近日，山東魯花集團(tuán)有限公司發(fā)生工商變更，新增金龍魚(300999.SZ)、香港嘉銀(萊陽(yáng))有限公司為股東。這也意味著，金龍魚于今年9月籌劃的與其關(guān)聯(lián)方合計(jì)斥資55.69億元增資魯花集團(tuán)的事項(xiàng)正式完成，糧油行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

這筆交易被外界看作是金龍魚近年業(yè)績(jī)承壓下，嘗試探索新的增長(zhǎng)路徑。

今年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1754.54億元，同比下降6.93%；歸母凈利潤(rùn)14.31億元，同比下降32.78%。將時(shí)間線拉長(zhǎng)，2021年至2022年，金龍魚陷入了增收不增利的泥潭，而在2023年，公司營(yíng)收、凈利雙降，其中歸母凈利潤(rùn)為28.48億元，與公司上市第一年(2020 年)的 60 億元相比，大幅縮水，降幅超過一半。

證券之星還注意到，今年7月，金龍魚受到“油罐車混裝食用油”事件的輿情沖擊，盡管公司表示其銷售的食用油質(zhì)量符合國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，但由于其今年初曾身陷五常大米造假風(fēng)波中，消費(fèi)者對(duì)金龍魚的品牌信任度正逐漸被透支。

4年前，頂著“創(chuàng)業(yè)板史上最大IPO”的頭銜，金龍魚登陸創(chuàng)業(yè)板。此后公司巔峰時(shí)期市值逼近7900億元，但伴隨著業(yè)績(jī)承壓、股價(jià)下滑，短短4年多的時(shí)間，金龍魚總市值較最高點(diǎn)蒸發(fā)了6000多億，公司該如何走出當(dāng)下的困局？

業(yè)績(jī)承壓、利潤(rùn)縮水

今年第三季度，金龍魚交出了上市以來(lái)最差的一份三季報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收659.76億元，同比下降5.49%，而歸母凈利潤(rùn)僅為3.34億元，不僅創(chuàng)歷史新低，而且同比驟降71.25%。

金龍魚解釋稱，公司產(chǎn)品的總體銷量較上年同期有所增長(zhǎng)，但是主要產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆及大豆油等主要原材料價(jià)格下跌而下降。

一般而言，原材料價(jià)格上漲會(huì)增加生產(chǎn)成本，為了盡量不壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間，企業(yè)會(huì)對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。反之原材料價(jià)格下降，有助于企業(yè)的業(yè)績(jī)回暖。例如受益于原材料價(jià)格下降生產(chǎn)成本回落，2023年多家鹵味企業(yè)業(yè)績(jī)大面積回升。

那么為何金龍魚的利潤(rùn)沒有隨著原材料價(jià)格走低而出現(xiàn)上漲呢？

證券之星注意到，作為一家主營(yíng)米面糧油的公司，2023年和今年前三季度，金龍魚營(yíng)業(yè)成本占總收入的比重分別達(dá)到：99.4%和99.9%。而營(yíng)業(yè)成本中，直接材料的占比超過90%，比如2022年至2023年，金龍魚直接材料占營(yíng)收成本的比重為90.54%和90.32%。這些直接材料主要包括：大豆、小麥、水稻等。

需要注意，由于米面糧油屬于關(guān)系民生的保障性物資，一般來(lái)說，國(guó)家會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)控政策，價(jià)格不會(huì)大幅度地上漲，因此在原材料價(jià)格上行時(shí)，行業(yè)中的企業(yè)很難通過大幅提價(jià)的方式傳導(dǎo)至下游。

據(jù)蘇寧金融研究院報(bào)告，全球糧價(jià)自2020年起就已經(jīng)步入了上升通道，其中大豆價(jià)格上漲明顯。受此影響，金龍魚呈現(xiàn)出的利潤(rùn)也持續(xù)下滑。2021年至2023年，金龍魚扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑：43.17%、36.27%和58.5%。

