近日，醫(yī)藥零售行業(yè)巨頭益豐藥房(603939)遭控股股東及其一致行動(dòng)人減持5.55億元，而此時(shí)，公司股價(jià)較2025年年內(nèi)高點(diǎn)剛剛下跌14.29%(截至8月6日收盤(pán))。這意味著，控股股東是在公司年內(nèi)股價(jià)低點(diǎn)處完成減持。

與此同時(shí)，一份關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告也透露出益豐藥房“新建連鎖藥店項(xiàng)目”目前進(jìn)展緩慢的信號(hào)，而2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)顯示出的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徻厔?shì)，同樣令投資者感到擔(dān)憂。

此前益豐藥房憑借強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)店促進(jìn)業(yè)績(jī)一路“高歌猛進(jìn)”的打法，如今不靈了?

三大員工持股平臺(tái)合計(jì)套現(xiàn)5.55億元

8月7日，益豐藥房發(fā)布公告稱，公司控股股東及其一致行動(dòng)人完成了減持動(dòng)作。

具體來(lái)看，寧波梅山保稅港區(qū)厚信創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“厚信創(chuàng)投”)、寧波梅山保稅港區(qū)益之豐企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“益之豐”)和寧波梅山保稅港區(qū)益仁堂企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“益仁堂”)，通過(guò)大宗交易的方式分別減持4.91億元、4356萬(wàn)元和1996萬(wàn)元，合計(jì)套現(xiàn)金額約為5.55億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月5日和8月6日，益豐藥房發(fā)生多筆成交價(jià)為22.88元/股的大宗交易，折價(jià)率分別為6.42%和6.61%。機(jī)構(gòu)席位、國(guó)泰海通證券總部、中信證券總部、瑞銀證券上海花園石橋路營(yíng)業(yè)部和摩根大通證券(中國(guó))上海銀城中路營(yíng)業(yè)部現(xiàn)身買方營(yíng)業(yè)部。

據(jù)相關(guān)公告，厚信創(chuàng)投、益之豐和益仁堂均為益豐藥房的員工持股平臺(tái)，共同受公司實(shí)控人高毅控制。另?yè)?jù)企查查數(shù)據(jù)，高毅對(duì)厚信創(chuàng)投、益之豐和益仁堂的出資比例分別約為59.59%、43.01%和34.57%。此外，他還通過(guò)長(zhǎng)沙益之康咨詢有限公司間接持有約0.32%的厚信創(chuàng)投股份。

增減持行為本是資本市場(chǎng)的常事，但令不少投資者心里打鼓的，卻是控股股東及其一致行動(dòng)人減持的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

今年以來(lái)，益豐藥房股價(jià)震蕩，年內(nèi)漲幅僅0.82%，而自4月17日至今，其股價(jià)累計(jì)跌超16%。公司控股股東及一致行動(dòng)人此時(shí)大手筆減持，難免令投資者擔(dān)憂這是益豐藥房管理層對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展信心不足。

益豐藥房高管此前的減持動(dòng)作則加重了投資者的這份擔(dān)憂。今年1—5月，益豐藥房執(zhí)行總裁高佑成、助理總裁顏俊和副總裁張朝旭分別減持套現(xiàn)約123萬(wàn)元、57萬(wàn)元和49萬(wàn)元。此外，高佑成還持有剛剛完成減持動(dòng)作的厚信創(chuàng)投部分股份。

2024年年報(bào)顯示，高佑成、顏俊和張朝旭當(dāng)年從公司領(lǐng)取的薪酬分別約為254萬(wàn)元、194萬(wàn)元和208萬(wàn)元。

自營(yíng)門(mén)店坪效同比下滑16.36%

2024年，益豐藥房的營(yíng)業(yè)收入同比增速和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為6.53%、8.26%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)自公司上市以來(lái)首次滑落至個(gè)位數(shù)。2025年一季度，益豐藥房的營(yíng)業(yè)收入增速為0.64%，歸母凈利潤(rùn)增速則較2024年同期減少了10.38個(gè)百分點(diǎn)。

零售藥房行業(yè)正面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024-2029年中國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)深度調(diào)研及投資機(jī)會(huì)分析報(bào)告》指出，實(shí)體藥店的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正變得愈發(fā)艱難，連鎖藥房的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也顯示出增長(zhǎng)乏力的跡象。

不僅如此，行業(yè)正迎來(lái)一波“閉店潮”。中康藥店通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，全國(guó)新開(kāi)藥店7118家，閉店10284家，凈減少約3000家，門(mén)店總數(shù)回落至70萬(wàn)家以下。

益豐藥房在最近一次接待投資者調(diào)研時(shí)，對(duì)行業(yè)面臨的閉店現(xiàn)象予以確認(rèn)。公司表示，“預(yù)計(jì)今年到明年，行業(yè)將有更多的門(mén)店關(guān)閉”，并強(qiáng)調(diào)“對(duì)益豐而言，整體推進(jìn)的速度是更快的”。

該如何理解“推進(jìn)的速度是更快的”這句話?

