臨近一年一度的“春糖”，A股白酒“二哥”五糧液(000858)的公告欄卻靜悄悄，最近的一則消息顯示的仍是2月28日晚的那份公司董事長曾從欽被留置的公告。

近日，廉潔四川官方微信公眾號的一則消息顯示，曾從欽正接受宜賓市紀委監委紀律審查和監察調查。而在一年多前，已經卸任五糧液董事長的李曙光被帶走接受調查，和此次曾從欽被帶走的原因一致，均為涉嫌嚴重違紀違法。四個月前，四川省紀委監委網站用一紙通告宣告李曙光被“雙開”，并直指其“靠企吃企”。

當下，白酒行業正不斷探底，分化日益加劇。本欲大展拳腳的五糧液，卻因公司兩任董事長先后被查，陷入輿論風波。

董事長被查后傳來動銷喜訊

在五糧液2024年度ESG報告中，董事長曾從欽曾在致辭中表示，要“夯實治理根基，護航基業長青”。而兩任董事長先后被帶走接受調查，也令五糧液核心價值觀中的“干凈”一詞蒙塵。

曾從欽的突然被查令外界頗感意外。有消息稱，今年2月底，其還出席了公司的一場重要會議。而在去年底舉辦的五糧液第二十九屆12·18共識共建共享大會上，曾從欽以“只有達成共識，才能共建共享”開篇，發表了一段躊躇滿志的講話。彼時，其欲以企業的深刻實踐，為深度調整中的白酒行業蹚出一條穿越周期的新路徑。

然而，距離說出這番豪言壯語不到三個月，五糧液就收到了宜賓市紀委監委關于曾從欽的《立案通知書》。此時，距離公司前任董事長李曙光被查僅過去約13個月。這究竟是時間上的巧合，還是反腐調查中順藤摸瓜、徹查關聯的必然結果?目前尚不得而知。

對于曾從欽此番被查并被留置，五糧液表現淡定，其在公告中表示“不會產生重大影響”，給出的理由是，公司已經做了“妥善安排”且“日常經營管理由高管團隊負責”。

時隔不久，市場就傳出五糧液2026年一季度取得“開門紅”的消息。

3月2日至3月7日，中信證券、國泰海通和國信證券先后發布研報，傳遞出五糧液春節動銷表現良好的信號。其中，國泰海通指出，五糧液春節動銷顯著優于大盤，份額繼續提升;國信證券表示，2026年春節五糧液動銷表現好于行業。值得一提的是，兩家券商均在研報中提到，相關數據引用了酒業家、微酒等行業媒體的消息。

這則3月2日發布于酒業家微信公眾號、題為《核心產品領跑、創新產品熱銷，五糧液春節動銷超預期!》的消息顯示，酒業家團隊從渠道獲悉，五糧液在2026年春節消費旺季實現了雙位數的動銷增長。

在公司董事長突然被查的背景下，動銷增長的消息無疑給市場注入了一針“強心劑”，而公司2026年首季的業績表現，有待即將出爐的財報予以驗證。

第三季度營收首次被超越

五糧液最近的一份財報為2025年三季報。對于這家白酒龍頭企業而言，這是一份出乎市場意料的定期報告。

從總營收數據角度觀察，截至2025年9月底，五糧液仍然以609.45億元穩居A股白酒上市公司第二位，但分季度來看，其2025年第三季度營收卻被身后的酒企超越。這是近十年來從未出現過的現象。

具體來看，2025年第三季度，五糧液營業總收入出現自2016年第三季度以來的首次同比下滑，且下降幅度達到52.66%。同期，公司歸母凈利潤也出現大幅滑坡，同比下降65.62%。

超越五糧液的是近年來業績表現亮眼的山西汾酒。2025年第三季度，山西汾酒繼續穩扎穩打，營業總收入同比增長4.05%至89.6億元，超出五糧液約8億元。

拉長周期來看，雖然兩家頭部酒企單季度營收貢獻程度的分布有所不同(五糧液主要集中在每年的第一、第四季度，山西汾酒則主要集中在每年的第一、第三季度)，且兩者去年前三季度的總營收依然有不小的差距，但五糧液單季度營收被山西汾酒超越的消息依然引發市場探討。

