春節過后開盤以來，與多數投資者期待的開門紅相反，A股一直在劇烈震蕩， A股后市究竟如何演變，2021年還有沒有行情?許多投資者悲觀失望，我們想再次發表一下我們的討論。

其實，當前投資者所面臨的困擾是去年夏天以來就產生的兩個高度一致又相互沖突的預期，一是全球經濟復蘇，二是貨幣停止擴張，流動性開始收縮。前者推動公司盈利增長，從而驅動股價上漲，后者則抑制股票估值，驅動股價下跌。事實上，市場一直沒有擺脫這兩個預期所造成的沖突和困擾。那么這兩者當中究竟哪一個因素是矛盾的主要方面?究竟是東風壓倒西風，還是西風壓倒東風?我們從去年以來對此作了很多討論。我們一直強調，中國的貨幣政策早就開始回歸中性，未來一個較長的時期以中性偏緊為主要格局，但持續收縮和過度緊縮的可能性不大。從整體上看，矛盾的主要方面不是貨幣收縮，而是全球經濟復蘇與產業組織結構變革推動公司盈利增長。風險在于不同階段貨幣收縮的節奏和力度難以把握。春節以來A股之所以劇烈震蕩，一個直接原因就是美國長端利率快速反彈并突破了1.5%，引發部分投資者對全球流動性拐點的擔憂。實際上，美國長期國債利率快速反彈的主要原因并不是美國央行貨幣收縮，而是近期國際油價和金屬價格加速上漲，國際金融市場對通脹的預期加強。在美國長端利率快速反彈的同時，美國短期利率比如一年期和三個月的利率基本上還是在零附近波動。說明美國的流動性沒有收縮。從目前美國央行透露的信號看，未來一個時期美國沒有停止貨幣擴張的打算，更沒有開始加息的計劃。

國際紐約油價從去年11月份的33塊多美元上漲到目前的60多美元，上漲幅度接近1倍左右，國際銅價從去年最低點4371美元到目前已經上漲1倍多，銅價已經回到歷史高點。我們維持上周周報的觀點，綜合考慮全球經濟復蘇和各產業的供需格局，國際油價和以銅為代表的金屬價格以及大多數化工產品價格很可能在當前的水平上以震蕩鞏固為主要格局，短期內繼續大幅度上漲的可能性不大。因此，由通脹預期推動的美國長端利率也可能在1.5%左右震蕩消化一段時間。從中期的角度看，隨著未來通脹上升和美國經濟復蘇加速，美國的長端利率可能還有上升空間，但是短期內美國利率上升最快的階段可能正在過去，未來一段時間可能要在當前的水平上以震蕩為主，美國長端利率快速反彈對A股的沖擊也可能告一段落。我們重申，在可以預見的時間內A股在當前的水平上風險不大，未來一段時間A股很可能在當前的水平上以震蕩鞏固為主要格局，建議投資者對市場的劇烈震蕩堅定信心，不要恐慌殺跌。

從結構上看，以白酒為代表的所謂機構抱團的核心資產春節過后下跌幅度普遍超過大盤，也給整個大盤造成了比較大的沖擊，前期強勢的新能源產業鏈、汽車電動化智能化產業鏈和軍工產業鏈以及化工和金屬板塊也跟隨大盤出現了較大幅度的震蕩調整。從估值的角度看，白酒股經過調整目前其動態估值已經回落到以今年盈利計算的40倍左右。我們認為以白酒股的市場地位及其盈利能力的確定性，當前的估值并不過分。但是，在全球經濟復蘇的大背景下，以化工和金屬為代表的傳統意義上的周期股及中小公司盈利增長彈性更大，會引來更多的資金關注。因此，我們建議投資者未來一段時間整體上繼續重點關注以化工和金屬為代表的周期股以及以銀行和龍頭地產為代表的低估值板塊。同時，鑒于中國政府已經向全球作出了碳中和的承諾，碳中和已經不僅僅是一個遠期愿景，而是已經成為中國和歐洲等許多地區的行動計劃，我們建議投資者從長遠的角度和戰略的高度繼續逢低重點關注新能源產業鏈、汽車電動化智能化產業鏈。另外，我們多次指出，今年是“十四五”開局之年，“十四五”是中國科技強國和自主創新的關鍵時期，也是中國與國際環境搶時間、實現國防現代化和軍事斗爭準備的關鍵時期，強烈建議投資者從長遠的角度和戰略的高度繼續逢低重點關注軍工產業鏈。

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