來源： 倉都加滿(mtlsnow)

今年以來，A股震蕩分化加劇，基金管理的難度也越來越大。

對于市場上的基金經(jīng)理，特別是管理爆款基金的明星基金經(jīng)理來說，今年普遍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

但是，震蕩多變的市場，正是檢驗明星基金經(jīng)理和爆款產(chǎn)品的試金石。

它可以讓市場看清，盛名之下，明星基金經(jīng)理的成色到底如何?

同時，市場的考驗，也可以讓基金經(jīng)理更清楚地認(rèn)識到，自己的能力圈在哪里，管理半徑是多少?是否具有大資金管理能力?自己有哪些弱點，哪些方面應(yīng)該提高?

如果能經(jīng)受住市場的洗禮考驗，在管理體系上不斷迭代與進(jìn)化，無疑有望讓基金經(jīng)理完成豹變，更上一層樓。

唯有經(jīng)受考驗，才能成就頂流基金經(jīng)理

在A股市場，只有兼具名氣、業(yè)績和規(guī)模的明星基金經(jīng)理，才能被稱為“頂流”。廣發(fā)基金劉格菘，就是其中之一。

廣發(fā)基金高級董事總經(jīng)理劉格菘

一方面，他是2019年公募基金的業(yè)績冠軍。他管理的三只基金，在2019年收益率都超過100%，包攬3800多只股票型和混合型基金的前三名，這在公募?xì)v史上是很少見的。

另一方面，在年度冠軍的號召力下，他的管理規(guī)模，也從2019年末的210億元，擴張到2021年中期的755.79億元，在主動權(quán)益類公募基金經(jīng)理中，管理規(guī)模排名第四。

正所謂，樹大招風(fēng)，劉格菘的投資風(fēng)格一度引起市場的爭議。

有人評價他風(fēng)格激進(jìn)，在牛市中收益高，但在熊市的防守能力弱;有人說他風(fēng)格單一，只買科技股，一旦風(fēng)格輪換就落后了;更有一些人對他的從業(yè)經(jīng)歷入手，抨擊其身上帶著“賭”的標(biāo)簽。

站在理性的角度分析，市場非議的焦點有兩個：

一是集中配置某一兩個行業(yè)的投資風(fēng)格，凈值往往容易大起大落;

二是存在路徑依賴的風(fēng)險，在這個市場風(fēng)格下表現(xiàn)好，如果市場風(fēng)向變了，怎么辦?

畢竟，過往市場上出現(xiàn)的年度冠軍，大部分“曇花一現(xiàn)”，被稱為“冠軍魔咒”。

不管外界怎么評價和分析，基金經(jīng)理的投資水平到底怎么樣，最終還是靠業(yè)績說話，一年多過去了，劉格菘交了一份怎樣的答卷呢?

2020年，偏股型基金的年度平均收益率超過40%，而劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級混合A、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興股票，2020年的年度收益分別為66.36%、77.63%、63.46%，取得了明顯的超額收益。

2021年已經(jīng)過去一半，劉格菘管理的5只基金全部取得正收益，客觀來說，這個數(shù)據(jù)表明，基金經(jīng)理在規(guī)模快速擴大后，交出了一張不錯的成績單，體現(xiàn)了較好的業(yè)績持續(xù)性。

表：劉格菘目前在管基金業(yè)績情況

數(shù)據(jù)截至2021年6月30日，基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，劉格菘在管滿2年以上產(chǎn)品的任職回報均超過200%，任職年化回報都在30%以上。

無論是短期業(yè)績，還是長期業(yè)績，劉格菘都用凈值表現(xiàn)，打破了外界關(guān)于“冠軍魔咒”的質(zhì)疑。

劉格菘的五個關(guān)鍵詞

成功并非偶然。

對于劉格菘來說，近兩年聲名鵲起、管理規(guī)模飆升背后，是他在證券行業(yè)十幾年經(jīng)驗的積累，以及在投資、研究方面的不斷精進(jìn)。

近日，我查閱了劉格菘從業(yè)以來的所有訪談、管理組合的基金季報等。看完以后的直觀感受是，看他的材料相當(dāng)于深度學(xué)習(xí)的一個過程，他對市場的規(guī)律、投資方法論確實有不一樣的思考。

