3月17日，新諾威（300765）披露2025年年度報(bào)告，交出了上市以來(lái)的首份虧損成績(jī)單。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.58億元，同比增長(zhǎng)8.93%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.41億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。

值得關(guān)注的是，公司2025年四季度歸母凈利潤(rùn)虧損2.17億元，虧損額較2024年同期的8560萬(wàn)元顯著增加。

轉(zhuǎn)型期的“三重拖累”

對(duì)于業(yè)績(jī)虧損，新諾威在年報(bào)中表示，主要受三大因素疊加影響。

一是研發(fā)投入的大幅增加。2025年公司全年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)10.36億元，同比增長(zhǎng)23.01%，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)48.01%。高額研發(fā)投入主要投向生物創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

二是傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。作為全球最大的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商，新諾威在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)51.5%的份額。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，該板塊毛利率從2022年的43.6%降至2025年的38.37%，對(duì)公司盈利形成拖累。

三是收購(gòu)巨石生物放大虧損效應(yīng)。2025年11月，公司收購(gòu)巨石生物29%股權(quán)，持股比例由51%增至80%。由于巨石生物仍處于高強(qiáng)度研發(fā)投入期，2025年凈虧損高達(dá)9.04億元，其虧損在合并報(bào)表中進(jìn)一步放大。

值得關(guān)注的是，業(yè)績(jī)虧損背后，新諾威的財(cái)務(wù)指標(biāo)也暴露出轉(zhuǎn)型期的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2024年、2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-12.35億元、-1.96億元，雖然2025年較上年有所改善，但連續(xù)兩年為負(fù)的現(xiàn)狀，反映出研發(fā)投入、收購(gòu)款項(xiàng)支出對(duì)現(xiàn)金流形成較大擠壓。與此同時(shí)，公司期間費(fèi)用合計(jì)14.06億元，同比增長(zhǎng)20.32%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用從1.54億元激增至2.82億元，同比增長(zhǎng)83.12%，高額費(fèi)用進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。

此外，新諾威整體毛利率從2020年的55.66%到2025年的38.37%，五年間大幅下滑17.29個(gè)百分點(diǎn)。一方面源于傳統(tǒng)咖啡因業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的毛利收縮，另一方面源于創(chuàng)新藥研發(fā)階段的高成本投入，整體盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)型期的盈利韌性面臨考驗(yàn)。

未來(lái)關(guān)鍵看三大變量

對(duì)于新諾威而言，2025年的首虧只是轉(zhuǎn)型路上的階段性陣痛，長(zhǎng)期發(fā)展仍取決于核心管線推進(jìn)、商業(yè)化能力落地、行業(yè)環(huán)境變化三大關(guān)鍵變量。

其中，核心管線數(shù)據(jù)是短期估值核心。2026年將是新諾威管線兌現(xiàn)的關(guān)鍵一年。若臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異、獲批順利，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)邊際改善，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)其“高投入、低產(chǎn)出”的固有認(rèn)知。

此外，商業(yè)化能力決定轉(zhuǎn)型成敗。新諾威作為跨界企業(yè)，缺乏成熟的創(chuàng)新藥推廣經(jīng)驗(yàn)，需加快銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)搭建、學(xué)術(shù)推廣體系完善、市場(chǎng)渠道布局，推動(dòng)生物制藥業(yè)務(wù)收入快速放量，真正完成從原料企業(yè)到創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型。

同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與政策環(huán)境需持續(xù)關(guān)注。當(dāng)前ADC、mRNA賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等頭部藥企紛紛布局，新諾威需在技術(shù)、研發(fā)效率上形成差異化優(yōu)勢(shì)；另外，醫(yī)藥行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，醫(yī)保談判、集采政策等可能影響產(chǎn)品定價(jià)與市場(chǎng)空間，需密切跟蹤政策動(dòng)態(tài)，優(yōu)化產(chǎn)品定價(jià)與市場(chǎng)策略。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，新諾威的轉(zhuǎn)型困境是多數(shù)跨界創(chuàng)新藥企的共性問(wèn)題，短期虧損與資金壓力難以避免，但核心管線布局與海外授權(quán)進(jìn)展已彰顯潛力。隨著研發(fā)管線逐步進(jìn)入收獲期、生物制藥業(yè)務(wù)規(guī)模化放量，公司業(yè)績(jī)有望逐步改善。對(duì)于投資者而言，應(yīng)理性看待轉(zhuǎn)型周期，聚焦核心管線進(jìn)展、商業(yè)化落地及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性，靜待轉(zhuǎn)型破局時(shí)刻的到來(lái)。

記者 劉揚(yáng)