近年來，韓系車企起亞汽車在中國市場遭遇“滑鐵盧”。根據起亞汽車官網披露的2024年中報，起亞汽車上半年營收49.93萬億韓元，營業利潤上升至7.07萬億韓元。但其在中國的合資公司江蘇悅達起亞汽車有限公司(下稱“悅達起亞”)同期凈虧損171.82億韓元，深陷資不抵債的境地。

證券之星注意到，雖然悅達起亞今年以來銷量表現亮眼，但銷量的增長主要依賴海外市場，其在華銷量節節敗退，目前占比僅剩三成。另一方面，悅達起亞常年陷入虧損，也一度影響了股東悅達投資(600805.SH)的業績，加之自身業務表現不佳，2017年以來悅達投資扣非后凈利潤持續虧損。

當前，如何提升國內銷量已成為悅達起亞亟待解決的難題。隨著國內新能源車加速發展，悅達起亞欲通過電動化轉型破局。但公司步伐遲緩，去年才發布新能源戰略。目前轉型效果不及預期，推出的兩款車型銷量不佳，電動化轉型依舊力不從心。

靠外銷撐起銷量增長

今年以來，悅達起亞的銷量增速一直位居合資品牌前列。根據披露的銷售數據，悅達起亞10月銷量23690輛，同比增長38.3%。自6月以來，悅達起亞已連續5個月單月銷量突破2萬輛。1月至10月，其累計銷量達199891輛，同比增長54.5%。

雖然悅達起亞尚未發布11月銷量數據，但根據媒體披露，今年1到11月，悅達起亞實現了國內外累計銷售約22.42萬臺，同比增長51.9%，其中出口銷量15.38萬臺，同比增長105%。

憑借推出的多款高性價比車型，悅達起亞迅速占領了國內燃油車市場。2016年，悅達起亞銷量接近65萬輛，但2017年“腰斬”至36萬輛。

為扭轉頹勢，2018年起，悅達起亞加速了出口業務的擴張。數據顯示，悅達起亞2020年完成提車25萬輛，其中國內銷售22.5萬輛,海外出口2.5萬輛，出口占比約10%。

到了2023年，悅達起亞國內外累計銷售約16.64萬輛，同比增長31.2%。其中累計出口銷售整車8.61萬輛，同比增長125%。按此計算，2023年悅達起亞國內銷量僅約8.03萬輛，與海外市場各占據半壁江山。這也意味著近年來悅達起亞國內市場銷量占比在持續萎縮，根據前述媒體披露的數據來看，如今悅達起亞出口銷量已占到總銷量的69%，國內銷量占比約三成。

廣州車展期間，起亞中國首席運營官楊洪海向媒體表示，我們在維持國內基礎銷量的同時，不斷加大出口業務，構建起了以起亞EV5為代表的6款出口車型產品矩陣。未來，我們將持續擴大整車與發動機的出口規模，并將整車出口國家增加至80多個。

證券之星注意到，在悅達起亞繼續加碼海外市場之際，其在中國汽車市場的困境卻難以掩蓋。2020年至2022年，悅達起亞三年凈虧損總額超過110億元。財報顯示，公司今年上半年的運營虧損為277.89億韓元，凈虧損171.82億韓元(約人民幣0.88億元)。

更嚴峻的是，悅達起亞的負債率居高不下。截至今年6月底，其資產總額為2.52萬億韓元，負債總額為3.45萬億韓元。按此計算，其資產負債率達到了137%。去年末及今年一季度末的資產負債率也高達119%、139%，已陷入資不抵債的情形。

可見，“內銷外銷齊頭并進”的發展格局在一定程度上緩解了悅達起亞的銷量壓力，但并未從根本上解決國內市場的困境。

持續虧損影響股東業績

資料顯示，悅達起亞成立于2002年，以合資建廠的形式正式踏入中國市場，最初由東風汽車集團有限公司、悅達投資、起亞株式會社分別持股25%、25%、50%。

歷經兩次股權變更后，如今悅達起亞由起亞株式會社、江蘇悅達汽車集團有限公司和悅達投資分別持股50%、45.8%、4.2%，后兩者的控股股東均為江蘇悅達集團有限公司。其中，悅達投資屬于綜合性投資公司，經營范圍涵蓋新能源、新材料、智能制造等多個行業。