結(jié)合自己的體會，我總結(jié)了他的幾個關(guān)鍵詞：

1、起于科技，不止于科技

很多人知道劉格菘，是因為他在2019年的時候，大舉買入以芯片為代表的科技股，成為當(dāng)年全市場公募基金的業(yè)績冠軍。

由此，劉格菘也被貼上了科技基金經(jīng)理的標(biāo)簽。

但是實際上，劉格菘是一位比較全面的選手，投資能力覆蓋科技、周期、消費。

劉格菘是清華大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，近8年投資管理經(jīng)驗。

入行以來，劉格菘就一直不斷擴大自己的覆蓋行業(yè)廣度，完善自己的知識結(jié)構(gòu)。

他在入行的時候，曾負(fù)責(zé)金融和地產(chǎn)行業(yè)，屬于偏周期的行業(yè)。

其后，他的研究領(lǐng)域增加了食品飲料行業(yè)，研究逐漸從宏觀走向中觀。

后來，他又覆蓋科技等新興行業(yè)。

經(jīng)濟學(xué)的專業(yè)背景，讓劉格菘比較擅長做數(shù)據(jù)方面的一些研究，在行業(yè)數(shù)據(jù)變化、政策變化方面有較多的積累，通過分析行業(yè)的景氣度，自上而下把握機會。

多年的積累、沉淀，讓劉格菘成為一位比較全面的選手，對金融、消費、制造業(yè)、科技等不同板塊都比較了解。

這種全面性，構(gòu)成了他獨特的優(yōu)勢，有助于其更全面地理解和把握市場機會。

2、中觀配置，打破路徑依賴

A股市場歷來風(fēng)格多變，歷史上也曾存在基金業(yè)績冠軍路徑依賴、單一風(fēng)格的問題，曾經(jīng)的“一哥”、“一姐”，在一戰(zhàn)出名后，遇到市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，業(yè)績就黯淡下去。

而劉格菘這兩年的操作，并沒有拘泥其過往成名的行業(yè)，沒有依賴單一風(fēng)格，重倉行業(yè)和品種一直在變化。

圖：廣發(fā)創(chuàng)新升級最近9個季度的重倉股

資料來源：Wind，招商證券，數(shù)據(jù)僅做展示，不做個股推薦。

劉格菘管理的組合，覆蓋了包括中游制造、醫(yī)藥、消費、周期、金融地產(chǎn)在內(nèi)的各大板塊。

從行業(yè)來看，涵蓋電子、醫(yī)藥、計算機、汽車、家電、電力設(shè)備及新能源、石油石化、通信、機械、傳媒、非銀金融等十幾個不同的細(xì)分行業(yè)。

表：廣發(fā)創(chuàng)新升級階段性集中板塊和行業(yè)標(biāo)簽

資料來源：Wind，招商證券

這和他在過往的經(jīng)歷有關(guān)。

“2015年下半年至2016年上半年，我管理的組合業(yè)績表現(xiàn)不好，當(dāng)時風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生變化，但我固守在自己原來的風(fēng)格，沒有看到市場的變化。那一年，我對自己的投資體系進(jìn)行深入的思考。”

過去，他在研究上，重個股、輕行業(yè)，自我的東西比較多，投資體系不夠開放，組合貢獻(xiàn)更多來自個股，而不是行業(yè)配置。

經(jīng)過2016年的那輪反思后，劉格菘的投資體系發(fā)生了重大變化，更加重視行業(yè)配置，而淡化自下而上的個股選擇。

現(xiàn)在，劉格菘屬于中觀配置的風(fēng)格，在研究時，他面向所有行業(yè)尋找機會，每個板塊都會花精力看，對行業(yè)的基本面、產(chǎn)業(yè)趨勢保持敏感。

因為不帶偏見地看每一個行業(yè)，才不會有路徑依賴，不會錯過任何一個大方向的機會，這樣才能做到真正的行業(yè)非中性配置。

3、非中性，不平庸

與自下而上選股的基金經(jīng)理不同，劉格菘的特色是根據(jù)供需格局進(jìn)行跨行業(yè)比較，依靠對產(chǎn)業(yè)鏈的深入研究，找到需求擴張的行業(yè)。