“鐵打的茅五，流水的老三。”國內A股白酒行業一直流傳著這樣一句調侃，意在說明貴州茅臺和五糧液業績的穩健。自2017年以來，五糧液始終穩坐國內A股白酒行業第二把交椅，任憑身后的排位如何變化，也從沒讓任何一家競爭對手能在營收數據上真正逼近其身位，哪怕是僅一個季度。但如今，山西汾酒追了上來。

而導致這個結果的，一方面是競爭對手的不斷追趕，另一方面則是五糧液自己的掉隊。這也被市場解讀為是白酒年輕化敘事，以及全價格帶產品布局的一次勝利。

近年來，消費品行業的敘事邏輯更側重“年輕化”及“質價比”，在此背景下，山西汾酒通過在年輕人群體聚集的社交平臺持續增加曝光量的方式，不斷強化對年輕消費者的觸達，同時，公司構建起以黃蓋玻汾、青花汾等優質大單品為壓艙石的低中高價格帶全面覆蓋的白酒產品體系，提升了應對周期性風險的能力。

而五糧液方面，尚未擺脫對千元價格帶產品及高端酒飲場景的較高依賴。2025年上半年，按產品分類的營業總收入構成中，五糧液系列貢獻了約78%的營收，較2024年底的相關數據提升了1.58個百分點，與2022年至2024年同期的表現基本一致。從完整年度表現來看，五糧液系列對公司營業總收入的貢獻從2021年的74.18%提升至2024年的76.11%。

聯名頂級IP卻不“走心”?

五糧液也意識到豐富產品矩陣、消費場景及塑造品牌年輕化形象的重要性。公司推出低度白酒新品“一見傾心”，希望打破旗下白酒厚重、商務化的形象。這款29度白酒的包裝及瓶身配色清新，還邀請了歌手鄧紫棋作為代言人，并推出多款禮盒套裝，主打年輕人“微醺消費”和“輕松社交”場景。

前述酒業家微信公眾號的消息中稱，五糧液“一見傾心”今年春節期間“動銷達4000萬元，累計動銷突破3億元”。盡管這樣的成績相較于五糧液的營收大盤略顯單薄，但的確是公司向“年輕化”邁出的重要一步。

就在春節假期前，瞄準年輕人群體的“一見傾心”還曾玩起聯名破圈——其牽手國漫頂級IP《凡人修仙傳》，推出動畫聯名禮盒并開啟預售。

然而，這次充滿誠意的聯動，卻引發了動漫粉絲的“吐槽”與遺憾。有小紅書網友認為，此次兩大頂級IP的聯名，五糧液既沒有對酒瓶進行重新設計，也沒有對酒體進行全新勾調，更沒有利用動漫劇情“玩梗”，只是在包裝上做了些聯名元素。對此，有動漫粉絲遺憾地表示：“但凡做成100ml小綠瓶(動漫主角韓立的隨身法寶)都能賣爆。”

“想討好年輕人，卻不得章法。”小紅書博主“非著名設計師阿迪”在其視頻中表示：“聯名的本質是撬動IP背后的粉絲，與粉絲共鳴，讓粉絲幫你做傳播、裂變和破圈，不玩梗、不共鳴，粉絲憑啥幫你傳(播)?”他認為，這次聯名存在的問題是“不走心”，五糧液選的4個角色IP沒有愛喝酒的，其中一名女性角色IP南宮婉更是“快100集沒有出來了”。其直言：“為啥不做風希(動漫中韓立的對手，愛喝酒)、不做碧焰酒(風希邀請韓立喝的一杯酒)?”

