周一，網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)（884080）開盤后震蕩攀升，午后維持高位運(yùn)行，最終收報(bào)7808.83點(diǎn)，較前一交易日上漲1.83%，成交額300.85億元，較近期均值增長約15%。從交易時(shí)段看，板塊早盤10:30后加速上漲，游戲ETF（159869）一度上漲近2%，午后受大盤情緒帶動(dòng)，漲幅略有收窄，但整體仍維持強(qiáng)勢。統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，板塊內(nèi)35只成分股中，28只上漲，7只下跌，上漲個(gè)股占比80%。截至當(dāng)日收盤，三七互娛股價(jià)漲停，此外，愷英網(wǎng)絡(luò)上漲6.36%，冰川網(wǎng)絡(luò)、完美世界、姚記科技分別上漲5.32%、4.35%、3.67%，均跑贏板塊指數(shù)。游戲板塊的強(qiáng)勢表現(xiàn)背后有何邏輯？

頭部公司盈利韌性凸顯

2025年上半年，游戲板塊整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)顯著增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，板塊平均營業(yè)收入20.83億元，同比增長14.36%；平均凈利潤3.65億元，同比大幅增長118.64%，主要受益于二季度的單季爆發(fā)。2025年二季度，傳媒行業(yè)營收1289億元，其中，游戲行業(yè)營收277億元，同比增長22.7%，為增速最快的二級行業(yè)；歸母凈利潤45.7億元，同比增長101.9%，貢獻(xiàn)了傳媒行業(yè)凈利潤增量的125.5%。傳媒行業(yè)整體凈利潤增量為18.4億元，游戲行業(yè)貢獻(xiàn)23.1億元。

值得注意的是，游戲行業(yè)頭部公司盈利表現(xiàn)突出。其中，愷英網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)營收25.78億元，凈利潤9.50億元，ROE為11.58%，主要得益于傳奇IP運(yùn)營及游戲盒子業(yè)務(wù)擴(kuò)張；冰川網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)營收12.57億元，凈利潤3.36億元，ROE高達(dá)20.92%，盈利能力居板塊首位，得益于長線產(chǎn)品《遠(yuǎn)征》系列的穩(wěn)定流水及AI技術(shù)對研發(fā)成本的優(yōu)化。

此外，三七互娛上半年實(shí)現(xiàn)營收84.86億元，凈利潤14.00億元，ROE10.77%，通過全球化發(fā)行及降本增效實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定；完美世界上半年實(shí)現(xiàn)營收36.91億元，凈利潤5.03億元，實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，《誅仙世界》《幻塔》等產(chǎn)品內(nèi)容迭代帶動(dòng)用戶回流。

游戲版號發(fā)放數(shù)量持續(xù)增加

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2025年1—7月游戲市場總收入1970.84億元，同比增長12.58%。5月起，新游上線帶來增量。5月中國游戲市場總收入為280.51億元，同比增長9.86%，6—7月游戲市場總收入同比分別增長0.86%、4.62%。其中，2025年1—7月手游市場收入1052.27億元，同比增長13.98%。

5月中國手游市場規(guī)模為211.77億元，同比增長11.96%，環(huán)比增長3.69%，增長主要原因是新品表現(xiàn)較佳，如《英勇之地》《三國志幻想大陸2：梟之歌》貢獻(xiàn)流水，且成熟期產(chǎn)品賽季更新，如《和平精英》于5月17日開啟SS33賽季，賽季更新當(dāng)日登上AppStore暢銷總榜榜首。6—7月在5月高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，環(huán)比分別增長4.70%、6.87%，同比分別增長1.41%、0.93%。

值得關(guān)注的是，游戲版號發(fā)放數(shù)量持續(xù)增加為行業(yè)發(fā)展提供了保障。2025年1—8月，國家新聞出版署共下發(fā)游戲版號1118款（包括國產(chǎn)及進(jìn)口版號），同比增加192款。其中，8月獲批173款游戲版號，其中國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲166款，進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲7款。這是自版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放以來，單月審批數(shù)量的最高點(diǎn)。

國泰海通證券認(rèn)為，2025年三季度，A股上市公司有多款產(chǎn)品在國內(nèi)外取得優(yōu)異成績，因此對游戲行業(yè)三季度業(yè)績保持樂觀。建議關(guān)注擁有優(yōu)秀產(chǎn)品儲備的公司、海外布局積極的公司以及布局AI且存在業(yè)務(wù)創(chuàng)新可能性的公司。記者 劉揚(yáng)