2025年四季度開(kāi)局，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“冰火兩重天”：科技成長(zhǎng)板塊高位震蕩，微盤(pán)股指數(shù)卻逆勢(shì)創(chuàng)下歷史新高，而低估值板塊如煤炭、銀行等悄然走強(qiáng)。

券商普遍認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格正轉(zhuǎn)向均衡配置，政策預(yù)期、估值修復(fù)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為四季度的核心驅(qū)動(dòng)力。在科技股“吸籌率高企”的背景下，低估值藍(lán)籌與微盤(pán)股成為四季度資金關(guān)注的重要方向。

低估值方向走強(qiáng)

近期多家券商指出，四季度A股將延續(xù)“政策托底+流動(dòng)性寬松”的共振格局。

“‘十五五’規(guī)劃是中國(guó)邁向2035年社會(huì)主義現(xiàn)代化目標(biāo)的關(guān)鍵五年。海上風(fēng)電發(fā)展前景廣闊，‘十五五’期間深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)或?qū)⒊蔀橹攸c(diǎn)方向。”銀河證券策略團(tuán)隊(duì)表示，另外契合房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型與城鎮(zhèn)化深化的核心需求，城市更新將成為“十五五”時(shí)期重點(diǎn)發(fā)展方向，并將成為行業(yè)發(fā)展主旋律之一。

四季度以來(lái)，科技股持續(xù)調(diào)整。在科技股估值分位數(shù)攀升至高位的背景下，太平洋證券分析師張冬冬表示，市場(chǎng)量能未明顯走強(qiáng)，預(yù)計(jì)煤炭、銀行、養(yǎng)殖等板塊不會(huì)只是一日行情，科技過(guò)高的吸籌率和波動(dòng)率將使得追高極難獲得超額收益。預(yù)計(jì)低位的煤炭、銀行、光伏、養(yǎng)殖、核電在四季度會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，“買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)”是獲得超額收益的必要條件。展望后市，科技類(lèi)吸籌率仍顯較高，目前仍高于30%，從高位回落的時(shí)間和空間依舊不足（2023年以來(lái)從高位回落時(shí)間基本在1個(gè)季度）。

微盤(pán)股表現(xiàn)引人關(guān)注

“在過(guò)去一周中，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，漲幅靠前的指數(shù)均為偏向防守的紅利、上證50。在此背景下微盤(pán)股收跌1.61%，在這波下跌中表現(xiàn)良好。”中郵證券分析師黃子崟表示，“從長(zhǎng)期看，微盤(pán)股依然處于8月26日高點(diǎn)后震蕩的箱體內(nèi)，且震蕩寬度逐漸收窄，結(jié)合擴(kuò)散指數(shù)等指標(biāo)判斷，我們認(rèn)為近期是微盤(pán)股的買(mǎi)點(diǎn)。本周泛微盤(pán)成交占比有所回升，但大盤(pán)成交占比依然維持在年內(nèi)高位，大盤(pán)自9月以來(lái)的虹吸效應(yīng)仍然明顯。值得關(guān)注的是，本周大盤(pán)成交占比結(jié)束了8月以來(lái)的持續(xù)提升，轉(zhuǎn)而開(kāi)始下降；而中盤(pán)、泛微盤(pán)成交占比在轉(zhuǎn)降為升，微盤(pán)受益于該部分大小盤(pán)轉(zhuǎn)換的資金，若能持續(xù)則會(huì)在未來(lái)有較好的表現(xiàn)。微盤(pán)股已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月保持正收益，類(lèi)似行情歷史上僅在2000年和2014年，而從歷史統(tǒng)計(jì)上看，10月、11月微盤(pán)股表現(xiàn)不俗，因此，我們依然看好微盤(pán)股。”

截至10月22日，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)2025年以來(lái)漲幅接近64.91%，并創(chuàng)歷史新高。拉長(zhǎng)時(shí)間看，2019年以來(lái)萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)每年都有正收益，顯著跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)。據(jù)了解，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)編制中“剔除ST、*ST及退市警示標(biāo)的，選取市值最小的400只股票為成份股”。

對(duì)此，方正證券分析師燕翔認(rèn)為，微盤(pán)股指數(shù)長(zhǎng)期收益表現(xiàn)在一定程度上或與其指數(shù)編制“逆向選股”特征有關(guān)。多數(shù)指數(shù)編制中根據(jù)市值或自由流動(dòng)市值賦權(quán)重，所以成份股的權(quán)重會(huì)隨著股價(jià)上漲越來(lái)越大，或者是某個(gè)股票之前不在指數(shù)樣本中，經(jīng)過(guò)一定幅度大漲之后會(huì)被納入指數(shù)成份股，這些都是“動(dòng)量策略”特征。微盤(pán)股指數(shù)編制上則反過(guò)來(lái)具有“逆向選股”特征，一般選取市值最小的公司作為樣本。

從微盤(pán)股的絕對(duì)收益率來(lái)看，黃子崟進(jìn)一步分析稱，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)在每年2月取得了84%的勝率，其次是11月76%；1月勝率最低，其次是4月和12月；6月平均收益率最低。從超額收益率角度（相對(duì)中證1000指數(shù)）來(lái)看，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)在每年3月和5月取得了90%的勝率，其次是8月至11月85%；4月勝率最低，其次是1月；4月平均超額收益率最低。

22日，南京一券商分析師向《大眾證券報(bào)》記者表示：“四季度A股處于風(fēng)格切換的關(guān)鍵期。低估值板塊的防御價(jià)值與微盤(pán)股的彈性機(jī)會(huì)形成互補(bǔ)，而科技成長(zhǎng)仍需精選個(gè)股、規(guī)避擁擠賽道。投資上，建議投資者通過(guò)ETF工具參與結(jié)構(gòu)性行情。”記者 張曌