（來源：EarlETF，作者：張翼軫Earl）

FOF-LOF 終于來了!

早在這一創新產品初見端倪時，筆者就撰文建議諸位關注。

作為一個既可以場外申贖，未來又可以在場內以市價交易的品種，FOF 后面加了 LOF 三個英文字母，玩法立刻就多了許多，場內玩家熟悉的申購贖回套利，就是其中之一，這也使得 FOF 產品相較基金投顧有了殺手級特性。

國慶后，首批 FOF-LOF 產品陸續敲定發售檔期。FOF-LOF 作為交易所力推的創新品種，可以看出參與的 5 家基金公司都很重視，紛紛派出了 FOF 領域的 「王牌」 基金經理執掌。

就筆者而言，廣發優選配置兩年封閉混合 FOF-LOF (A類：501212，C類：013825)無疑是優先要認購的品種，因為廣發也算使出了殺手锏，此次披掛上陣的是頂流級 FOF 基金經理楊喆。

楊喆是誰

楊喆，這個名字對于普通基民，或許會比較陌生——畢竟，FOF 對于基民而言，本身還是一個頗為新鮮的玩意兒，更不要說是這個領域的優秀基金經理了。

但是，說起 「我要穩穩的幸福」 這個基金組合，很多基民，尤其是在且慢、天天等平臺購買過基金組合的基民，應該就有印象了。

是的，在沒有 FOF 和基金投顧之前，交銀基金的 「我要穩穩的幸福」 堪稱是一個 「現象級」 的基金組合——而楊喆正是這個組合的初創主理人。

「我要穩穩的幸福」是一個主打低風險的組合，這一點其實從其名字中就能看出來。

組合從 2017 年 1 月 20 日開始運作，就以極為出色的表現印證了名字中 「穩穩」 二字的含義。

從下表的且慢上 「我要穩穩的幸福」 的業績統計可以看到，凈值表現近乎一條 30 度角的直線穩步上升，任意時間持有超過 6 個月就能獲得正收益，而這幾年運作下來，年化收益率 7.3%，最大回撤僅 2.79%——請注意這是在經歷了 2018 年的熊市后出現的最大回撤，其難度可想而已。

招商證券統計了 「我要穩穩的幸福」 組合在 20170120~20210331 區間的業績，結論是組合在每個季度均獲得正收益，業績表現穩定。

2017Q1 至 2021Q1 期間共 17 個季度納入業績統計，組合業績 100% 為正收益，區間季度年化收益均值為 7%，最大值為 12%。

在有了 FOF 基金之后，楊喆的代表作是交銀安享穩健養老 FOF，在其管理的將近 2 年時間里 (2019.5.30-2021.5.21)，年化回報 7.49%，最大回撤 2.38%，同樣是穩穩的幸福。

也正是依賴如此優異穩健的表現，所以交銀安享穩健養老 FOF 成為了目前 FOF 領域唯一一只百億級的基金，楊喆在 FOF 領域的 「頂流」 地位可見一斑。

2021 年 6 月，楊喆離開交銀施羅德基金，加盟廣發基金。而今次廣發基金推出首只 FOF-LOF 產品，由楊喆親自掛帥，堪稱是一上手就出王炸了。

FOF 不僅僅是選基金

我稱楊喆為 FOF 領域的頂流，這可不僅僅是因為其是唯一的單只公募 FOF 過百億的基金經理，更在于她對于如何管理 FOF，有著比較完整的體系認知以及豐富的實踐經驗。

在此，我們想先跟大家講講楊喆的成長經歷，這不僅僅可以讓持有人熟悉其運作風格，也能對 FOF 的運作模式有一個系統性的了解。

要理解楊喆和她管理的 FOF，要從她的專業及第一份工作開始談起。

楊喆本科學的計算機，研究生學金融。

2008 年畢業后，她進入國泰君安證券研究所，崗位是 「金融工程分析師」，也就是眼下大家熟悉的「量化派」。

這五年多的研究時間，是楊喆體系化建立本土金融工程研究框架的過程。

她和團隊于 2012-2013 年拿下了「金牛獎」 金融工程最佳分析師第一名，「新財富」金融工程最佳分析師第三名。

楊喆入行做金融工程研究，一開始就是從資產配置入手的。今時今日，搜索 「國泰君安楊喆資產配置」，你還能找到當年她的相關研報。

在此期間，楊喆研究過多因子模型，研究過 CTA(商品交易顧問) 策略，后來因為要幫研究所搭建私募基金評價體系，開始切入基金評價方法的研究，初步形成了理論和實踐的結合。

