如果說(shuō)投資是認(rèn)知能力的變現(xiàn)，那么蔣科儲(chǔ)備的知識(shí)“礦藏”無(wú)疑是豐厚的。在做投資之前，蔣科潛心行業(yè)研究10年，所深耕的領(lǐng)域覆蓋科技、周期、制造以及部分消費(fèi)行業(yè)，構(gòu)建了既有廣度又有深度的研究體系，在自下而上的個(gè)股挖掘和自上而下的宏觀研判方面，都有豐富的研究實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

在多輪市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)變遷中，蔣科洞察到投資背后的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的力量——由新技術(shù)、新產(chǎn)品和新模式帶來(lái)的長(zhǎng)期景氣周期和成長(zhǎng)空間。2020年4月走上投資崗位后，蔣科立足產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，挖掘由盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的確定性回報(bào)。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，截至今年3月末，由其管理的廣發(fā)趨勢(shì)動(dòng)力最近兩年累計(jì)回報(bào)為77.97%，在1648只主動(dòng)混合開(kāi)放型基金中排名前1/10(排名155)。

在研究的沃土上開(kāi)疆拓土

依托理學(xué)和金融學(xué)的專業(yè)教育背景，蔣科在2010年入行后，以計(jì)算機(jī)研究為起點(diǎn)，向周期、大科技、大制造等領(lǐng)域拓進(jìn)，不斷擴(kuò)大自己的研究“版圖”，構(gòu)建了較為全面的行研能力圈。

2010年，蔣科進(jìn)入海通證券研究所，負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)行業(yè)。入行之初，A股以周期為美，上游周期板塊是市場(chǎng)的主旋律。當(dāng)時(shí)的蔣科雖然只是“菜鳥(niǎo)”一枚，但他依據(jù)宏觀周期分析，認(rèn)為在多年的重工業(yè)化后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)邁入轉(zhuǎn)型升級(jí)期，新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比和重要性會(huì)穩(wěn)步提升。因此，他選擇了計(jì)算機(jī)作為主攻方向。此后五年，他對(duì)計(jì)算機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式、研究方法都有深入而全面的理解。

正如蔣科入行時(shí)所預(yù)判的那樣，在2010年至2015年期間，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算的興起，計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展，從最初的無(wú)人問(wèn)津到炙手可熱，后又在2015年下半年走向沉寂。產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的起起伏伏，在蔣科心底埋下了敬畏市場(chǎng)的種子，讓他充分意識(shí)到，投資要順應(yīng)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，如果逆勢(shì)而行，會(huì)給組合帶來(lái)不可預(yù)估的損失。

2015年，蔣科從賣方跳槽到買方，加入上投摩根基金，繼續(xù)負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)行業(yè)的研究，并通過(guò)對(duì)建材行業(yè)的研究，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的理解。2018年10月，蔣科加入廣發(fā)基金，成為成長(zhǎng)投資部的一員。此后一年多時(shí)間，蔣科仍然在“開(kāi)地圖”：依托計(jì)算機(jī)和建材行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)，他開(kāi)始向通信、電子、傳媒等大TMT行業(yè)拓展，然后逐步向機(jī)械、消費(fèi)、醫(yī)藥、化工等行業(yè)擴(kuò)散，進(jìn)一步拓展了自己的研究視野。

值得一提的是，自2018年加入成長(zhǎng)投資部后，蔣科的研究思路也在進(jìn)階，與過(guò)往相對(duì)單純的基本面研究相比，這個(gè)階段的他更為注重研究向投資的轉(zhuǎn)化。“研究講的是深度，而投資除了深度，還對(duì)廣度有很強(qiáng)的要求。在研究員階段，行業(yè)研究重點(diǎn)關(guān)注的是對(duì)特定行業(yè)和企業(yè)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理解。但在投資上，我們必須要有快速提煉的能力，要把握通用的核心要素。”

把握長(zhǎng)期景氣的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

十二載潛心耕耘，蔣科收獲的不僅是認(rèn)知框架的完善，更有對(duì)投資本質(zhì)的理解。在市場(chǎng)牛熊周期轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)變遷中，他發(fā)現(xiàn)，投資背后不可阻擋的力量往往來(lái)自于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。在這過(guò)程中，他也逐步形成了把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，從確定性出發(fā)做成長(zhǎng)投資的理念。

“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是順應(yīng)時(shí)代或是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的大趨勢(shì)，一旦形成，會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)時(shí)間。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能來(lái)自于新技術(shù)、新產(chǎn)品和新模式，會(huì)經(jīng)歷較為完整的生命周期，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，而且市場(chǎng)空間相對(duì)較大。”蔣科闡述道。

回顧歷史，無(wú)論A股還是海外市場(chǎng)，都呈現(xiàn)出市場(chǎng)風(fēng)格隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷而變化的顯著特征。以A股為例，2010年至2015年，隨著通信技術(shù)的進(jìn)步，智能手機(jī)的出現(xiàn)，移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)快速滲透，帶來(lái)了商業(yè)模式變化，相關(guān)行業(yè)繁榮發(fā)展。2016年至2020年，居民收入提升，以消費(fèi)、醫(yī)藥為代表的消費(fèi)升級(jí)資產(chǎn)帶來(lái)較好的超額回報(bào)。近兩年，在“碳中和、碳達(dá)峰”的背景下，新能源、半導(dǎo)體等資產(chǎn)表現(xiàn)更好。

