黃酒“一哥”更換山頭。

A股黃酒上市公司會稽山(601579)于10月29日盤后發布的2025年三季報顯示，公司營業收入首度超過另一黃酒上市公司古越龍山。至此，在總市值和營業收入兩個關鍵指標上，黃酒江湖的兩個老對手——會稽山和古越龍山，完成了全面的身位互換。

投資者口中的“大佬”還在

在眾多投資者的翹首以盼中，繼總市值后，會稽山終于在營業收入數據上完成了對古越龍山的超越，正式晉升黃酒“一哥”。

2025年三季報顯示，報告期內會稽山實現營業收入12.12億元，同比增長14.12%;歸母凈利潤1.16億元，同比增長3.23%。公司營業收入和歸母凈利潤均創上市以來的同期新高。從單季度數據角度觀察，今年三季度會稽山的營業收入同比增長超21%，增速為近5年最高值。

古越龍山則是另一番景象：今年前三季度，公司營業收入同比下降8.1%，歸母凈利潤同比微增0.17%。同期，公司扣非歸母凈利潤大降34.07%至不足1億元。

營業收入首次超越古越龍山之際，在會稽山的股吧內，盡管有用戶發帖提醒要注意階段性風險，但投資者情緒依舊激昂。

三季報出爐后，會稽山的股價先揚后抑，10月30日上漲5.42%，而10月31日盤中一度將前一交易日的漲幅盡數抹去。但仍有堅定看多的用戶表示，“大佬”還沒走，不用擔心。

投資者口中的“大佬”是“牛散”葛衛東。

截至9月30日的數據顯示，葛衛東位居會稽山十大股東之列，其家族成員葛貴蓮同時現身這份名單中。今年二季度，葛衛東和葛貴蓮雙雙買入會稽山，彼時兩人持股數量分別為4971500股和13801970股，分別位居會稽山第八和第四大股東。截至今年三季度末，兩人均一股未減，對應的持倉市值之和約為3.85億元。

今年4月起，會稽山的股價經歷了一波快速拉升，僅用39個交易日便上漲152.87%。正是依靠這波拉升，會稽山總市值超越古越龍山。

營銷催熟業績表現?

與財報一起出爐的，還有會稽山今年前9個月的主要經營數據(未經審計)，其中傳遞出一些比定期報告更有意思的信息。

產品銷售情況顯示，2025年前三季度，會稽山中高端黃酒的銷售收入同比增長19.64%，達到7.51億元。

增幅更大的是公司其他酒的銷售收入。今年前9個月，相關產品收入較2024年同期翻番，逼近1.5億元。

去年10月，會稽山曾在互動平臺上回答投資者提問時提到，公司其他酒產品主要包含“一日一熏”氣泡黃酒等年輕化產品。而在2024年年報中，會稽山作了更詳細的介紹，稱其他酒是指公司利用黃酒酒糟生產和銷售的少量糟燒白酒副產品，及“一日一熏”潮飲酒等。

“以‘蘭亭’為代表的高端系列推動公司產品結構優化;‘一日一熏’等年輕化產品精準捕捉了低度、潮飲的新需求，開辟了新的消費場景，打開了新的市場空間。”在中國酒業智庫專家、分析師蔡學飛看來，會稽山能實現對古越龍山的超越，主要得益于其切中了市場脈搏。

在高端化和年輕化的助推下，近年來會稽山的銷售毛利率畫出一條上升曲線。

Wind數據顯示，今年前三季度和第三季度，會稽山的銷售毛利率分別為54.3%和53.24%，均創上市以來同期新高。

但另一個值得注意的現象是，公司的銷售凈利率不增反降。其中，會稽山今年前三季度的銷售凈利率為9.61%，為上市以來同期最低值;第三季度的銷售凈利率為5.67%，為近4年來同期最低值。

銷售毛利率的增與銷售凈利率的降的背后，是公司銷售費用的大幅增長。

今年前9個月，會稽山的銷售費用支出高達3.34億元，比去年同期多了約1.18億元，同比增長約54.69%。這一增幅遠超同期公司的營收增速。其中，僅三季度，會稽山的銷售費用支出就高達1.19億元。

