投資與偵探有什么關聯？

都是從已知的事實中，通過邏輯推理、歸納演繹，來判斷未知。草灰蛇線、伏脈千里，考驗的都是對信息的分析、判斷能力。

廣發基金苗宇是個性格幽默的人，他善于用打比方來描述枯燥、晦澀的專業詞匯，因而，與他打過交道的圈內人私下評價稱，苗宇很有趣，說話很逗，有網紅IP的潛質。

這一點，在筆者與苗宇的交流中也深有體會。苗宇說，基金經理和偵探一樣，都是在不完整的信息條件下得出一個結論，拼出一個無限接近于事實真相和未來趨勢的全景圖。有所區別的是，偵探做推理的目的是抓住兇手，而基金經理做推理的目標是捕獲長期業績。

自2015年2月17日走上投資崗位以來，苗宇管理公募基金超過6年，他抓住了一批好公司的成長機會，并為基金持有人實現了良好的回報。截至今年6月30日，苗宇在廣發競爭優勢的任職回報283.31%，超越業績比較基準237.13%，年化回報23.47%。

另據銀河證券統計顯示，廣發競爭優勢近三年、近五年業績在靈活配置型基金的排名分別為20/395、4/161，處于前6%、前3%分位。憑借良好的業績表現，廣發競爭優勢獲得銀河證券、海通證券、招商證券三家評級機構的三年期、五年期五星評級。

9月8日至9月23日，擬由苗宇管理的新基金——廣發睿盛混合型基金（A類：012033，C類：012034）在交通銀行、廣發基金直銷等渠道發行。該產品為混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%-95%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產的50%。

偵探法則一：抓住長期主義

十年磨一劍。

扎根基金行業十三年的苗宇，在探尋長期盈利真相路上自有一套心法，他將之概括為十二個字：長期主義、估值保護、適度多元。其中，長期主義是精選個股的標準，估值保護是收益目標的要求，適度多元是組合構建的方式。

苗宇是一名長期主義者，在股票研究中，他不認為價值站在成長的對立面，更在意的是長期性。在苗宇看來，長期投資是相信一家企業具有不斷創造價值的能力，能夠不斷構建護城河和競爭壁壘，給股東帶來回報，給社會創造價值。這樣的企業，他稱之為時間友好型公司。

眾所周知，投資需要研究，但對于研究本身以及研究對象，不同投資者的理解千差萬別。在苗宇看來，研究的對象必須具有研究可達性。研究對象不對，可能會事倍功半甚至會白費功夫。在他看來，研究不了的東西分兩類：“一類是對象沒有客觀規律，僅具有隨機性，另外一類是超出自身知識邊界”。與其將時間花在這些地方，他更愿意研究知識范圍內將自己可研究的內容做到極致，賺自我認知或比別人強的錢。

超額收益，源自超額研究，苗宇從自己的投資框架出發篩選出時間友好型公司。他認為，這樣的公司普遍具有完備產品線或者強大的平臺能力，隨著時間的推移，這類公司的價值會不斷增長，能力不斷增強，護城河不斷加深，同時具備進化能力和熵減能力。

找到心儀標的，并經過深入研究之后，苗宇往往敢于重倉，做到長期持有。因此，苗宇所堅持的長期主義，表現為換手率低且持股集中度高。根據招商證券研究，苗宇管理時間最長的基金廣發競爭優勢，前十大持股集中度維持在70%左右，前三大行業集中度維持在80%左右。

偵探法則二：抓住事物本質

撥開迷霧，穿透本源。

苗宇的一大特點是邏輯思維能力強，且喜歡尋找事物背后的核心驅動因素，更希望深入研究看透本質。

作為數學博士，苗宇對數據無疑是敏感的，但是他絕不是僅靠財務分析，或者圖形走勢就進行投資的基金經理。他更喜歡出去調研，今年前8個月，他聽了超過400場電話會，每個工作日3場左右。如此勤奮的調研背后，是因為他希望看透生意背后的本質。“如果能夠看透生意的本質，可延展性會更強。雖然調研的公司可能不太一樣，但商業邏輯其實大同小異，這是一個現金流和物流的完美循環。我希望能夠看清循環點在哪里。”

研究透本質，有助于基金經理給資產進行合理定價，做出投資決策。在他看來，無論是全球市場，還是A股市場，都是行業趨勢和商業模式大于估值和治理結構，所以，基金經理不能寄希望于以非常低廉的價格買進好標的，對估值要有一定容忍度。然而，長期主義并不等于只買不賣，容忍估值并不代表不看估值。都說“會買是徒弟，會賣是師父”，善于抓住行業及公司的生意本質，讓苗宇的幾次賣出決策都選在好時點。

例如，2019年買入的某家醫藥企業，苗宇是在階段性高位選擇賣出。“當時買入這家醫藥企業的邏輯是中國進入新的創新藥周期，這家企業有新品種，公司在產品線、銷售價格等多方面的競爭力都不錯。但2020年上半年，醫藥行業關于集采進醫保的速度加快，同時政策鼓勵原研及生物藥投資，行業競爭格局發生變化。” 

二級市場有28個一級行業，有4000多家上市公司，如何才能撥開迷霧，抓住行業和公司的本質？苗宇的策略是，聚焦消費、醫藥、科技三大領域，通過持續地跟蹤和研究，積累其對基本面的認知深度，從而努力做到把握事物的本質。