具體到組合構(gòu)建層面，他的策略是做非中性的行業(yè)配置，即從未來幾年可能表現(xiàn)最好的產(chǎn)業(yè)方向中找出4-5個行業(yè)來重點配置，力爭獲取行業(yè)配置的阿爾法。

這樣的組合，有更好的進(jìn)攻性。

劉格菘從供需格局入手把握產(chǎn)業(yè)趨勢，按照他的投資框架，他重點關(guān)注兩類機會：一類是供需格局發(fā)生明顯變化的行業(yè)，如受益于需求擴張或供給收縮的板塊。另一類是供需格局穩(wěn)定、景氣度較高的行業(yè)，但前提是估值擴張?zhí)幱诳山邮芊秶鷥?nèi)。

舉例說，類似大消費，供需格局比較穩(wěn)定，沒有太大變化，對于這一類資產(chǎn)，劉格菘在配置時強調(diào)性價比，他會選擇在估值比較合理階段布局，賺業(yè)績增長的錢。

劉格菘最青睞的行業(yè)，是坐標(biāo)軸右邊中間位置，是供給比較穩(wěn)定或者供給格局在變好，供給收縮，需求反而在擴張的行業(yè)。

他把這一類資產(chǎn)總結(jié)為價值創(chuàng)造類資產(chǎn)，在這一區(qū)域往往能找到高成長的板塊。

復(fù)盤A股的歷史表現(xiàn)，板塊供需格局發(fā)生較大變化的時刻，往往就是產(chǎn)業(yè)趨勢投資的起點：比如2012年的安防、2013年的新興互聯(lián)網(wǎng)、2017年的消費升級、2018年的養(yǎng)殖行業(yè)、2019年的半導(dǎo)體等。

站在當(dāng)前時點展望，劉格菘分析，光伏行業(yè)、動力電池、面板等行業(yè)，正處于價值創(chuàng)造階段。

“需求在快速擴張，供給格局保持相對穩(wěn)定，說明行業(yè)的龍頭公司有很強的壁壘，行業(yè)紅利大部分都能被龍頭公司分享。”

“往后看，只要行業(yè)供給格局還在繼續(xù)優(yōu)化，需求也能保持相對穩(wěn)定，大家就會慢慢認(rèn)識到這是一類創(chuàng)造價值的資產(chǎn)，它的估值體系也會有變化。”

4、從10到N，看好全球比較優(yōu)勢制造業(yè)

劉格菘現(xiàn)階段最看好的行業(yè)之一，是全球比較優(yōu)勢制造業(yè)。

由于產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動上下游發(fā)展的能力強、勞動力需求大、技術(shù)設(shè)備投入要求高，制造業(yè)可以說是立國之本，制造業(yè)的發(fā)展，關(guān)系到一個國家的可持續(xù)發(fā)展能力。

在2021年基金一季報中，劉格菘對制造業(yè)的三個階段做了詳細(xì)的闡述，他說：

制造業(yè)分三個階段，劉格菘最看好第三個階段：從10 到 N 階段，在這個階段，制造業(yè)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢已經(jīng)比較明顯，護城河越來越寬，市場份額穩(wěn)步提升，成本、技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)鏈基本實現(xiàn)自主可控，逐步確立全球比較優(yōu)勢。

他認(rèn)為，近幾年，我國具備全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)行業(yè)占比不斷上升，隨著全球從新冠疫情中逐步走出來，立足中國比較優(yōu)勢、需求面向全球的制造業(yè)，將在全球復(fù)蘇中持續(xù)受益。

劉格菘認(rèn)為，全球比較優(yōu)勢制造業(yè)，是未來2-3年的投資主線之一，包括光伏、新能源車、化工龍頭、面板等，上述行業(yè)的龍頭公司是他未來關(guān)注的重點方向。

5、不抱團，不從眾

今年年初，以消費、醫(yī)藥為代表的核心資產(chǎn)概念盛行，但在春節(jié)后，不少核心資產(chǎn)的股價出現(xiàn)大幅波動，由此導(dǎo)致部分基金凈值出現(xiàn)較大回撤。

