2021年A股市場整體寬幅震蕩，市場風(fēng)格分化加劇，“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下新能源板塊和上游原材料高景氣貫穿全年。全球市場來看，權(quán)益市場波動(dòng)較大，但截至年末，基本全部國家和地區(qū)的主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)了正向回報(bào);商品市場上，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求增長較快，國內(nèi)外工業(yè)品和能源品漲幅巨大;債券市場上，各國10年期國債到期收益率普遍上升。展望2022年，平安證券分析師張亞婕認(rèn)為全球范圍的大類資產(chǎn)機(jī)會(huì)將主要存在于“類滯脹”壓力可控的經(jīng)濟(jì)體，即發(fā)達(dá)市場中的日本與新興市場中的中國。具體資產(chǎn)配置上，中信證券分析師趙云鵬認(rèn)為上半年機(jī)會(huì)股票>商品>債券，下半年機(jī)會(huì)股票>債券>商品。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇頂部臨近

2021年上半年全球經(jīng)濟(jì)迎來了短暫的復(fù)蘇，但是隨著疫情波折，能源危機(jī)的演化，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)景氣的高位回落，疊加通脹的迅速抬升，復(fù)蘇漸顯尾部特征。張亞婕認(rèn)為2022年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)去年“從復(fù)蘇到類滯脹”的演變態(tài)勢，在全球范圍“類滯脹”蔓延深化的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將主要演繹“脹強(qiáng)于滯”，其中日本的通脹壓力最小，美國的通脹壓力也會(huì)小于歐洲，歐洲的“類滯脹”將最為顯著;而新興市場會(huì)呈現(xiàn)分化，除中國是經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)強(qiáng)于通脹上行壓力外，其他大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體將面臨嚴(yán)峻的“類滯脹”沖擊。

趙云鵬團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為全球疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部正在臨近，美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程啟動(dòng)以及后續(xù)的加息，能源價(jià)格高企以及供給短缺抑制下游需求的擴(kuò)張，歐美長端利率上行抑制居民和企業(yè)加杠桿的需求，均有望共同推動(dòng)全球工業(yè)品總需求的見頂，進(jìn)而完成通脹環(huán)境由“再通脹”向“再通縮”的切換。

國內(nèi)層面，東北證券分析師王琦認(rèn)為雖然明年經(jīng)濟(jì)壓力較大，不確定性因素較多，但保民生和保增長一個(gè)都不會(huì)少。2021年12月10日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)中求進(jìn)”的政策基調(diào)既表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重視，也強(qiáng)調(diào)了共同富裕的長期目標(biāo)。趙云鵬團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為在后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力可能逐步加大的背景下，貨幣政策會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持以我為主，在央行“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”的要求以及地產(chǎn)政策邊際放松的背景下，今年有望啟動(dòng)新一輪寬信用周期，狹義流動(dòng)性預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主，邊際放松的概率大于收緊，而消費(fèi)有望成為經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

“類滯脹”下尋局部機(jī)會(huì)

結(jié)構(gòu)性高通脹是2021年全球大類資產(chǎn)配置最重要的主題。在商品領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈中越靠近上游的品種漲幅越高，如ICE布油>LME銅>滬螺紋鋼;權(quán)益資產(chǎn)中，周期板塊也迎來了多年罕見的牛市。

展望2022年，張亞婕認(rèn)為在“類滯脹”壓力沒那么大的地方，將蘊(yùn)藏著進(jìn)行國際大類資產(chǎn)配置的重點(diǎn)機(jī)會(huì)。“就整體而言，股略微優(yōu)于債，而商品則應(yīng)當(dāng)關(guān)注有色、貴金屬與農(nóng)產(chǎn)品。細(xì)分來說，債券市場優(yōu)選長端中債;股市關(guān)注發(fā)達(dá)市場中的日本股市，以及新興市場中的A股與港股;商品則以有色與農(nóng)產(chǎn)品為主。”

國盛證券分析師劉富兵則認(rèn)為2022年A股盈利有下行壓力，其中，周期和科技板塊盈利下行壓力較大，消費(fèi)和金融板塊盈利韌性更強(qiáng)。站在未來一年預(yù)期收益的角度，他建議超配中證500和滬深300，標(biāo)配短久期利率債，低配可轉(zhuǎn)債。

趙云鵬團(tuán)隊(duì)給出的2022年大類資產(chǎn)排序則為：上半年股票>商品>債券，下半年股票>債券>商品，并建議關(guān)注結(jié)構(gòu)層面下游品種。“若2022年能夠成為新一輪寬信用的起點(diǎn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看對(duì)權(quán)益資產(chǎn)較為有利。CPI-PPI剪刀差收窄預(yù)計(jì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤中心重新向下游轉(zhuǎn)移，中下游制造業(yè)、消費(fèi)以及港股互聯(lián)網(wǎng)有望成為權(quán)益資產(chǎn)中主要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”趙云鵬團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為前期滯脹的農(nóng)產(chǎn)品可能在今冬拉尼娜現(xiàn)象以及新一輪豬周期啟動(dòng)的催化下提供商品資產(chǎn)中主要的中期做多機(jī)會(huì)。 記者 趙琦薇