2013 年 8 月，楊喆加盟交銀基金，初期在量化投資部擔任投資經理，管理追求絕對收益的量化專戶。

2016 年開始切入 FOF 和基金組合業務，于是就有了 「我要穩穩的幸福」 和交銀安享穩健養老 FOF 等爆款基金。

站在此時此刻回顧楊喆的金融從業經歷，不得不說是一名 FOF 基金經理扎實的發展路徑，既為其打下了扎實的研究框架，也積累了豐富的實踐經驗。

楊喆將自己的投資框架稱為自上而下與自下而上相結合：

我的投資框架是結合自上而下的資產配置和自下而上的基金品種選擇。在資產配置方面，包括 SAA 戰略配置和 TAA 戰術調整兩個部分。在基金品種選擇方面，也是結合定量研究和定性調研。

談及 FOF 或者基金投顧，許多基民認為其實就是選基金，選基金經理。而不少大 V 的組合，也往往以挖掘新銳基金經理而聞名并自豪。

選基金和選基金經理重不重要?當然重要，這是 alpha 的重要來源。

對于這一塊，楊喆曾經有過介紹，作為機構投資者，FOF 會將數千只基金進行詳細的分類，并對每一個品類，通過定量和定性相結合的方式，優中選優：

首先是把特定目標的基金比如行業基金分清楚，剩下的基金再進行劃分，比如風格類劃分為大盤、小盤、價值、成長;再根據過去的表現劃分風格和收益特征，比如根據過去的回撤大小、波動大小區分，我們會劃分為穩健、平衡、積極;定位于中低風險的 「固收 +」 基金，也會再細分為相對高風險，還是相對低風險。

劃分完之后，會有一個象限，這個象限我們會在季度頻率進行跟蹤，有些人的風格會變，有些人的標簽長期穩定，我們會在目前的籃子里再去挑當前的優勢基金。

當然，你很難把價值和成長放在一起做比較，要先切分出來，在價值里挑好的，在成長里挑好的，構成基金池，為組合貢獻穩定的 Alpha。

但是，當你對一只 FOF 基金的絕對收益能力有期待時，那么其自上而下的資產配置能力，則更為重要。

楊喆對于回撤，是極為看重的，并且歷史表現極為優秀，這正是其自上而下資產配置能力的充分體現：

我是十分重視控制回撤的，在我們看來，FOF 產品需要發揮資產配置的優勢，努力為客戶提供長期穩健的收益。因此，在構建組合時，我秉持的是 「勝兵先勝而后求戰」 的理念，把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環節中。當然，控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求的是在回撤可控的情況下，根據定量和定性的判斷，在風險預算幅度內去加強組合的進攻性。

下表是廣發優選配置兩年封閉 FOF-LOF 披露的三層投資架構，底下的 GFund 評價體系就是上文提及的自下而上優中選優選基金的環節，而上面的 SAA 和 TAA 則是決定資產配置的兩層架構。

在資產配置領域，SAA 和 TAA 是常見的兩層架構。

SAA 戰略配置是決定大方向，比如在股債組合領域，類似用「 100 - 年齡」的公式來決定股票資產的比重，其實就是一個最簡單的 SAA 策略，雖然僅僅是根據年齡，但對于確定組合的風險暴露程度，同樣有很大的幫助，許多目標養老 FOF 基金，就是采用了類似的思路。

而 TAA 戰術配置，則是會結合宏觀政策面、基本面、估值、技術面以及對行業風格的研判等，來動態調整各類資產比例。

比如覺得股票太貴時略微低配，覺得債券吸引人時就超配，諸如此類。

毫不夸張地說，一個組合要能體現比較好的絕對收益特質，基金經理的 TAA 決策至關重要。

就像楊喆當年管理的 「我要穩穩的幸福」 在 2018 年還實現了 5% 多的正收益，就離不開在 TAA 層面對于權益資產的大幅減倉。

FOF 基金經理如何選基金?

如果你有留意 FOF 基金的持倉，就會發現持有的許多基金并不聞名，未必是那些平日在媒體報道中耳熟能詳的白馬基金，也未必是許多大 V 組合偏愛的 「網紅基金經理」。

那么 FOF 基金經理到底是如何選基金的?楊喆對此的一些解答，其實極具啟發性。

一、風格穩定。在筆者看來，對于 FOF，入選的基金，是在某個基金類別中實現超額收益的 「工具」，所以「穩定」 很重要。楊喆就有這樣的觀點：

我們比較偏好風格穩定、能創造超額收益的基金經理，在量化篩選的基礎上，我們會從定性角度去調研分析基金經理的投資策略是不是一致和連貫、基金經理的風格是不是發生了漂移、策略是否失效等。

二、不長情。FOF 持有或者不持有某只基金，往往并沒有許多基民們 「愛了不愛了」 那么復雜的情緒，很多時候只是對于當下市場環境和組合配置的需要：

適合今年市場的選手就是我們要配的優秀選手，不適應今年市場的人一定不好嗎?也不是，只是他堅定自己的投資邏輯，這個投資邏輯在今年不適用，后面適用他的年份，我們可以把他找出來再進行配置。所以，不會一直看好或不看好某一個人。

