近日，醫(yī)藥零售行業(yè)巨頭益豐藥房(603939)遭控股股東及其一致行動人減持5.55億元，而此時，公司股價較2025年年內(nèi)高點(diǎn)剛剛下跌14.29%(截至8月6日收盤)。這意味著，控股股東是在公司年內(nèi)股價低點(diǎn)處完成減持。

與此同時，一份關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告也透露出益豐藥房“新建連鎖藥店項(xiàng)目”目前進(jìn)展緩慢的信號，而2024年年報及2025年一季報顯示出的公司業(yè)績增速放緩趨勢，同樣令投資者感到擔(dān)憂。

此前益豐藥房憑借強(qiáng)勢擴(kuò)店促進(jìn)業(yè)績一路“高歌猛進(jìn)”的打法，如今不靈了?

三大員工持股平臺合計套現(xiàn)5.55億元

8月7日，益豐藥房發(fā)布公告稱，公司控股股東及其一致行動人完成了減持動作。

具體來看，寧波梅山保稅港區(qū)厚信創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“厚信創(chuàng)投”)、寧波梅山保稅港區(qū)益之豐企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“益之豐”)和寧波梅山保稅港區(qū)益仁堂企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“益仁堂”)，通過大宗交易的方式分別減持4.91億元、4356萬元和1996萬元，合計套現(xiàn)金額約為5.55億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月5日和8月6日，益豐藥房發(fā)生多筆成交價為22.88元/股的大宗交易，折價率分別為6.42%和6.61%。機(jī)構(gòu)席位、國泰海通證券總部、中信證券總部、瑞銀證券上海花園石橋路營業(yè)部和摩根大通證券(中國)上海銀城中路營業(yè)部現(xiàn)身買方營業(yè)部。

據(jù)相關(guān)公告，厚信創(chuàng)投、益之豐和益仁堂均為益豐藥房的員工持股平臺，共同受公司實(shí)控人高毅控制。另據(jù)企查查數(shù)據(jù)，高毅對厚信創(chuàng)投、益之豐和益仁堂的出資比例分別約為59.59%、43.01%和34.57%。此外，他還通過長沙益之康咨詢有限公司間接持有約0.32%的厚信創(chuàng)投股份。

增減持行為本是資本市場的常事，但令不少投資者心里打鼓的，卻是控股股東及其一致行動人減持的時間節(jié)點(diǎn)。

今年以來，益豐藥房股價震蕩，年內(nèi)漲幅僅0.82%，而自4月17日至今，其股價累計跌超16%。公司控股股東及一致行動人此時大手筆減持，難免令投資者擔(dān)憂這是益豐藥房管理層對公司的未來發(fā)展信心不足。

益豐藥房高管此前的減持動作則加重了投資者的這份擔(dān)憂。今年1—5月，益豐藥房執(zhí)行總裁高佑成、助理總裁顏俊和副總裁張朝旭分別減持套現(xiàn)約123萬元、57萬元和49萬元。此外，高佑成還持有剛剛完成減持動作的厚信創(chuàng)投部分股份。

2024年年報顯示，高佑成、顏俊和張朝旭當(dāng)年從公司領(lǐng)取的薪酬分別約為254萬元、194萬元和208萬元。

自營門店坪效同比下滑16.36%

2024年，益豐藥房的營業(yè)收入同比增速和歸母凈利潤同比增速分別為6.53%、8.26%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)自公司上市以來首次滑落至個位數(shù)。2025年一季度，益豐藥房的營業(yè)收入增速為0.64%，歸母凈利潤增速則較2024年同期減少了10.38個百分點(diǎn)。

零售藥房行業(yè)正面臨激烈的競爭。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024-2029年中國醫(yī)藥零售行業(yè)深度調(diào)研及投資機(jī)會分析報告》指出，實(shí)體藥店的經(jīng)營環(huán)境正變得愈發(fā)艱難，連鎖藥房的經(jīng)營數(shù)據(jù)也顯示出增長乏力的跡象。

不僅如此，行業(yè)正迎來一波“閉店潮”。中康藥店通的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，全國新開藥店7118家，閉店10284家，凈減少約3000家，門店總數(shù)回落至70萬家以下。

益豐藥房在最近一次接待投資者調(diào)研時，對行業(yè)面臨的閉店現(xiàn)象予以確認(rèn)。公司表示，“預(yù)計今年到明年，行業(yè)將有更多的門店關(guān)閉”，并強(qiáng)調(diào)“對益豐而言，整體推進(jìn)的速度是更快的”。

該如何理解“推進(jìn)的速度是更快的”這句話?