相關產品購買頁面的數據，似乎也佐證了這次聯名并未在動漫粉絲群體中掀起太大波瀾。截至2026年3月19日13時，B站“一見傾心”×《凡人修仙傳》聯名禮盒購買頁面顯示，近30天內，有超過158.1萬人看過，其中超過39.4萬人表示感興趣，但僅有2.2萬多人加購，加購率剛過1%，而真正下單購買相關產品的僅有7700多人(其中包括1300多名回頭客)，按照定價最貴的禮盒258元/份的價格計算，近30天累計成交額甚至可能還不到200萬元。

記者注意到，在和國漫頂級IP聯名這件事上，五糧液并非是第一個“吃螃蟹”的。在公司推出聯名《凡人修仙傳》禮盒前，另一頭部白酒企業劍南春已牽手另一國漫頂級IP《劍來》，在該動漫第二季第四集中的一場經典對決中植入廣告。

相較于《凡人修仙傳》粉絲對五糧液此次聯名結果的遺憾，社交平臺上，《劍來》粉絲對這波更“硬”的廣告卻表現出更高的接受度。有小紅書用戶留言稱：“劍南春這名字和《劍來》挺配的，感覺可以接受。”也有動漫粉絲認為，劍南春和動漫中的經典人物劍客阿良的性格、喜好十分貼合，甚至有網友發帖呼吁劍南春和《劍來》干脆做一款聯名白酒。

“非著名設計師阿迪”對記者表示，白酒品牌做聯名，要的就是“有趣和反差，讓兩邊的粉絲玩起來，形成二傳(二次傳播)”。從某種意義上來說，酒企賣的是周邊，而非產品。

抗血栓結論遭到質疑

雖然聯名《凡人修仙傳》的出圈效果還有待觀察，但五糧液卻在另一個領域——學術界火出了圈，而火的原因與一個顛覆人們常識的研究結論有關：五糧液可以降低心血管疾病風險，效果甚至比阿司匹林還好。

這篇于2022年發表在Nature子刊npj Science of Food關于五糧液的研究，主要目的是評估五糧液的抗血栓效果及其作用機制。這引起了國內知名醫療類自媒體丁香園的注意，后者于今年3月2日發表了一篇名為《五糧液抗血栓，效果比阿司匹林還強?》的文章。

該文章顯示，此次關于五糧液的研究建立了一個由花生四烯酸誘導的斑馬魚胚胎血栓模型，并設置了經阿司匹林、稀釋到0.3%乙醇含量的五糧液、0.3%乙醇預處理的斑馬魚胚胎及空白對照組等5個實驗組。

通過對比，該研究得出了一個“炸裂”結論：五糧液中的生物活性化合物具有抗血栓效應，且效果比阿司匹林更好。

在丁香園看來，這篇研究存在不少“瑕疵”。一方面，斑馬魚與人類基因組同源性雖然較高，但考慮到“基因相似”不等于“生理等效”，且斑馬魚胚胎的心血管復雜性、血液動力學、藥物代謝通路等與人類存在本質差異，而相關研究也未涉足哺乳動物模型，因此相關結論不能直接推導至人體。

另一方面，研究中使用的是稀釋到0.3%乙醇濃度的五糧液，并非直接從酒瓶里倒出來的52度五糧液，不能等同于日常飲酒場景。而在日常真實環境下，人體能吸收多少?這些化合物潛在的抗血栓獲益，能否抵消乙醇已知的致癌性、肝毒性和神經毒性?這些問題并沒有在相關研究中作出解答。

在丁香園看來，這篇關于五糧液的研究，可以被理解為“白酒中可能存在值得深入研究的生物活性化合物”的一個非常早期的信號，但也僅此而已。其強調，酒精不存在安全飲用劑量已是國際和學術領域的共識。

此外，雖然該論文的作者聲明不存在利益沖突，但這次研究的贊助方，正是五糧液博士后項目，而通訊作者之一的Dong Zhao彼時就供職于五糧液技術研究中心。

對于相關論文的真偽及結論的真實性，已有投資者在互動平臺上向五糧液進行求證。公司回應，這是2022年北京工商大學跟五糧液技術中心團隊在Nature子刊npj Science of Food上發表的論文，并表示“歡迎來電咨詢”。

記者 陳陟