陜西旅游(603402)的前身陜西省旅游建筑規劃設計所成立于1987年，控股股東為陜旅集團，實控人為陜西省國資委。公司主營業務為旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲及旅游項目投資與管理，運營著被譽為“中國旅游文化演藝典范”的《長恨歌》大型實景歷史舞劇，以及位于世界自然與文化雙遺產——華山的旅游索道等核心資產。旅游演藝為公司主要收入來源，2022年至2024年，公司旅游演藝業務的收入由0.83億元逐年增長至7.39億元，收入占比由36.22%抬升至58.89%，2025年上半年該占比提升至60.21%。

旅游市場景氣延續，消費提質升級。隨著宏觀經濟穩定增長、居民收入穩步增加、國內旅游景點服務設施的改進以及交通基礎設施的優化，我國旅游行業需求保持旺盛。自2024年起，全國旅游市場表現強勁，出游人次與旅游收入均實現顯著增長。文旅部數據顯示，2025年為期8天的假期全國國內旅游出游共計8.88億人次，相比2024年為期7天的國慶假期增長16%;同期實現的國內旅游收入為8090.06億元，較2024年國慶假期增長15%。2026年為期3天的元旦假期，全國國內旅游出游共計1.42億人次，相比2024年同期(1.35億人次)增長5.2%。2025年前三季度國內出游人次、游客出游總花費同比分別增長18.0%和11.5%。陜西是中華文明的重要發祥地之一，擁有厚重的歷史文化底蘊、豐富的旅游文化資源，西安市是陜西省內文化特色和旅游資源分布最為豐富的地區。陜西省統計局數據顯示，2024年陜西省接待國內游客共計8.17億人次、旅游總收入預計達7668億元，分別同比增長14.0%和16.5%。

作為陜西省文化旅游產業創新發展的先導者和踐行者，公司依托華清宮、華山等5A級旅游資源，在旅游演藝、旅游索道和旅游餐飲業務等方面均形成較高的品牌知名度和市場競爭力。在旅游演藝方面，公司2007年推出的《長恨歌》是中國首部大型實景歷史舞劇，被譽為陜西文化旅游“金字招牌”，是首批被國家文化部和國家旅游局列入《國家文化旅游重點項目名錄》的劇目之一，亦被評選為“中國最具國際影響力的十大旅游演出”，2016年以《長恨歌》演出管理為藍本編制的國家標準填補了旅游演藝領域的空白，更是推動公司成為實景演出行業規范發展的標桿企業;在旅游索道方面，公司的西峰索道采用了全球領先技術，是中國遠距離、高海拔、高技術索道的代表之一;在旅游餐飲方面，公司下屬餐廳唐樂宮是國內第一家劇院式餐廳，以“仿唐歌舞+宮廷晚宴”為經營特色，被譽為“東方紅磨坊”。經過多年發展，公司已憑借豐富的旅游資源及運營積淀，成為國內以“景區+文化旅游”為核心業務的龍頭企業;預期在國家著力“調結構、擴內需、促消費”的大背景下，旅游業發展的政策環境將持續向好，以公司為代表的企業有望面臨新一輪的發展機遇。

公司以核心IP為支點，持續豐富優質旅游演藝作品并推動異地復制。《長恨歌》作為公司旅游演藝業務的核心劇目，已進入穩定發展的良性循環階段，2024年其收入在主營業務中約占54%，同時2008年至2024年收入的年復合增速達26%;依托《長恨歌》的成熟經驗沉淀及市場影響力，公司持續推動產品迭代與創新，以擴大業務優勢。陜西省內，公司于2018年在“西安事變”發生地華清宮景區推出大型實景影畫劇目《12·12西安事變》，該劇目是中國第一部紀念和講述西安事變的旅游演藝項目;《12·12西安事變》演藝收入實現較快增長，由2022年的不足500萬元增至2024年的5000萬元以上。在陜西省外，公司積極推動“標準化+精品化”演藝運營模式的異地復制，2021年在山東泰安推出了大型紅色實景演藝《泰山烽火》，是國內首創的大型火車影視特技特效實景演藝;目前該劇目尚處于口碑積累的培育階段，2024年演藝收入約為400萬元，未來有望成為公司旅游演藝業務板塊新的盈利點。公司擬通過“泰山秀城(二期)項目”新建文化演藝劇場，增加《魯智深》《山海秘境》《泰山頌》和《天下》等新演藝劇目;其中，《魯智深》和《山海秘境》已開展劇目設計。

東吳證券表示，陜西旅游依托華清宮和華山核心資源運營演藝和索道業務，背靠陜西省國資享受政策紅利。預測2025年至2027年公司歸母凈利潤分別為3.9億元、5.1億元和5.9億元，對應EPS分別為5.10元、6.65元和7.61元。考慮到陜西旅游新項目和股東賦能增長，首次覆蓋給予“買入”評級。

東北證券表示，陜西旅游依托稀缺歷史文化和自然資源經營特色文旅業務，競爭壁壘凸顯，基本面優質，募投項目有序落地將為公司帶來可見度高的利潤增量，同時打開中長期成長空間。預計2025年至2027年公司歸母凈利潤分別為3.99億元、4.72億元和5.34億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋

(風險提示：本欄目旨在介紹相關上市公司投資價值，不構成投資建議。)