今年上半年，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)價(jià)格整體下跌為主，但金龍魚的業(yè)績(jī)卻并未呈現(xiàn)較大的反彈，公司管理層在今年5月一場(chǎng)線上路演中做出過解釋：“雖然原料價(jià)格下降，可是由于經(jīng)濟(jì)還較為疲軟，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降，所以原料下跌并沒有帶來(lái)明顯的利潤(rùn)空間。”

這也意味著，原材料價(jià)格上漲時(shí)，公司業(yè)績(jī)承壓；原材料價(jià)格回落時(shí)，公司產(chǎn)品價(jià)格也下降，導(dǎo)致金龍魚的盈利空間被壓縮。因此，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)下滑的情況是有跡可循的。

多元布局成效未顯

原材料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求疲軟等多種因素疊加下，金龍魚近年的毛利率持續(xù)走低。2020年至2023年，公司毛利率分別為：12.33%、8.18%、5.68%和4.83%；扣非后銷售凈利率更是逐年攤薄，分別為：4.51%、2.21%、1.24%和0.53%。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力、毛利率和凈利率持續(xù)走低，曾經(jīng)被市場(chǎng)譽(yù)為“油茅”的金龍魚，沒有向外界釋放出更多的增長(zhǎng)潛力和空間，其近年的股價(jià)一路走低似乎也在情理之中。

證券之星了解到，金龍魚于2020年10月登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為25.70元/股。此后公司股價(jià)一路飆升，最高時(shí)股價(jià)在2021年達(dá)到145.62元(不復(fù)權(quán))每股，對(duì)應(yīng)市值接近7900億元。然而此后公司的股價(jià)就像泄了氣的氣球逐漸萎縮。從上市首日至12月4日收盤，公司股價(jià)區(qū)間跌幅達(dá)到37.56%。其目前市值也相比峰值市值蒸發(fā)了超過6000億元。

在此背景下，金龍魚也在尋找除食用油以外的第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

今年半年報(bào)中，金龍魚就表示，正將自身的產(chǎn)品線逐漸拓展至調(diào)味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領(lǐng)域。

例如在調(diào)味品領(lǐng)域，金龍魚早在2015年就引入醬油品牌“丸莊”，該品牌以高端黑豆醬油作為切入點(diǎn)，價(jià)格相比于普通醬油會(huì)更高一些。但8年多的時(shí)間過去，其不僅未能形成規(guī)模化收入，甚至品牌知名度仍在培養(yǎng)階段。金龍魚管理層2023年6月接受投資者調(diào)研時(shí)表示，目前丸莊的品牌在培養(yǎng)與爬坡的過程，整體體量不會(huì)太大。另外公司稱，未來(lái)隨著泰州調(diào)味品廠二期的投產(chǎn)以及陽(yáng)西廣式醬油工廠的投產(chǎn)，將會(huì)支撐金龍魚系列調(diào)味品的全面上市。

另外金龍魚也在探索布局中央廚房業(yè)務(wù)。公司稱，其央廚并不只是做預(yù)制菜，公司建立了綜合性的食品生產(chǎn)園區(qū)。在央廚生產(chǎn)園區(qū)內(nèi)，公司可以自己加工中央廚房產(chǎn)品，也會(huì)引進(jìn)其他中央廚房加工企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)企業(yè)。

不過今年上半年，金龍魚未單獨(dú)列出調(diào)味品和中央廚房業(yè)務(wù)的收入情況。有專業(yè)人士曾表示，金龍魚主業(yè)很大、副業(yè)又太弱、戰(zhàn)線太長(zhǎng)，雖然整體上護(hù)城河比較高，綜合實(shí)力不錯(cuò)，但在調(diào)味品各個(gè)品類都有頭部?jī)?yōu)勢(shì)的情況下，想要快速出圈也沒那么容易。

而在業(yè)務(wù)之外，今年以來(lái)，金龍魚先后被五常大米造假風(fēng)波和“油罐車”事件沖擊，盡管公司事后均出面澄清說明，但接連被爆出黑天鵝事件不僅讓品牌美譽(yù)度受損，其在消費(fèi)者心目中的信任度也被大打折扣。在消費(fèi)不振的大環(huán)境下，如何鞏固消費(fèi)者的信任和支持是金龍魚需要持續(xù)思考的事情。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)