9月的最后一個交易日，A股呈現(xiàn)普漲走勢，港股延續(xù)前期反彈態(tài)勢，市場整體上攻節(jié)奏未改。截至30日收盤，上證綜指三季度漲12.72%，報3882.78點；科創(chuàng)50指數(shù)三季度漲49.02%，報1495.29點；深證成指三季度漲29.25%，報13526.51點；創(chuàng)業(yè)板指三季度大漲50.40%，報3238.16點。A股市場演進(jìn)脈絡(luò)清晰，由科技股全線主導(dǎo)，AI與半導(dǎo)體成為最強(qiáng)主線。四季度已至，在前期漲幅基礎(chǔ)上，市場將如何演繹？《大眾證券報》記者專訪了資深市場人士李大霄、方正證券首席策略分析師胡國鵬、巨豐投資首席投顧張翠霞、前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍。

A、市場熱度不會降低

《大眾證券報》：前三季度A股走出“先抑后揚(yáng)”的慢牛態(tài)勢，尤其創(chuàng)業(yè)板指三季度單季大漲超50%，這股熱度能否持續(xù)？

李大霄：關(guān)鍵在于政策與資金的雙重共振。政策端“活躍資本市場”不是口號，平準(zhǔn)基金擴(kuò)容、交易制度改革等舉措落地，養(yǎng)老金等長線資金加速入市。資金面更具歷史性意義。2月債券市場見頂后，資金從債市、儲蓄持續(xù)轉(zhuǎn)向股市，股基發(fā)行從極冷到限購，外資也從“不可投”轉(zhuǎn)為加倉中國資產(chǎn)。只要資金趨勢不變，熱度就有支撐。

楊德龍：補(bǔ)充兩點，一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的產(chǎn)業(yè)更替，傳統(tǒng)行業(yè)低迷與科技產(chǎn)業(yè)欣欣向榮形成對比，資金必然追逐代表未來的領(lǐng)域；二是第四次科技革命的推動，人工智能如同當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)，正賦能各行業(yè)，催生大量投資機(jī)會。前三季度科技股市值占比已超銀行等傳統(tǒng)行業(yè)，這不是短期炒作，而是長期趨勢的體現(xiàn)。

胡國鵬：從市場邏輯看，上半年是流動性驅(qū)動的估值修復(fù)，三季度轉(zhuǎn)向科技主線的趨勢強(qiáng)化，這與“新質(zhì)生產(chǎn)力”戰(zhàn)略深化密切相關(guān)。政策通過“并購重組六條”簡化審核、科創(chuàng)板允許AI企業(yè)用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，直接把資金引向硬科技，主線就清晰了。

張翠霞：數(shù)據(jù)能印證這一點，北向資金上半年流入738億元加倉科技與金融，兩融余額突破2.29萬億元，“存款搬家”現(xiàn)象顯著，加上“新國九條”夯實制度基礎(chǔ)，政策與資金形成了完美合力。只要這些數(shù)據(jù)不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，熱度就不會突然降低。

B、當(dāng)前還在牛市上半場

《大眾證券報》：既然資金和政策都有支撐，四季度走勢震蕩會不會加劇？3900點附近的壓力怎么看？“N型”的“上行段”大概會在什么時候出現(xiàn)？

楊德龍：當(dāng)前肯定還在牛市上半場，第二波行情剛啟動不久。滬指在3900點附近震蕩很正常，畢竟?jié)q了這么多，需要消化獲利盤。但從時間上看，這輪慢牛有望持續(xù)2—3年，現(xiàn)在只是“初期階段”。政策還會加碼，比如“十五五”規(guī)劃細(xì)則要落地；資金還在流入，居民儲蓄搬家、外資回流都沒停。“N型”的震蕩是“倒車接人”，不是見頂，只要不跌破3400點這個關(guān)鍵支撐，后續(xù)上行就有保障。

張翠霞：慢牛格局會延續(xù)，但波動率確實會加大。四季度是政策“密集落地期”，美聯(lián)儲降息能緩解人民幣匯率壓力，國內(nèi)“十五五”規(guī)劃也會明確，這些都會成為“上行段”的催化劑。震蕩不是風(fēng)險，反而是布局機(jī)會，比如科技股回調(diào)時，就是低吸的窗口。

胡國鵬：我們維持“震蕩蓄勢、結(jié)構(gòu)為王”的判斷，普漲很難再出現(xiàn)，但上行趨勢不變。一方面，美聯(lián)儲降息打開了全球流動性空間，外資會更愿意買A股；另一方面，國內(nèi)四季度可能出臺更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，這些都會托底市場。“N型”的關(guān)鍵不是“漲多少”，而是“結(jié)構(gòu)怎么選”，漲多的會震蕩，沒漲透的會補(bǔ)漲。

