不管你是不是資深股民，過去一段時間都或多或少聽到過這樣一個股票投資組合——“易中天”，其分別對應著A股上市公司新易盛、中際旭創和天孚通信，三只股票憑借不俗的漲幅和不斷刷新市值高點的亮眼表現，成為資本市場關注的焦點，被譽為CPO(共封裝光學)“三劍客”。

三者之中，市值和營收規模的雙料“老幺”天孚通信的崛起最具代表性，在當了多年“配角”后，其終于抓住站至舞臺中央的機會，和兩位大哥并肩。最新財報顯示，天孚通信業績持續高增，2025年營收、凈利潤同比增幅均超50%，延續了2022年以來的兩位數增速;同期公司股價表現亮眼，2022年底至今累計上漲2742.22%，全市場排名第三，僅次于新易盛和中際旭創。

“賣鏟人”的“賣鏟人”

“草根”逆襲的精彩故事背后往往少不了一個轟轟烈烈的時代，而擺在天孚通信身后的是一塊由一個個熱辣滾燙的AI算力故事組成的背景板。

從2025年大模型的火熱到2026年智能體的興起，從企業初步探討AI賦能到各自逐步深入布局AI相關業務，全球范圍內，AI算力產業蓬勃發展，井噴式的需求掀起了一股建設相關基礎設施的浪潮。知名咨詢公司MarketsandMarkets預測，2025年全球人工智能數據中心市場規模達3442.4億美元，2032年將突破2萬億美元，年復合增速達27.5%。

對應的產業鏈迎來發展機遇。其中，服務于數據市場和電信市場、被戲稱為“AI賣鏟人”的光互連產業鏈，走到了資本市場的聚光燈下。

按照天孚通信在財報中的表述，光互連產業鏈中的主要產品包括上游的光芯片和光零組件、中游的光器件和光模塊，其中光芯片和光零組件是制造光器件的關鍵部件。

不同于主攻光模塊業務的中際旭創和新易盛，天孚通信所擅長的是光零組件和光器件業務，主要產品包括隔離器組件、BOX器件、陶瓷套管、光收發組件和光纖適配器等，涵蓋有源光器件及無源光器件，可以提供FA光纖陣列、BOX封裝制造、并行光學設計制造和納米級精密模具設計等一站式光互連產品解決方案。

從產業鏈流程來看，天孚通信的拳頭產品處于光模塊的上游，是光通信產品的核心部件，公司可謂是“AI賣鏟人”的“賣鏟人”。也因此，AI算力產業的每一步跨越都轉化成天孚通信實實在在的業績增量。

財報顯示，2025年，天孚通信光通信元器件產量較上年同期增加約1.42億個，增幅達42.58%;銷量較上年同期增加約4547萬個，增幅為21.78%;營業收入較上年同期增加18.51億元至50.82億元，增幅達57.27%。

而避開強大競爭對手所擅長領域的做法，還為天孚通信帶來了極強的盈利能力。

2025年，天孚通信的銷售毛利率和銷售凈利率分別為53.96%和39.08%。對比來看，中際旭創同期的兩項數據分別為42.04%和30.28%，均比天孚通信低約10個百分點，而新易盛暫未公布去年的年度數據。對比2024年的數據，銷售毛利率方面，天孚通信、中際旭創和新易盛分別為57.22%、33.80%和44.72%;銷售凈利率方面，三家公司分別為41.30%、22.51%和32.82%。天孚通信的兩項數據均為三者中最高。

前五大客戶貢獻九成收入

然而，曾經的領先優勢正在縮小，原因有兩方面。一方面，中際旭創2025年的銷售毛利率和銷售凈利率均較上年有了不小的提升;另一方面，天孚通信自身的銷售毛利率和銷售凈利率較2024年出現了一定程度的下降，前者下降約3個百分點、后者下降約2個百分點。

天孚通信在財報中坦言，公司目前維持高毛利率的壓力較大，其毛利率面臨下降的風險，背后的原因是光器件行業面臨激烈的競爭。

天孚通信表示，雖然公司毛利率在過去數年總體保持相對穩定，但隨著市場競爭的加劇，公司大多數產品價格面臨降價壓力，若相關產品單位成本未能同步下降，將對毛利率產生負面影響。

與此同時，天孚通信還提到了新增產能——泰國工廠(投產初期生產成本較高)以及高速光引擎項目(毛利率較低)，對毛利率產生的副作用。

此外，天孚通信過于依賴大客戶以及海外業務收入的情況也給公司未來發展帶來了不確定性。2025年，公司對前五大客戶銷售金額合計超過46億元，占報告期內總營收比重近90%。其中，對第一大客戶Fabrinet的銷售金額高達32.69億元，占總營收六成以上。而從國內外業務收入貢獻占比來看，2025年天孚通信國外業務收入占比超過七成，達38.39億元，雖然占比數據較2023年及2024年有所下降，但依然較高。

2022年至2025年，天孚通信第一大客戶貢獻的收入占比從18.88%持續提升至63.31%，公司對前五大客戶的銷售金額占總營收比重從47.74%持續提升至89.73%。

公開資料顯示，Fabrinet是全球領先的光學封裝和精密制造服務提供商，專注于光通信、汽車、工業激光和醫療設備等領域，尤其在光通信領域占據重要市場份額，其目前為科技巨頭英偉達提供光模塊代工服務。

天孚通信的產品是否直接或間接供應給英偉達?外界對于兩者之間是否深度綁定猜測不斷。而天孚通信對這一問題的答案卻諱莫如深，公司不僅沒有在財報中披露任何與合作有關的細節，甚至當投資者就網傳信息向公司提問時，天孚通信也以“客戶信息、商業合作模式屬于公司保密信息”為由，拒絕披露相關細節。

天風證券的研報顯示，因為AI行業發展與全球數據中心建設的提速，海外五大科技巨頭(蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta和微軟)2025年資本支出總額將超過3700億美元。

雖然海外頭部企業持續上調資本開支帶動了高速光器件產品需求的持續穩定增長，成為推動CPO行業增長的核心動力，但對于像天孚通信一樣海外業務收入占比較高的國內企業而言，國際貿易不確定性帶來的貿易爭端風險也在累積。

2025年年報中，天孚通信直言，如果相關國家關稅政策和進出口條件等發生變化，將對公司的業務產生影響。對于依賴大客戶的問題，公司并未給出解決方案，其強調，未來在銷售方面將繼續“實行大客戶策略”，但會“持續升級客戶結構和產品結構”。記者 陳陟