2022年以來，受外緣政治、疫情反復等多重因素影響，市場出現了較大波動。動蕩行情之下，理性的思維尤為珍貴。那么，如何理性看待今年初市場下跌的原因?面對后市，投資者又應該何去何從?

對此，南方基金副總經理、首席投資官(權益)史博認為，今年的市場下跌主要是由“誤傷”引發的非理性下跌，3月16日國務院金融穩定發展委員會召開專題會議后，中短期的市場恐慌情緒已經得到平復。結合當前全球經濟基本面和國內金融市場來看，2022年后三季度或成為“牛市醞釀期”，而投資者在此時更需做好布局，耐心堅守。

市場下跌：由“誤傷”引發的非理性下跌

史博認為今年的市場下跌是非理性的，具體是從下跌的特點和原因兩方面來看：

回顧今年市場下跌的過程，可以大致分為兩個階段。第一個階段是年初至1月24日，這段時間A股出現結構性下跌，高估值板塊跌幅較明顯，但低估值板塊以及上證50等藍籌指數整體處于區間震蕩，恒生指數逆勢上漲，AH股指表現顯著強于海外。第二個階段是1月24日至3月15日收盤，這段時間海外市場由于美聯儲緊縮預期以及俄烏沖突的升級而出現快速調整，AH股指初期跟隨海外調整，后期市場下跌逐漸演化為非理性的暴跌，尤其是中概股和港股。這種非理性下跌快速傳導到A股，導致AH股指及中概股在3月份的下跌幅度遠超海外市場。

截至3月21日收盤，滬深300指數和中證500指數在3月份分別下跌約7.3%，即今年A股的多數下跌是在3月份出現的。而3月份市場下跌速度最快的兩個交易日(3月14日和3月15日)，滬深300指數和中證500指數累計跌幅分別為7.49%和7.86%，甚至超過了整個三月份的下跌幅度。此外，3月7日和8日兩個指數累計跌幅分別也超過5%。

而快速下跌的這些交易日，海外市場充斥著各種毫無依據的看空理由。例如擔心發達國家的金融制裁波及到人民幣資產，擔心中國經濟失速，認為中國資產已經無法以傳統估值方式來評估等等。但稍加思考便不難推斷，如果這些擔憂是真實的，那么不止是人民幣資產下跌，全球金融市場也將毫無疑問出現巨大的風暴。過去10年，全球GDP增長的一半貢獻來自于中國，當前全球出口額的15%來自于中國，如果擔心中國經濟基本面出現系統性風險，那么全球金融市場將不存在任何避風港。

綜上，史博認為，這幾個交易日的恐慌是今年下跌的最主要來源。而導致恐慌的起因，是海外地緣政治的動蕩，因此可以認為A股的下跌一定程度是被“誤傷”。

2022年后市展望：牛市醞釀期來臨

史博對2022年剩余時間市場行情做出的判斷，主要基于以下三個方面：

從市場情緒來說，市場在恐慌期間，信心比黃金珍貴。3月16日國務院金融委召開專題會議探討經濟和資本市場，相關議題和決議直擊市場最關注的宏觀穩定、平臺經濟、離岸市場監管和協調以及市場預期引導等問題，而AH股市用強勁反彈對金融委專題會議進行了回應。從中短期來看，他傾向于認為市場恐慌情緒已經得到平復，后續市場的走勢將逐漸回歸到經濟和產業基本面。

對于2022年全球經濟基本面，史博依然維持去年底“海外的不確定性大于國內”的判斷。海外的不確定性主要集中在兩個方面：(1)海外發達國家是否能夠從極高的通脹水平上實現經濟“軟著陸”;(2)俄烏沖突發生之后，全球能源市場大動蕩，使得海外經濟實現“軟著陸”的難度進一步提升。

而國內經濟和金融市場，他的整體看法是當前已經處于底部區域，這個“底”體現在以下幾個方面：

(1)國內宏觀經濟處于底部。去年底的中央經濟工作會議高度重視2022年經濟增長穩定，宏觀政策的底部已經得到反復確認。短期內，國內經濟依然受到部分城市疫情防控的制約。但隨著疫情得到控制，國內經濟大概率將實現企穩和改善。

(2)市場估值達到或接近底部。以3月15日的收盤價格測算，滬深300指數PB跌到1.3倍，已經接近歷史底部水平。恒生指數PB跌至0.88倍，達到歷史性低位。

(3)A股市場情緒處于底部。公募基金歷來有“好發不好做，好做不好發”的說法。2022年基金發行持續遇冷，2月份平均發行份額僅3.99億份，與2018年10月份相當。此外，基金公司紛紛自購，上市公司開啟回購潮，這些都是市場情緒底部的特征。

基于此，史博對2022年剩下3個季度市場的方向判斷是“牛市醞釀期”。其中，“牛市”的判斷主要來自于國內宏觀經濟和金融市場均處于底部位置;“醞釀”的提法主要是考慮到海外的不確定性因素還存在，這些不確定性因素或多或少仍將對A股的走勢帶來擾動。

當下對投資者的建議：在市場底部區域一定要堅守

面對動蕩行情，許多投資者會有“牛市來了再入市”的想法，但這種看法的前提是能夠準確地預判牛市拐點。而作為A股市場的老兵，他回顧所經歷的每一輪周期波動，都不斷強化一個認知：在市場底部區域一定要堅守。

(1)市場磨底階段需要堅守。投資者往往帶著一定幅度的浮虧才來到市場底部，同時市場底部又往往彌漫著各式各樣的利空，局部時點甚至出現非理性的殺跌，因此需要堅守才能對抗這些負面情緒。

(2)堅守的過程需要信心。對于每一個A股市場的參與者來說，過去獲取回報的根源是我國經濟在10年間貢獻了全球50%的增量。新冠疫情對全球各國產業鏈和宏觀協調能力進行了一次全面大考，毫無疑問我國交出了最佳答卷，這恰恰是未來A股持續提供豐厚回報的基礎。具體到產業，可以看到我國在新能源、新能源車、高端裝備、電子制造等產業已經具備了全球領先的競爭力，這些都是信心的源泉。

(3)堅守的基礎是做好自身財務規劃。市場底部區域不代表沒有風險，盡管整體下行空間有限，但短期的波動仍可能反復。對抗短期波動的最佳手段，是通過自身的風險管理，將市場波動對個人和家庭財務規劃的影響約束在可以接受的范圍之內。

作為公募基金管理人，底部的堅守意味著利用市場的震蕩周期，堅持深度研究發掘優質投資標的，堅持長期投資、價值投資、責任投資的理念做好投資布局，辛勤播種并耐心等待牛市的收獲季節。金萍