就這一問(wèn)題，《大眾證券報(bào)》記者致電并致函益豐藥房證券部，截至發(fā)稿公司未作出回復(fù)。

其實(shí)在2024年，益豐藥房就已經(jīng)加大了閉店力度。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)閉1078家門(mén)店，該數(shù)字超過(guò)了其上市以來(lái)至2023年年底的關(guān)閉門(mén)店數(shù)量之和。益豐藥房在接待投資者調(diào)研時(shí)表示，公司去年“對(duì)虧損門(mén)店進(jìn)行關(guān)停，對(duì)銷售和利潤(rùn)下降的門(mén)店降面積、降租金或換地方”。

即便如此，占益豐藥房營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)比重較大的自營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率仍明顯下滑。對(duì)比2024年和2023年的數(shù)據(jù)，公司旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的坪效分別同比下滑3.92%、17.48%、7.93%和17.27%，而合計(jì)坪效從61.06元/平方米降至51.07元/平方米，同比下滑16.36%。

此外，曾備受市場(chǎng)期待的益豐藥房“新建連鎖藥店項(xiàng)目”也進(jìn)展緩慢。

今年7月底，益豐藥房發(fā)布了《關(guān)于部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告》。公告顯示，時(shí)間過(guò)去一年多(截至2025年6月底)，擬投入募集資金高達(dá)12億元的新建連鎖藥店項(xiàng)目，僅投入了1.28億元募集資金，占擬投入募集資金比例剛剛超過(guò)10%。

按照原計(jì)劃，新建連鎖藥店項(xiàng)目擬在3年時(shí)間內(nèi)新增3900家直營(yíng)門(mén)店，據(jù)益豐藥房測(cè)算，該項(xiàng)目未來(lái)或?qū)楣編?lái)84億元/年的穩(wěn)定收入。

然而，彼時(shí)測(cè)算的依據(jù)是2020年至2021年的坪效均值，這兩年益豐藥房直營(yíng)門(mén)店的合計(jì)坪效分別為59.2元/平方米和58.83元/平方米，算得平均值約為59.02元/平方米，遠(yuǎn)高于公司2024年的合計(jì)坪效。這意味著，如果繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目，益豐藥房或?qū)o(wú)法獲得預(yù)期的收益。

擴(kuò)店還是閉店，益豐藥房正面臨選擇。

47.69億元商譽(yù)懸頂

上市后，益豐藥房曾依靠不斷擴(kuò)店的策略嘗盡甜頭。

2015年年底，益豐藥房的門(mén)店總數(shù)為1065家，3年后增長(zhǎng)至3611家。2022年，公司門(mén)店數(shù)量首次突破10000家。截至2025年一季度末，這一數(shù)字達(dá)到14694家，10年時(shí)間增長(zhǎng)了1279.72%。

不斷上翻的還有公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)。2015年至2024年，益豐藥房的營(yíng)業(yè)收入從28.46億元增至240.62億元;歸母凈利潤(rùn)從1.76億元增至15.29億元。2020年11月股價(jià)巔峰時(shí)，益豐藥房的總市值曾逼近580億元。

其間，除了自營(yíng)和開(kāi)放加盟，并購(gòu)也是益豐藥房拓展門(mén)店數(shù)量的重要抓手之一。

財(cái)報(bào)顯示，僅2022年至2024年，就發(fā)生了59起同行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)(包括終止并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目)，其間益豐藥房累計(jì)并購(gòu)1485家門(mén)店。其中，僅2024年一年，公司在并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)上的花費(fèi)就超過(guò)1.8億元。

伴隨持續(xù)的并購(gòu)，益豐藥房的商譽(yù)不斷增加。從2015年的2.84億元增至2024年的47.69億元，增幅超過(guò)1500%。

值得一提的是，截至2024年年底，益豐藥房的商譽(yù)賬面原值約為47.9億元，減值準(zhǔn)備約為2113萬(wàn)元。其中，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)所投資的江蘇市民公司、隆順堂公司的商譽(yù)計(jì)提了約1883萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備。

對(duì)于高企的商譽(yù)所帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)，益豐藥房在財(cái)報(bào)中也有所提及，其表示：“并購(gòu)項(xiàng)目的盈利狀況受到政策環(huán)境、市場(chǎng)需求以及自身經(jīng)營(yíng)狀況等多重因素的影響，如果未來(lái)政策發(fā)生重大不利變化，消費(fèi)人群購(gòu)買習(xí)慣發(fā)生變化，或者發(fā)生不可抗的重大不利事件，并購(gòu)門(mén)店未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況或會(huì)不及預(yù)期，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽！?/p>

如果益豐藥房的坪效繼續(xù)下降，且未來(lái)加大關(guān)店力度，是否會(huì)波及并購(gòu)而來(lái)的門(mén)店，繼而導(dǎo)致商譽(yù)繼續(xù)出現(xiàn)減值?公司對(duì)此有何應(yīng)對(duì)預(yù)案?對(duì)于記者提出的這兩個(gè)問(wèn)題，益豐藥房方面同樣沒(méi)有給予回復(fù)。

不過(guò)，記者注意到，益豐藥房曾在財(cái)報(bào)中表示，公司將通過(guò)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的審計(jì)評(píng)估和建立專業(yè)的并購(gòu)整合團(tuán)隊(duì)等方式，確保并購(gòu)而來(lái)的門(mén)店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。記者 陳陟