三、不排斥新人。是信任有較長歷史業績記錄的老將，還是選擇沖勁十足的新人，一直是選基上爭議不斷的問題。楊喆對新人不排斥，甚至可以說是喜歡發掘 「黑馬」。

如果新人管理的時間比較短，我們會對他進行調研，通過調研邏輯來分析他是不是一直就是這么一種投資邏輯，是否能適應未來一兩年的市場環境。從業時間還不是很長的基金經理，如果僅用中長期數據篩，可能篩不出來，需要將定量和定性相結合進行分析。

四、每天跟蹤凈值。

買基金，最擔心的也是出現超預期變化。

FOF 作為機構投資者也是如此，而 FOF 的優勢在于，可以安排專人密切跟蹤。

對此，楊喆很強調廣發資產配置團隊的人員充足和工作細致：

我們是一個 Global 團隊，團隊成員擁有資產配置、量化研究、基金研究等多元化的背景，投資視角多維，研究體系完善。研究員覆蓋深入，綜合分析股票、債券、商品等不同資產的性價比，從定量和定性維度研究產品和基金經理，協助投資團隊更好地篩選優質的標的。

在廣發 GFund 基金評價系統中，我們會對持倉的基金凈值表現進行密切跟蹤，透過數據去分析邏輯和原因，從數據里找尋問題，這是研究員要做的事情。

推崇控制回撤的權益 FOF

楊喆此前管理的基金組合和 FOF 分為兩類，一類是以穩健型產品為主，年化收益率在 7-8% 之間，回撤控制優異;另一類是中等風險 FOF——交銀養老 2035(FOF)，投資于股票、 股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例合計占基金資產的 0-60%。

根據招商證券統計，這只產品自 2020 年 4 月 29 日至 2021 年 5 月 21 日間由楊喆管理，其任期收益為 28.2%，區間超額收益為 12%，年化收益 26%，最大回撤 7.5%，年化波動率為 11.7%，收益風險比突出。

值得一提的是，交銀養老 2035(FOF)的最大回撤在全部養老目標日期 2035 基金中是最小的，展現了楊喆突出的回撤控制能力。

楊喆加盟廣發之后發行的首只新產品——廣發優選配置兩年封閉 FOF-LOF，是一只權益中樞倉位為 50% 左右的基金，類似于平衡型權益 FOF。

根據基金契約，其投資方向為：

投資于股票型證券投資基金的比例合計為基金資產的 30%-80%，投資于貨幣市場基金的比例不高于基金資產的 15%;投資于港股通標的股票不超過股票資產的 50%。

而其業績基準為：中證 800 指數收益率 ×45% + 人民幣計價的恒生指數收益率 ×5%+ 中債 - 綜合全價 (總值) 指數收益率 ×50%。

從這個基準可以推斷，這是產品的 SAA 層面的資產配置中樞，大體是股票 50%+ 債券 50%，在此基礎上再通過 SAA 策略結合市場環境微調，30% - 80% 的區間，給了基金經理足夠大的戰術配置空間。

在筆者看來，這樣的風險水平，對于一只 FOF-LOF 基金，是合適的。

畢竟，場內交易環境下，一只 LOF 基金的 「不確定性」 帶來的套利機會，本身就是場內交易者所看重的——從已有的 LOF 來看，也是偏股型的活躍，偏債的表現相對低迷。

作為 FOF-LOF 產品，類似 「我要穩穩的幸福」 這樣偏穩健的產品，就少了交易層面的誘惑。50% 的權益中樞，「剛剛好」。

于筆者而言，對于楊喆的這只廣發優選配置兩年封閉 FOF-LOF 很感興趣，其實核心還是在于其回撤控制能力。

今時今日，越來越多的基金經理不談擇時，只談超額收益——在相對排名的體系下，這無疑是一種聰明的選擇。但是，對基金持有人而言，回撤的折磨，往往是最難忍受的。

雖然也有部分基金經理，會基于選股、市場環境等做股票倉位的調整，但這種調整更多是純粹立足于股票類資產出發的。

相比之下，類似廣發優選配置兩年封閉 FOF-LOF (A類：501212，C類：013825)這樣的 FOF 類基金，自上而下從資產配置角度去控制回撤的風格，是當下基金領域內不多見而恰恰又是筆者這樣的基民所看重的。

正因此，筆者已經在自己的廣發基金 APP 中備好了資金，就等10月18日至10月22日的發行期來到，愿意與楊喆來一次封閉兩年的攜手，且看看一只崇尚回撤的 FOF-LOF 基金，能夠在收益風險比上給持有人帶來多大的驚喜。