不久前，A股CXO(醫藥合同外包服務)行業“一哥”藥明康德(603259)交出一張超出市場預期的2025年業績成績單。報告期內，公司實現營業總收入454.56億元，同比增長15.84%，營收增速時隔兩年后重回兩位數;歸母凈利潤191.51億元，同比大增102.65%，創下自2017年以來的增幅新高。

除了堪稱“炸裂”的盈利能力，這份財報中一增一減的兩項數據也引發了市場廣泛探討——2025年，在營收和凈利潤雙增的背景下，藥明康德的研發費用卻較2024年減少了約1.2億元，同比下滑9.61%;與此同時，公司資本支出較上年同期大增15.35億元，同比增長逾38%。

增減之間，藥明康德有何籌謀?

研發費用“三連降”

近年來，醫藥生物行業備受資本退潮、地緣政治擾動等因素的困擾，在此背景下，藥明康德卻交出了一份充滿韌勁、甚至是超乎市場預期的業績成績單。即使是以扣非歸母凈利潤口徑統計，公司在2025年依然實現了32.56%的增長，這一增幅在近十年內可以排進前五。

年報出爐后，多家券商不吝贊美之詞，紛紛給予藥明康德“買入”評級。然而，公司研發費用的下降卻引發了投資者的擔憂——作為創新藥產業鏈中的關鍵一環，藥明康德為何不愛搞研發了?

藥明康德的研發費用數據已經連降三年，該數據自2022年攀升至16.14億元的歷史高點后，每年都有不同程度的下降，2023年至2025年分別為14.41億元、12.39億元和11.19億元，最新數據較頂峰時已經縮減了約30%。

對于研發費用的減少，藥明康德并未在定期報告中著以太多筆墨，只是在提到“三費”開支時稱“主要得益于公司不斷優化經營效率”。

值得一提的是，與研發人員薪酬數據緊密關聯的研發人員數量，與藥明康德研發費用近年來的下降趨勢保持同頻。

2022年至2025年，藥明康德的研發人員數量持續減少，一路從36678人降至25983人，“縮水”幅度恰巧也在30%左右，其中2025年的研發人員凈減少數量最多，達到5836人。而同期，研發人員占公司總人數比重從2022年的82.7%降至2025年的76.8%。

對于研發人員數量占公司總人數的比例下降這一現象，藥明康德在財報中稱，系“公司剝離部分業務所致”。

而從研發人員年齡結構角度觀察，這四年內，藥明康德30歲以下研發人員數量凈減少最多，達到13048人，較2022年時的人數下降超過50%。同期，50歲及以上年齡段研發人員合計凈減少74人，30歲至49歲年齡段研發人員合計凈增加2427人。

年輕研發人員數量大幅凈減少，這樣的數據變動情況是否符合CXO行業的發展規律與趨勢?就此問題，記者致電并致函藥明康德證券部，截至發稿，公司未作回復。

除了研發人員的工資薪酬，藥明康德在財報中還提到，研發支出的歸集范圍還包括研發活動中消耗的材料以及其他費用。公司進一步表示，其研究階段的支出通常于發生時計入當期損益，而開發階段的支出按滿足條件的不同，將被確認為無形資產或計入當期損益。

財報顯示，藥明康德的無形資產主要包括土地使用權、商標使用權、軟件及其他、客戶關系和專利及專有技術等。2022年至今，公司專利及專有技術、軟件及其他和商標使用權等數據，沒有新增任何與內部研發有關的金額。

資本支出再度抬頭

藥明康德的核心戰略是持續聚焦及加強“一體化、端到端”的CRDMO模式，即通過整合研發(CRO)、開發(D)與生產(M)能力，為客戶提供從靶點發現到商業化生產的全流程服務。

這一由藥明康德首創的模式，核心競爭力在于覆蓋“端到端”的產能規模和技術能力。也因此，持續加大資本支出成為藥明康德發展戰略的重要一環。早在去年初，藥明康德就在摩根大通醫療健康年會(JPM)上透露，公司2025年D&M(研發與制造)業務資本支出將翻番。

2025年，藥明康德的資本支出較上年增長逾15億元，增幅達38%。這一年，公司加速推進全球布局和產能建設，持續提升能力和規模。比如，在小分子產能建設方面，2025年，藥明康德常州、泰興及金山原料藥基地均以零缺陷成功通過FDA現場檢查。此外，公司于2025年9月提前完成泰興多肽產能建設。據公司披露，截至2025年底，其小分子原料藥反應釜總體積已超4000kL、多肽固相合成反應釜總體積已超100000L。

隨著產能的持續擴張，相關業務保持良好的增長勢頭。2025年藥明康德小分子D&M業務實現營業收入199.2億元，同比增長11.4%。2025年全年，公司小分子D&M管線累計新增839個分子，截至2025年底，小分子D&M管線總數達3452個，其中商業化項目83個,臨床Ⅲ期項目91個，商業化和臨床Ⅲ期項目全年新增22個。

而作為藥明康德旗下專注于寡核苷酸和多肽藥物研發與生產的業務板塊，TIDES業務2025年營業收入達到113.7億元，同比大增96%。截至2025年底，TIDES在手訂單同比增長20.2%。

藥明康德似乎要在2026年乘勝追擊，有消息稱，公司2026年的資本支出最高或達75億元。

雖然加大資本支出投入力度帶來了不錯的業績增長，也體現了藥明康德對未來發展的信心，但這一舉動還是引發了投資者對公司巨額投資回報周期的審慎考量。

藥明康德的資產規模擴張速度算不算“激進”?答案在數據中。

資本支出與折舊攤銷比數據反映的是企業在固定資產上的投資力度與其資產老化速度的關系，通常被投資者用于判斷企業的資產老化程度，以及未來是否會面臨固定資產的維護和替換壓力。若該比值較高，說明企業正積極更新或擴大生產能力，但帶來的維護資金壓力也會增大;反之則說明企業面臨資產老化的風險。

以資本支出與折舊攤銷比數據衡量，藥明康德近年來實際上已經放緩了資產規模擴張的步伐。這背后是近年來在復雜的醫藥生物行業環境下，相關企業求穩的發展思路。

Wind數據顯示，2020年至2025年，藥明康德的資本支出與折舊攤銷比分別為2.65、4.69、5.20、2.20、1.33和1.55，近兩年該數據已穩定在2.00以下。2024年，A股CRO概念股中，該數據的中位數為1.41，平均值為1.55，而行業“一哥”藥明康德還沒到中位數，且有12只個股排在其身前。

藥明康德曾在財報中提到，為了推進能力和規模的建設，投入大量資本和資源所面臨的風險，其中包括因建設和監管等問題遭受不可預見的延誤，或者公司未能實現預期增長。

不過，對于已經走完一個季度的2026年，藥明康德保持樂觀，其預計今年公司整體收入為513億元至530億元，持續經營業務營業收入同比增長18%至22%。

而對于記者關于“公司作出與資本支出有關決策的依據是何，未來將如何確保相關投入能夠帶來長期穩定甚至超預期的回報”的提問，藥明康德方面并未給予回復。

記者 陳陟