藍思科技3月31日披露2025年年度報告。公司全年實現營業收入744.10億元，同比增長6.46%;歸母凈利潤40.18億元，同比增長10.87%;扣非歸母凈利潤38.35億元，同比增長16.71%。經營活動現金流達114.65億元，遠超同期凈利潤，反映出極佳的盈利質量與造血能力。盡管去年四季度因匯率波動及業務調整出現短期業績承壓，但從資產質量及業務結構來看，公司正處于從消費電子向AI全產業鏈精密制造轉型的關鍵換擋期。

業務結構優化 過渡性沖擊不改長期向好

從業務結構看，藍思科技智能手機與電腦類營收611.84億元，占公司全年營收的82%，同比增長5.94%;毛利率提升0.3個百分點至15.41%，主要受益于高端機型金屬份額提升以及3D玻璃ASP優化;智能汽車座艙業務營收64.62億元，同比增長8.88%，盡管海外新項目初期固定成本分攤導致毛利率短期回落2.95個百分點，但下游需求增長，長期價值更大;AI眼鏡等智能穿戴業務營收39.78億元，同比增長14.04%，毛利率升至19.91%，充分印證了公司在光波導等端側AI硬件的后發優勢。與之形成對比的是“其他智能終端”業務同比收縮25.34%。這并非經營被動收縮，而是企業主動壓縮低毛利組裝產能的結果，也契合其平臺化垂直整合的戰略思路，把資源集中投向技術壁壘更高、附加值更突出的領域。

單看去年四季度，公司營業收入為207.47億元，歸母凈利潤為11.75億元，環比面臨一定壓力。主要源于匯率波動(Q4匯兌損失約1億元)、大客戶新機型銷售不及預期導致產線稼動率階段性下滑，以及整機組裝業務采用凈額法核算的訂單占比提升，對Q4的收入有一定負向影響。這些均屬短期、可控的過渡性沖擊，并未改變長期增長框架。同時，受2025年下半年開啟的存儲漲價周期影響，供應鏈成本端承受階段性壓力。若剔除上述非經常性影響，2025年經調整真實的內生盈利在45億元至50億元，同比實現穩健增長。市場人士分析稱，這正是2026年“前低后高”格局的底部信號——存儲漲價對上游結構件供應商實際影響逐漸消化，匯率因素也將在后續外匯管理中逐步平滑。一季報披露后，上述利空將集中釋放，市場有望迎來清晰的低基數反轉窗口。

新興賽道蓄力 三大核心引擎構筑增長未來

新興賽道布局已進入收獲前夜，構筑未來增長的核心引擎。第一，是具身智能機器人業務。2025年，公司已成為全球最大具身智能硬件制造平臺之一，人形機器人與四足機器狗出貨量突破萬臺，并深度綁定北美頭部客戶，獨家切入其關鍵模組訂單。行業數據顯示，2025年全球人形機器人裝機量約1.6萬臺，中國占比超80%，國內頭部企業如智元、宇樹等已實現超千臺級交付。公司通過具備年產50萬臺產能的永安園區及泰國基地擴產，2026年核心部件及整機規模有望實現數倍增長，內部場景驗證進一步反哺產品迭代。第二，公司AI服務器全鏈條布局已成型：SSD固態硬盤模組已在湘潭批量出貨，HDD玻璃基板通過客戶驗證，液冷散熱系統(冷板、分水器等)技術達到行業先進水平。公司擬通過收購補齊液冷、機柜結構件客戶資源短板，其開發的全景智顯機柜通過航天級玻璃架構大幅降低了數據中心建設成本，即將進入海外AI算力大客戶的審廠階段。IDC預計2026年全球服務器市場規模將突破5500億美元，同比增長超過50%，液冷滲透率從15%躍升至45%以上，公司憑借“結構件+液冷+存儲”矩陣，將在中高密度AI機柜領域快速切入主要份額。第三，公司商業航天業務實現從地面端到衛星端的突破。據了解，針對新一代大面積柔性衛星太陽翼，藍思科技研發的30—60微米航天級UTG玻璃已進入核心客戶認證階段，預計上半年將隨國產衛星上星測試，實現從地面接收終端向星載核心組件的跨越，疊加低軌衛星太陽翼市場空間超2000萬平方米，未來整機組裝及柔性太陽翼模組業務彈性巨大。

差異化優勢顯著 估值洼地待挖掘

與同業對比更能凸顯藍思科技的差異化優勢。在精密制造行業內，藍思科技的經營效率與盈利天花板明顯高于同行。相比傳統代工廠商，藍思科技在精密陶瓷、藍寶石、航天級UTG玻璃等材料領域的深厚儲備，使其在AI硬件升級潮中具備更高的ASP彈性。純組裝類企業2025年面臨智能手機出貨量僅同比增長1.9%的行業壓力，毛利率普遍持平或小幅下滑;而AI端側硬件及機器人供應鏈公司增速普遍在15%—40%區間，藍思科技毛利率逆勢擴張10bp，顯示出更強的定價能力和產品結構韌性。當前市場對AI服務器結構及散熱領域2026年的預期市盈率普遍在35—45倍，而藍思科技當前估值仍處于20倍以下區間，尚未充分反映多賽道共振潛力。

資本開支方面，2025年公司投入94億元，同比增加31億元，主要用于高端新品工藝升級、海外基地建設及新興賽道產能擴張。與此同時，資產負債率進一步降至34.68%的歷史低位。現金儲備充裕，香港上市募集資金進一步強化了全球化交付能力。藍思科技2025年現金分紅加回購合計超25億元，分紅率達77.46%，近五年分紅率達51.68%。上市以來公司累計現金分紅近100億元，股東回報機制持續完善。

綜合來看，藍思科技2025年年度報告不應被簡單解讀為增長放緩，而是戰略優化下的主動蓄力。通過收縮低ROIC的傳統組裝業務，公司將資本與人才資源高效集中到AI全場景硬件基礎設施賽道。在剔除低效率組裝業務后，公司資產負債表更加健康。2026年上半年仍處于切換過渡期，但下半年AI終端ASP提升(折疊屏、3D玻璃、鈦框金屬)、機器人規模放量、服務器訂單落地以及航天太陽翼驗證將同步貢獻彈性，報表端有望實現矩陣式爆發。行業分析師認為，藍思科技目前的營收增速放緩是典型的“退后一步為了跳得更遠”。隨著一季報匯率、存儲等短期壓力徹底出清，公司在AI硬件、液冷服務器及商業航天領域的布局將進入訂單收割期，有望成為長線資金布局這一輪消費電子結構性復蘇與新興賽道共振的難得歷史機遇。 張辰