李大霄：雖然滬指3800點附近震蕩27個交易日、換手超60%，但這不是“壓力大”，而是主力在“抬升市場成本”，把不堅定的投資者洗出去，為后續(xù)突破3900點做準(zhǔn)備。只要不用杠桿、不追題材股，就能扛住震蕩，吃到上行的紅利。

C、科技還是核心主線

《大眾證券報》：既然趨勢向好，三季度科技獨大，四季度會不會出現(xiàn)主線切換？如果科技還是主線，哪些細(xì)分領(lǐng)域能避開“高位風(fēng)險”？

胡國鵬：科技還是核心主線，但會從“全面漲”轉(zhuǎn)向“分化漲”，往“應(yīng)用落地+業(yè)績驗證”切換。具體看三個方向：一是AI與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)算力，比如AI芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)要素有政策托底；二是高端制造，比如化工新材料，如PEEK材料、高端膜、國防軍工，這些領(lǐng)域“反內(nèi)卷”后，龍頭企業(yè)盈利在改善；三是景氣反轉(zhuǎn)的，比如儲能、創(chuàng)新藥，經(jīng)過調(diào)整后估值合理了，業(yè)績也開始回暖。

張翠霞：“大科技”是勝負(fù)手，細(xì)分要抓“五條高景氣路徑”：一是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，晶圓廠年底要投產(chǎn)60—70座，設(shè)備、材料如光刻膠會受益；二是AI算力，光模塊漲多了，液冷服務(wù)器是新方向；三是航天軍工與低空經(jīng)濟(jì)，“十五五”是戰(zhàn)略重點，無人機(jī)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有政策紅利；四是智能駕駛與消費電子，車載雷達(dá)、AR/VR是創(chuàng)新點；五是機(jī)器人，諧波減速器、伺服電機(jī)這些核心部件有進(jìn)口替代空間。另外，券商估值低，也能作為“科技之外的補(bǔ)充”。

李大霄：建議“兩條線并行”，兼顧穩(wěn)健與彈性：一是低估值“金三角”，銀行、券商、保險，適合風(fēng)險偏好低的投資者；二是“新藍(lán)籌”，高端制造、新能源龍頭，經(jīng)過三季度調(diào)整后，估值回到合理區(qū)間，有核心競爭力的企業(yè)還能漲。要避開的是微盤股、中證2000這些已經(jīng)有泡沫的，追高風(fēng)險大。

楊德龍：AI主導(dǎo)的科技牛會貫穿整個牛市，不會輕易切換，但要注意“從概念到業(yè)績”的過渡——今年炒“人形機(jī)器人概念”，明年就要看“有沒有特斯拉訂單”。四季度可以關(guān)注“AI+消費”的落地場景，比如機(jī)器人是最佳載體、智能終端；另外，“反內(nèi)卷”的傳統(tǒng)升級領(lǐng)域，比如鋰電、儲能，基本面已經(jīng)反轉(zhuǎn)，也能作為“科技之外的配置”；還有貴金屬，受益于美聯(lián)儲降息，能對沖震蕩風(fēng)險。

D、中長期要抓“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主線”

《大眾證券報》：最后，對中長期市場與投資布局有何建議？投資者該怎么布局才能“踩準(zhǔn)長期主線”，不錯過慢牛紅利？

楊德龍：中長期要抓“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主線”——科技和高端制造。可以參考巴菲特投資蘋果的邏輯。現(xiàn)在A股的科技龍頭，比如半導(dǎo)體、AI里的優(yōu)質(zhì)公司也有這樣的潛力。關(guān)鍵是“選對賽道+耐心持有”，別被短期波動干擾，享受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的紅利。

張翠霞：中長期看，半導(dǎo)體、AI、軍工、機(jī)器人這些賽道不會變，投資者要做的是“逢低布局估值合理的高成長標(biāo)的”，而不是追漲殺跌。另外，要強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)研究，了解公司的“底層邏輯”才是關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下科技自立是長期方向，半導(dǎo)體、AI等賽道趨勢不變。投資者要看懂晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)等底層邏輯，逢低布局估值合理的高成長標(biāo)的，抓住慢牛核心機(jī)會。

胡國鵬：四季度是“2026年行情的布局期”，要圍繞“十五五”規(guī)劃和業(yè)績確定性來選。比如“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)的領(lǐng)域，AI、高端制造、數(shù)據(jù)要素，這些會是未來幾年的政策重點；還有“景氣反轉(zhuǎn)”的領(lǐng)域，比如儲能、創(chuàng)新藥，現(xiàn)在估值低，明年業(yè)績可能超預(yù)期。

李大霄：相信中國經(jīng)濟(jì)的韌性，也相信資本市場的未來。這輪慢牛要堅守“穩(wěn)健原則”：一是不追高，買低估值、有股息的股票；二是不用杠桿，用閑錢投資；三是長期持有，別做短線。只要做到這三點，就能分享中國經(jīng)濟(jì)成長的紅利。記者 黃都

上證指數(shù)、深證成指、科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指三季度漲幅