在蔣科看來(lái)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資并不等同于景氣度投資，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的長(zhǎng)期持續(xù)性更為確定。他認(rèn)為，景氣度可能來(lái)自于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也可能來(lái)自于庫(kù)存等周期因素，單看景氣度本身，其確定性相對(duì)不足。例如，2021年三季度拉閘限電，許多大宗周期品飆漲，這種景氣就不是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的，而是短期的政策擾動(dòng)。

但奔騰的浪花，在成形之前判斷它有多大，是一件不容易的事。歷史上，有不少創(chuàng)新出現(xiàn)時(shí)只形成了一個(gè)很小的浪花就歸于沉寂，而做產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，本質(zhì)上就是要去預(yù)判未來(lái)什么樣的趨勢(shì)能形成大潮流。蔣科認(rèn)為，對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷，可以從滲透率入手考慮。

“一個(gè)創(chuàng)新，如果能邁過(guò)初期市場(chǎng)培育的門(mén)檻，就有可能成為比較主流的趨勢(shì)，這一點(diǎn)不管在科技股還是消費(fèi)股上，過(guò)去都能看到。滲透率可能要邁過(guò)最低的門(mén)檻，以證明它確實(shí)有真實(shí)的需求。同時(shí)，我們希望它未來(lái)能有比較大的成長(zhǎng)空間，一般是5倍或者10倍市場(chǎng)規(guī)模空間的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。”蔣科分析道。

不過(guò)，蔣科并不想單純?nèi)プ分甬a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的Beta。他說(shuō)，當(dāng)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的Beta來(lái)臨時(shí)，往往彈性較大的是跟這個(gè)趨勢(shì)沾邊、但業(yè)務(wù)占比并不是很高的標(biāo)的，這種因題材而帶來(lái)的上漲，在市場(chǎng)風(fēng)口過(guò)后往往會(huì)跌得一地雞毛。那么，該如何回避這種隨機(jī)性，避免負(fù)Beta出現(xiàn)?蔣科的方法是在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中尋找有確定性的Alpha。

在企業(yè)盈利增長(zhǎng)中捕捉確定性

企業(yè)盈利增長(zhǎng)，在蔣科看來(lái)是最有確定性的Alpha來(lái)源。

蔣科分析說(shuō)，股票的投資回報(bào)有三個(gè)來(lái)源：股息、估值、盈利增長(zhǎng)。在A股市場(chǎng)，股息的回報(bào)難以滿足投資者的要求，而盈利和估值具有相關(guān)性，盈利增長(zhǎng)可能會(huì)帶來(lái)估值提升，但相對(duì)而言，確定性最強(qiáng)的還是盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。

因此，蔣科在挖掘優(yōu)秀的成長(zhǎng)行業(yè)和公司時(shí)，最主要的著眼點(diǎn)是盈利持續(xù)增長(zhǎng)，他希望從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中尋找到凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，在重點(diǎn)考慮企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、業(yè)績(jī)可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，兼顧估值和成長(zhǎng)性。

廣發(fā)趨勢(shì)動(dòng)力近兩年的持倉(cāng)顯示，蔣科配置比例較多的成長(zhǎng)行業(yè)有科技成長(zhǎng)行業(yè)中的電子、傳媒與醫(yī)藥;高端制造行業(yè)中的機(jī)械、電力設(shè)備及新能源;周期成長(zhǎng)行業(yè)中的基礎(chǔ)化工與石油石化，這7個(gè)行業(yè)在組合中的持倉(cāng)占比均超過(guò)10%。

“科技成長(zhǎng)和高端制造是我重點(diǎn)關(guān)注的兩大方向，它們能夠通過(guò)自身的技術(shù)迭代、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)步不斷獲得量?jī)r(jià)的成長(zhǎng)。”蔣科表示，高端制造板塊包含電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能，再寬一點(diǎn)也可以把核電、氫燃料電池都容納進(jìn)來(lái)。它們以新能源為主導(dǎo)，其產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是全球碳減排，對(duì)化石能源依賴的減少，這是一個(gè)非常長(zhǎng)期的過(guò)程。

對(duì)于科技成長(zhǎng)，蔣科關(guān)注電子，尤其是以VR、AR為代表的電子創(chuàng)新產(chǎn)品，但目前仍然有比較大的技術(shù)難度。此外，蔣科認(rèn)為，軍工屬于成長(zhǎng)確定性較高的板塊，在今年以來(lái)的調(diào)整中，軍工板塊的風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，可以嘗試從中挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

蔣科，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)趨勢(shì)動(dòng)力。曾任海通證券股份有限公司行業(yè)分析師，上投摩根基金管理有限公司行業(yè)研究員，廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理助理。