聯合動力(301656)前身為匯川技術汽車電子事業部，2016年獨立運營后成長為電動車電驅系統平臺型龍頭，業務覆蓋電驅系統與電源系統，并實現各級部件模塊的自主開發、生產，產品可適配全車型與多動力類型。公司管理層多來自匯川體系，具備深厚工控與電力電子領域經驗及強大的管理基因。2021年至2024年，公司營收CAGR(復合年增長率)達77.36%，歸母凈利潤2023年扭虧，2024年同比增長404%，盈利能力快速提升。公司2025年前三季度營收145.25億元，同比增長35.52%，歸母凈利潤7.92億元，同比增長38.38%，扣非凈利潤7.38億元，同比增長31.41%，繼續維持高速增長。

新能源汽車市場持續高景氣，電驅系統集成化、輕量化、高壓化、模塊化快速迭代，第三方市場加速出清。在全球各國節能減排及補貼政策驅動下，新能源車市場持續快速增長，2016年至2024年全球、中國電動車銷量CAGR分別為47.9%、50.0%。新能源汽車的電驅系統相當于燃油車的發動機和變速箱，承擔著將電能轉化為機械能的核心功能。電驅系統的單車價值通常超過8000元，是新能源汽車零部件價值量最高的核心部件之一。根據NE時代數據，我國新能源乘用車電控、三合一電驅系統的累計搭載量2024年分別達到1244.80萬臺、775.80萬臺;2024年電控、三合一電驅系統的搭載總規模同比增長率均大于40%。電驅系統正沿集成化、輕量化、高壓化、模塊化發展，相關產品和技術均已大批量生產并不斷迭代。當前整車廠份額占主導，2025年前七個月整車廠子公司電機/電控裝機份額分別達62.6%/62.2%，但長期看第三方供應商憑借規模與平臺化優勢加速突圍，行業出清助力頭部第三方企業擴大份額。

公司深耕新能源汽車動力系統近10年，現已發展為新能源汽車動力系統的行業龍頭。一方面公司產品齊備，通過自研實現IGBT/SiC功率模組、電機定子轉子、減速器等核心部件及軟件算法全自主，打造新能源汽車動力系統產品全平臺能力，具備驅動總成、電機、電控、電源總成等全系列產品;另一方面公司產品具有前瞻性，公司是國內最早推出800V高壓SiC電驅動平臺、混動/增程架構雙電控技術、增程器五合一總成系統國產器件、商用車SiC集成控制器方案的汽車零部件民族品牌之一。公司已為包括理想汽車、廣汽集團、小米汽車、沃爾沃、大眾在內的40家以上整車企業、超過170個車型提供動力系統解決方案，2024年度動力系統產品出貨量超過450萬臺。在乘用車領域，根據NE時代統計，2024年公司電控產品及電機產品的國內市場份額均達10%以上、在第三方供應商中排名第一(總排名均為第二);同時在商用車領域，公司亦處于該細分賽道領軍地位。

公司產品持續推陳出新，計劃推出全系性能提升的第六代產品的同時，向底盤域不斷延伸。公司已多次承擔和參與國家重點研發計劃和技術重大專項，主導或參與超過20項國家標準制定，引領行業進行關鍵技術的攻關突破，深度參與車型設計、動力系統開發、整車產銷量爬坡及售后質保等新能源汽車全生命周期。公司計劃的第六代電驅在適配400V、800V高壓供電平臺的基礎上，可進一步支持48V低壓供電系統，擴展了適用范圍;智能化方面，第六代電驅系統將基于大數據模型實現系統參數自適應調整，支持健康狀態監測、故障預測、故障自動診斷;同時，功率密度、效率、轉速和冷卻性能實現10%—30%的提升，并計劃支持V2G/V2V/V2L、車內放電等多種功能。公司向底盤域不斷延伸，公司計劃從智能懸架產品及其控制技術開始布局，形成從動力系統到智能底盤的多域覆蓋，為整車控制帶來更為智能化的功能。

公司加速全球化布局，穩步推進全業務鏈本地化部署。公司是我國業內最早布局海外市場、實現向國際主流汽車品牌大規模批量供貨的自主品牌之一。近年來，公司陸續設立匈牙利、泰國生產基地，以及德國、挪威銷售公司。另據招股書披露，公司計劃通過開設海外辦事處、區域維修中心、研發中心等，進一步覆蓋歐洲、北美、東南亞、印度、日本等地區市場。

東吳證券表示，公司多合一總成滲透率快速提升，產能擴建快速推進，第六代電驅系統即將推出，同時圍繞整車智能化向底盤域橫向拓展，布局智能懸架產品及其控制技術。預計公司2025年至2027年營業收入分別為215.31億元、284.67億元和366.98億元，同比增速分別為55.34%、32.21%和28.91%，歸母凈利潤分別為11.29億元、16.79億元和25.82億元，同比增速分別為20.62%、48.72%和53.78%。考慮到電驅動市場空間廣闊，公司龍頭地位顯著，首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)