而這筆錢，公司主要花在了廣告宣傳及促銷上。2025年半年報顯示，會稽山的廣告宣傳促銷費逼近1.2億元，占銷售費用的比重超過五成。按公司所述，報告期內其加大了線上線下的營銷活動投入，以促進品牌傳播。

酒企對線上銷售以及直播的重視程度在剛剛結束的第113屆全國糖酒會上可見一斑。除了琳瑯滿目的新品與人頭攢動的洽談區，本屆會展上最引人注目的，當屬無處不在的手機支架與閃爍的直播燈。

財報顯示，會稽山的線上銷售平臺主要包括網店、微店、抖音旗艦店、微信和支付寶小程序等，公司在上述平臺主要售賣中高端黃酒。此外，據公司介紹，電子商務業務主要為直銷模式。今年前三季度，會稽山直銷(含團購)業務的收入約為2.45億元，同比增長58.87%，增速位居各銷售渠道之首。

其他地區經銷商以量換“價”

會稽山今年浩大的聲勢引發了市場的探討：公司眼下取得的業績增長果實，是否由營銷策略催熟?一旦銷售費用退潮，公司業績是否會拐頭向下?對于其他黃酒企業，會稽山的策略是否具有借鑒意義?

“在拓展階段，費用增速較高是可以接受的，但后續能否把前期的資源投放轉化為市場自然優勢，十分考驗企業的戰略落地與執行能力。”蔡學飛表示，目前會稽山的增長是典型的費用驅動，雖然短期內帶來了品牌聲量與產品銷量的增長，但持續性有待市場檢驗。

蔡學飛進一步強調，對于其他黃酒企業而言，會稽山的成功路徑有值得借鑒之處，主要體現在“對行業共識的突破，以及其所展現出的策略系統化落地的能力”。

會稽山打出的是一套組合拳。在用產品和營銷開路后，公司正加快走出“江浙滬”的步伐。

公司公布的數據顯示，會稽山今年前9個月其他地區銷售收入同比增長32.16%，在各地區中排名第一。同期，公司浙江大區、上海地區的銷售收入分別同比增長17.89%和10.26%，而江蘇大區的銷售收入同比下滑16.25%。

長期以來，探討黃酒企業如何更好地發展都繞不開一個老生常談的話題——“囿于江浙滬”。“走不出包郵區”成為很多黃酒企業迫不及待想要撕去的標簽。

“作為中國特有的酒品類，黃酒的文化屬性很強，但是社交性不足，區域特征明顯，品類溢價有限。因此，在當前酒類消費環境下，黃酒企業要突破發展困局，關鍵在于打好高端化、年輕化和全國化這套組合拳，并輔以‘科技與文化賦能’，實現品類的價值重塑、消費人群破圈與銷售的全國化布局。”蔡學飛表示。

從經營數據角度觀察，會稽山撕標簽的方式似乎頗為直接——堆經銷商數量。今年前三季度，按區域劃分的經銷商情況數據顯示，會稽山其他地區的經銷商數量是唯一凈增長的，增加128個、減少37個，凈增長91個，總數增至838個。而同期，公司浙江大區、江蘇大區和上海地區的經銷商數量分別凈減少25個、6個和18個。

雖然數量凈增長，但從單個經銷商貢獻(區域銷售收入/區域經銷商數量)角度看，其他地區19.84萬元(較去年同期有所增長)的數據卻排名末位。對比來看，同期浙江大區約為131.87萬元、江蘇大區約為22.94萬元、上海地區約為109.38萬元。

“全國化是黃酒企業打破市場天花板的關鍵所在。”在蔡學飛看來，黃酒龍頭企業在渠道網絡布局和對消費者心智的持續培育，是能否瓦解黃酒地域消費壁壘的關鍵，但“想要真正行穩致遠，黃酒企業需要保持發展的定力，堅持‘長期主義’”。

一項數據值得關注。2025年半年報顯示，作為會稽山在線上布局戰略中的關鍵落子，其全資子公司紹興會稽山電子商務有限公司、紹興會稽山電商銷售有限公司報告期內分別取得1.02億元和2207.83萬元收入，但均未實現盈利，前者虧損3695.45萬元，后者虧損132.33萬元。

會稽山這位新晉黃酒“一哥”，想守住老大的位置似乎仍面臨不小的挑戰。

記者 陳陟