就這一問題，《大眾證券報》記者致電并致函益豐藥房證券部，截至發(fā)稿公司未作出回復(fù)。

其實(shí)在2024年，益豐藥房就已經(jīng)加大了閉店力度。財報顯示，報告期內(nèi)公司關(guān)閉1078家門店，該數(shù)字超過了其上市以來至2023年年底的關(guān)閉門店數(shù)量之和。益豐藥房在接待投資者調(diào)研時表示，公司去年“對虧損門店進(jìn)行關(guān)停，對銷售和利潤下降的門店降面積、降租金或換地方”。

即便如此，占益豐藥房營業(yè)收入、歸母凈利潤比重較大的自營門店經(jīng)營效率仍明顯下滑。對比2024年和2023年的數(shù)據(jù)，公司旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的坪效分別同比下滑3.92%、17.48%、7.93%和17.27%，而合計坪效從61.06元/平方米降至51.07元/平方米，同比下滑16.36%。

此外，曾備受市場期待的益豐藥房“新建連鎖藥店項(xiàng)目”也進(jìn)展緩慢。

今年7月底，益豐藥房發(fā)布了《關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告》。公告顯示，時間過去一年多(截至2025年6月底)，擬投入募集資金高達(dá)12億元的新建連鎖藥店項(xiàng)目，僅投入了1.28億元募集資金，占擬投入募集資金比例剛剛超過10%。

按照原計劃，新建連鎖藥店項(xiàng)目擬在3年時間內(nèi)新增3900家直營門店，據(jù)益豐藥房測算，該項(xiàng)目未來或?qū)楣編?4億元/年的穩(wěn)定收入。

然而，彼時測算的依據(jù)是2020年至2021年的坪效均值，這兩年益豐藥房直營門店的合計坪效分別為59.2元/平方米和58.83元/平方米，算得平均值約為59.02元/平方米，遠(yuǎn)高于公司2024年的合計坪效。這意味著，如果繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目，益豐藥房或?qū)o法獲得預(yù)期的收益。

擴(kuò)店還是閉店，益豐藥房正面臨選擇。

47.69億元商譽(yù)懸頂

上市后，益豐藥房曾依靠不斷擴(kuò)店的策略嘗盡甜頭。

2015年年底，益豐藥房的門店總數(shù)為1065家，3年后增長至3611家。2022年，公司門店數(shù)量首次突破10000家。截至2025年一季度末，這一數(shù)字達(dá)到14694家，10年時間增長了1279.72%。

不斷上翻的還有公司的業(yè)績和股價。2015年至2024年，益豐藥房的營業(yè)收入從28.46億元增至240.62億元;歸母凈利潤從1.76億元增至15.29億元。2020年11月股價巔峰時，益豐藥房的總市值曾逼近580億元。

其間，除了自營和開放加盟，并購也是益豐藥房拓展門店數(shù)量的重要抓手之一。

財報顯示，僅2022年至2024年，就發(fā)生了59起同行業(yè)并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)(包括終止并購?fù)顿Y項(xiàng)目)，其間益豐藥房累計并購1485家門店。其中，僅2024年一年，公司在并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)上的花費(fèi)就超過1.8億元。

伴隨持續(xù)的并購，益豐藥房的商譽(yù)不斷增加。從2015年的2.84億元增至2024年的47.69億元，增幅超過1500%。

值得一提的是，截至2024年年底，益豐藥房的商譽(yù)賬面原值約為47.9億元，減值準(zhǔn)備約為2113萬元。其中，報告期內(nèi)公司對所投資的江蘇市民公司、隆順堂公司的商譽(yù)計提了約1883萬元的減值準(zhǔn)備。

對于高企的商譽(yù)所帶來的減值風(fēng)險，益豐藥房在財報中也有所提及，其表示：“并購項(xiàng)目的盈利狀況受到政策環(huán)境、市場需求以及自身經(jīng)營狀況等多重因素的影響，如果未來政策發(fā)生重大不利變化，消費(fèi)人群購買習(xí)慣發(fā)生變化，或者發(fā)生不可抗的重大不利事件，并購門店未來經(jīng)營狀況或會不及預(yù)期，從而對公司業(yè)績造成不利影響。”

如果益豐藥房的坪效繼續(xù)下降，且未來加大關(guān)店力度，是否會波及并購而來的門店，繼而導(dǎo)致商譽(yù)繼續(xù)出現(xiàn)減值?公司對此有何應(yīng)對預(yù)案?對于記者提出的這兩個問題，益豐藥房方面同樣沒有給予回復(fù)。

不過，記者注意到，益豐藥房曾在財報中表示，公司將通過加強(qiáng)對并購標(biāo)的的審計評估和建立專業(yè)的并購整合團(tuán)隊(duì)等方式，確保并購而來的門店經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升。記者 陳陟