2025年，證券行業迎來業績爆發期，上市券商前三季度凈利潤同比大增62%。機構普遍認為，目前券商行業估值仍處于低位，隨著資本市場“慢牛”格局深化、政策紅利持續釋放，券商行業ROE（凈資產收益率）有望進入上行通道，頭部券商憑借并購整合與國際化布局，將迎來新一輪價值重估。

政策精準發力：

券商泛財富業務發展空間被打開

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提出，加快建設金融強國，并作出一系列重要部署。這是“金融強國”首次寫入五年規劃建議。工銀國際首席經濟學家程實表示：“一系列安排部署緊扣金融強國建設的關鍵核心要素，涉及中央銀行制度、資金供給、融資結構、金融基礎設施、金融監管等主要方面，充分體現了當前和今后一段時期我國內外部形勢變化的新要求，金融領域改革發展路線圖更加清晰。”

“‘十五五’規劃指引行業高質量發展，提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。融資端改革延續，有望更加發力見效；投資端資金入市、增配權益與產品擴容打開券商交易做市、泛財富業務發展空間。”針對政策的精準發力，廣發證券非銀行業首席分析師陳福表示，目前，場外資金入市及機構配置仍有較大提升空間，當前我國居民資金入市仍處于初級階段，資金入市與財富效應形成共振，有望強化資本市場的“慢牛”走勢。需要提醒的是，存款搬家往往滯后于市場表現，目前居民儲蓄已形成增量流動性的“蓄水池”，非銀存款維持擴張。

關鍵數據印證景氣度：

上市券商三季報凈利潤大增62%

過去，“靠天吃飯”的傳統通道模式使券商業績對市場環境更為敏感。自2002年實行傭金費率浮動制以來，證券行業傭金率下降，促使券商開始尋求業務轉型。

“牛市啟動時，大批投資者進場，市場交易額大幅增長，為券商業績提供強烈支撐。”東吳證券分析認為，一旦市場環境不佳，券商開發新客戶難度加大，市場交易持續低迷，證券行業業績進入下降通道，因此，傳統通道模式使券商業績對市場環境更為敏感。

不過，從2017年起，券商開始發力財富管理業務。“雖然券商在產品和服務供給的豐富度，以及渠道優勢和客戶基礎方面不如銀行，但券商在投資能力、資產獲取和研究能力方面實力較強，因此，在發展財富管理方面有一定優勢。”東吳證券分析師孫婷介紹道。

作為牛市旗手，券商業績直接受益于市場反彈。2025年前三季度，50家上市券商合計實現營業收入4522億元，同比增長41%；合計實現歸母凈利潤1831億元，同比增長62%。若剔除去年三季度華泰出售Assetmark（一家美國的統包資產管理平臺）的投資收益及今年一季度“國泰收購海通”產生的負商譽這兩項非經常性損益，上市券商實現歸母凈利潤為1746億元，同比增長63%。

關于證券行業2026年的投資策略，廣發證券分析認為：“一流投行建設有望成為‘十五五’時期的重要主線，并購和出海預計成為一流投行建設的重要抓手。并購方面，行業龍頭券商的整合有望加速；出海方面，中資券商積極加碼國際化布局，業務模式持續多元化轉型。”

“公募基金三季度持有傳統券商的倉位僅為0.52%，嚴重低配。”投資機會上，孫婷提醒道，“隨著流動性改善、利好政策的出臺，券商股估值有望隨市場改善而進一步提升。可以重點關注中信證券、廣發證券、華泰證券、中金公司、東方證券、東方財富、指南針。”

記者 張曌