古麒絨材(001390)主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，產品主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。公司被中國羽絨工業協會評為“中國羽絨行業優秀企業”和“中國羽絨行業優質供應商”，獲得了“中國馳名商標”“首批安徽省制造業高端品牌培育企業”等榮譽。公司近年業績穩步增長，2019年至2024年營收和歸母凈利CAGR(復合年均增長率)分別為16.1%和36.2%。

羽絨行業下游需求共振，產能集中，供給穩定。需求端看，中國羽絨生產加工行業市場規模龐大，下游羽絨服裝、寢具、戶外、軍需四大領域共同拉動需求。其中，羽絨服裝行業2015年至2023年市場規模CAGR為12.4%。2018年，我國羽絨服裝普及率不足10%，需求潛力較大，同時國產羽絨產品用量大，市場集中度高。消費升級趨勢明顯，全國重點大型零售企業羽絨服銷售單價從2014年到2020年增長了44.8%。受益于中產階級群體擴容，家紡迎來增量替換需求，將促進羽絨寢具的需求增長。戶外運動興起疊加冰雪產業政策釋放紅利，戶外用品產業呈現出較強的增長潛力。供給端看，中國羽絨羽毛材料的年產量在40萬噸以上，占全球絕大部分市場份額。由于中國的鵝/鴨養殖量全球占比領先，因此，我國為羽絨原料供應大國，為羽絨加工產業提供了穩定的原料保障。

古麒絨材在功能性羽絨領域具備深厚技術積累，綜合技術實力領先行業。公司參與制定《羽絨服裝》新國標，擁有CNAS權威認可的檢測中心，科研和檢測實力備受認可。公司專注于清潔生產工藝，自建日處理萬噸的中水回用系統，解決污水排放難題，并被工信部評定為國家級“綠色工廠”。公司還為品牌服飾開發抗菌羽絨產品(已通過OEKO-TEX100認證)，該產品應用于童裝領域，驗證了其技術轉化能力。值得一提的是，公司在2024年獲得安徽省科學技術三等獎，進一步佐證該技術成熟度與其較高的行業影響力。截至2024年底，公司累計獲得15項發明專利、63項實用新型專利，其中42項涉及拒水、抗菌等功能，可見其技術轉化效率在制造業次新股中尤為突出。

公司經營規模行業領先，產能擴張提速。公司是我國羽絨材料龍頭，深耕羽絨材料領域20余年，聚焦中高端市場，公司高規格的羽絨材料產品，不僅原料絨子含量超過常規要求的80%，最高可達96%，同時還展現出高蓬松度，蓬松指標可達900in3/30g，遠超國家標準。根據中國羽絨工業協會確認，公司系國內羽絨羽毛加工行業內四家骨干企業之一，2022年向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝市場用量的12%。近年來，公司產能穩定，產能利用率較高，為充分抓住市場機遇，募投項目“年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目(一期)”正在穩步推進，預計2027年7月31日達到可使用狀態，達產后產能預計翻番，滿足下游客戶對高規格羽絨產品的需求。未來，公司將進一步擴大生產經營規模，有望持續提升創新能力和市場占有率。

公司客戶結構穩定，合作不斷深化。公司主要客戶包括羽絨服裝、羽絨寢具領域龍頭企業，客戶覆蓋波司登、海瀾之家、鴨鴨股份、羅萊生活、水星家紡等消費領域龍頭企業，以及際華集團等軍工供應鏈企業。羽絨成本占羽絨服總成本的45%左右，因此客戶選擇羽絨供應商較為審慎，建立合作關系后不輕易更換供應商。公司與主要客戶的合作較為穩健，發展勢頭良好。此外，公司在國產替代領域空間廣闊。目前，國內高端鵝絨進口依存度仍達58%，而公司800+蓬松度鵝絨價格僅為日本KANSAI的75%，2024年高端產品出口額仍維持較好增長勢頭，印證國產替代趨勢明確。

天風證券表示，隨著募集資金到位，產能建設穩步推進，公司將不斷滿足下游客戶對高規格羽絨產品的需求，預計羽絨產銷量保持較好增速，盈利有望延續增長態勢。預計公司2025年至2027年營收分別為10億元、12億元和14.1億元，歸母凈利分別為1.8億元、2.2億元和2.6億元，參考可比公司PE估值，考慮公司行業地位的稀缺性及技術實力，給予公司2026年28倍至30倍PE估值，對應目標價30.8元/股至33.0元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)