“我的十大重倉股基本上都是自己一路研究、跟蹤下來的，一定是非常看好和有信心的公司才會買入。” 苗宇介紹，他信奉研究創造價值，沒有研究過的標的不碰，深入理解的企業，才有信心重倉，真正做到長期持有。

偵探法則三：抓住發展趨勢

人要逆境求生，也要順勢而為。

市場是動態發展的，沒有什么是一成不變的。苗宇認為，對于基金經理而言，應當保持好奇心，并持續更新迭代自己的知識結構和理解。“這個行業變化很快，拿最傳統的零售來說，其實這個行業每隔幾年就會變革一次，你如果不理解這些東西，不關注這些東西，很容易吃虧。”

保持對行業的觀察，抓住發展趨勢，才不至于在行業周期的輪動中被淘汰。他所指的輪動并不是指市場階段性風格變化導致資金從一個行業轉移到另一個行業，而是投資“螺旋向上，并且在螺旋向上的階段”的成長性行業；在行業出現不好的端倪、市場出現分歧時，提前預判、及時退出。

“做投資，我們都是希望螺旋向上的。怎么把握行業周期，每個人有自己的看法。比如，在有的人看來，白酒的周期已經很高，但在我看來，還只是萬里長征第一步。投資最終比拼的是大家各自對于行業的理解和認知。”

保持組合的時代感和活力，是苗宇組合構建中的關鍵一環。他認為，“組合油膩化”基金經理應當不斷更新自己的知識結構，以變化的眼光看問題，抓住發展趨勢，才能在長期為持有人實現良好的盈利，“如果把基金經理想象成一個企業，我們應該不斷利用自己的原有優勢來發展創新。”

在與苗宇的交流中，我們也能感受到他對行業發展趨勢的認知。他不僅對白酒有著深入的理解，對CXO、眼科、齒科、免稅等新興消費行業的競爭生態，也能做到如數家珍。

如今，入行13年的苗宇，依然對研究保持著充沛的探究熱情。他用了一個形象的比喻說，“不知道你們打不打星際？星級一開局有幾個農民，得讓他們去找礦。我們不就是農民嗎？不斷找礦，直到探到自己的能力邊界為止。至少現在來看，我們還有探礦的意愿，還沒有到能力邊界。”

著名偵探福爾摩斯有一句名言：“在沒有得到任何證據的情況下是不能進行推理的，那樣的話，只能是誤入歧途。”

以長期主義為錨，深入研究，把握趨勢，抽絲剝繭，小心求證，偵探“投資家”苗宇的捕獲能力，正在日益精進。

備注1：任職年化回報計算公式為：(1+任職回報)^(365/任職天數)-1，任職天數為自然日。

備注2：業績數據已經托管行復核，數據截至2021年6月30日，排名數據來源于銀河證券基金研究中心，截至2021年6月30日。苗宇目前在管6只基金，其中廣發瑞軒三個月定開、廣發消費領先無經托管行復核的6個月以上的業績數據，暫不列示業績數據；廣發睿選三年持有、廣發瑞軒三個月定開、廣發消費領先成立時間未滿1年，暫不列示排名數據。廣發競爭優勢同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金（股票上下限0-95%+基準股票比例30%-60%），廣發大盤成長同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上限95%）（A類），廣發優質生活同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）。過往業績來源于基金定期報告。廣發競爭優勢的成立日期為2014年3月12日，業績比較基準為：滬深300指數×50％＋中證全債指數×50％，過往業績(業績比較基準)：2016年：-18.54%（-4.64%）；2017年：40.68%（10.72%）；2018年：-30.06%（-8.23%）；2019年：62.01%（20.51%）；2020年：95.99%（15.25%）；2021年上半年：10.89%（1.53%）。廣發大盤成長的成立日期為2007年6月13日，業績比較基準為：75%×滬深300指數+25%×上證國債指數，過往業績(業績比較基準)：2016年：0.96%（-7.61%）；2017年：13.17%（16.50%）；2018年：-25.80%（-17.58%）；2019：58.90%（28.14%）；2020年：87.83%（21.45%）；2021年上半年：9.02%（0.79%）。廣發優質生活的成立日期為2020年3月25日，業績比較基準為：滬深300指數收益率×55%+人民幣計價的恒生指數收益率×20%+中證全債指數收益率×25%，2020：80.58%（25.20%）；2021年上半年：8.43%（1.91%）。廣發睿選三年持有的成立日期為2020年12月22日，業績比較基準為：滬深300指數收益率*55%+中證全債指數收益率*25%+人民幣計價的恒生指數收益率*20%，過往業績(業績比較基準)：2021年上半年：6.61%（1.91%）。

備注3：廣發競爭優勢歷任基金經理（任職日期）為：朱紀剛（2014/3/12至2015/2/17）、現任基金經理為苗宇（2015/2/17至今）；廣發大盤成長歷任基金經理（任職日期）為：李琛（2007/6/13至2010/12/30）、許雪梅（2010/12/31至2013/2/5）、馮永歡（2013/2/5至2014/12/8）、程琨（2013/2/5至2020/2/10）、李琛（2016/6/23至2020/2/10）、現任基金經理為苗宇（2018/11/5至今）。

風險提示: 基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金過往業績不代表新基金的未來表現。基金有風險，投資需謹慎。