證券之星注意到，悅達起亞業績持續低迷也對股東悅達投資產生了負面影響。2017年起，悅達投資業績頹勢漸顯，其汽車業務板塊從現金奶牛變成了沉重的包袱。2017年，參股業務中，悅達起亞凈利潤虧損11.23億元，由于汽車投資收益對悅達投資的業績影響比重較大，因此導致其歸母凈利潤虧損2.74億元。

2018-2021年，悅達起亞分別虧損4.92億元、12.99億元、47.5億元、45.84億元，同期悅達投資的歸母凈利潤分別為8055.36萬元、1.08億元、-12.68億元、-7.68億元。

2022年，悅達投資放棄對悅達起亞增資，其持股比例由25%下降至4.2%，汽車整車制造業務不再是公司業務架構中重要組成部分。因此，悅達起亞的損益對悅達投資的影響開始減弱。

證券之星注意到，加之自身業務不景氣，2017年至2023年，悅達投資的扣非后凈利潤連續7年出現虧損。今年以來，悅達投資的扣非后凈利潤仍陷虧損。前三季度，公司實現營收23.78億元，同比增長7.31%;對應歸母凈利潤2514.02萬元，同比下降71.89%;扣非后凈利潤虧損5207.21萬元。

電動化轉型效果不佳

證券之星注意到，隨著自主品牌借助新能源汽車快速崛起，包括一汽大眾、上汽大眾、廣汽本田及北京現代等在內的合資品牌市場份額都出現了顯著下滑。隨著新能源車滲透率不斷加速，悅達起亞要在國內市場重回增長軌道，關鍵在于新能源車能否跟上節奏。

然而，悅達起亞新能源轉型的反應不算快。直至去年3月，公司才發布了新能源戰略，向電動化品牌轉型。按照規劃，從2023年開始，每年將推出至少一款基于E-GMP平臺開發的純電動汽車；到2027年，共計將推出6款EV車型；到2030年，實現純電車型年銷量18萬輛的目標，銷量占比達到40%。

新能源戰略發布后，悅達起亞在去年下半年推出了起亞EV6、EV5兩款純電動車。其中，起亞EV5售價14.98萬元起，被官方稱作“專為中國市場量身打造的車型，將成為起亞中國電動化轉型的戰略核心”，承載著成為爆款車型的希望。

但現實是，該款車型并沒有逆轉悅達起亞在國內的形勢。懂車帝數據顯示，起亞EV5近半年的總銷量僅3131輛，在市場上幾乎沒有存在感。而起亞EV6作為進口車型，售價在28.28萬元至41.98萬元，去年8月上市后同樣聲量不大。

官網顯示，目前悅達起亞共有11款在售車型，包括轎車K5、K3、煥馳、SUV索奈、賽圖斯、獅鉑拓界、智跑、奕跑、MPV嘉華、新能源車EV5、EV6(進口)。根據車主之家數據，今年熱銷前三的是賽圖斯、獅鉑拓界、起亞K3，起亞EV5排在第四。可見，目前新能源車仍未成為銷量的主旋律。

在新能源浪潮中，悅達起亞未能推出具有強大競爭力的新能源車型，除了自身原因外，外部市場競爭加劇難以忽視。隨著自主品牌崛起，在相同甚至更低的價格區間內，國產車能提供更豐富的配置和更先進的技術，使得悅達起亞的價格優勢不再明顯。要在國內市場分一杯羹，悅達起亞仍需努力“補課”。

目前，悅達起亞仍在繼續嘗試以性價比搶占市場份額。11月15日，2025款EV5正式上市，官方零售價14.98萬元起，實現了增配不加價，但最終成績如何還需要市場檢驗。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)