這再次向我們提示了，人多的地方不要去。

從歷史持倉來看，劉格菘屬于“不抱團”的風(fēng)格，他是嚴(yán)格按照行業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)趨勢出發(fā)進(jìn)行行業(yè)比較，并結(jié)合板塊的成長性、市場空間、性價比等進(jìn)行配置。

資料來源：Wind，招商證券

根據(jù)招商證券研究，劉格菘管理的廣發(fā)創(chuàng)新升級，最新一期持股熱門度因子為0.44，持股熱門度相對得分為50，呈現(xiàn)出不抱團、獨立研究的投資風(fēng)格。

投資圈經(jīng)常說的一句話是：投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，基金組合是基金經(jīng)理世界觀、人生觀的折射。

不抱團，不從眾，某種意義也是劉格菘的個人性格、投資哲學(xué)的折射。

“我比較喜歡思想家陳寅恪講的‘獨立之精神，自由之思想’，比較喜歡獨立思考，每一次投資策略都是基于研究得出的結(jié)果，而不是為配置而配置。"

從劉格菘的一些投資操作看，他對行業(yè)的變化確實比較敏感，能捕捉到市場還沒有發(fā)現(xiàn)的行業(yè)機會，注意到市場還沒有形成共識的邏輯。

比如，他在2020年一季度開始買光伏，那個階段只有很少人看好。當(dāng)時，他的核心邏輯是行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭公司有比較優(yōu)勢。這種略偏左側(cè)的布前瞻性局，給基金帶來了較好的超額收益。

總結(jié)：君子豹變，更上一層樓

有句古語叫：大人虎變，小人革面，君子豹變。

這句話出自《周易》中的《象辭》第49革卦：大人虎變，其文炳也;君子豹變，其文蔚也;小人革面，順以從君也。

古人用豹變來形容君子的長成。因為君子像豹一樣，出生平凡和普通，但是經(jīng)過自己修養(yǎng)、求知，最終像成年的豹子一樣，矯健而美麗，成為一個有品質(zhì)的人。

這和優(yōu)秀基金經(jīng)理的漫長養(yǎng)成頗有類似，入行11年，劉格菘從當(dāng)年的青澀，經(jīng)過長時間的磨練和積累，歷經(jīng)幾輪牛熊考驗后，成長為掌管700億規(guī)模的頂流基金經(jīng)理。

伴隨著規(guī)模的擴張和投資能力的提升，他的身上呈現(xiàn)了一系列的變化，例如，持續(xù)拓展能力圈，覆蓋的行業(yè)更廣泛;資產(chǎn)配置更多元，組合的超額收益來源更廣泛;具有良好的大局觀，中觀配置，抓住不同階段的重點;獨立研究，不抱團、不從眾，注意組合的性價比等等。

總的來說，無論從投資理念、組合構(gòu)建、個股選擇，還是在數(shù)百億的大資金管理體系上，劉格菘已經(jīng)成長為公募基金中少有的全面型選手，用他自己的話說：

“現(xiàn)在跟剛做投資時相比，最大的變化肯定是能力變強了，犯錯的概率變小了。

投資這個行業(yè)跟中醫(yī)非常像，只要在不斷學(xué)習(xí)新的東西，經(jīng)驗、能力會隨著年齡的增長而增長，前提是你不是只會把脈、只會開藥或者只會幾招鮮，而是構(gòu)建了一個哲學(xué)的思考體系。”

最后，我來做個總結(jié)，劉格菘從業(yè)以來，有過低谷，有過徘徊，有過冠軍時刻，也遭受過外界的諸多懷疑。

面對外界的質(zhì)疑和市場的考驗，劉格菘對自己的投資框架不斷迭代和優(yōu)化，不斷提升自己的認(rèn)知能力。

如今的他，比過去更低調(diào)，更會隱藏鋒芒;但與此同時，他也一次次用實實在在的業(yè)績，向市場證明了自己的能力。

投資的世界沒有盡頭，希望劉格菘這樣的基金經(jīng)理，能夠繼續(xù)堅守價值投資理念，力爭為持有人創(chuàng)造更好的超額收益，在投資的道路上更上一層樓。

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