今年以來，A股市場風險偏好較低，低估值、低市凈率、高股息的銀行板塊，也未能成為資金防御的選擇，截至9月22日，申萬銀行一級行業指數年內下跌超12%。與之相對，西南、蘇南等區域性城商行漲幅超過20%。

對此，湘財基金行業研究員貝敏表示，2022年以來，地產資金鏈緊張、基建等穩增長政策乏力，導致銀行板塊的貝塔行情，缺少自上而下的邏輯支撐。然而，經濟發達區域的部分優質區域性城商行，表現出了明顯的個股阿爾法，值得關注。

銀行板塊缺乏資金吸引力

銀行板塊作為傳統周期股，歷史上曾創造過兩年超500%的高收益。然而，最近一年多來，其越來越缺少資金吸引力。有數據顯示，2022年2季度，公募基金持有銀行股的比例僅為2.66%。而這背后是房地產已步入長期下行周期的現實。

今年以來，房企破產、爛尾樓、居民斷供等因素，誘發市場對銀行長期盈利以及資產質量、資產增速的擔憂，一些股份行年內跌幅更是超過20%。不少投資者擔心，目前出現的地產風險事件，還只是冰山一角。

貝敏表示，“國有行、股份行與地產深度捆綁，涉房業務約占30%。然而，今年的房地產市場真的熄火了。”

根據國家統計總局公布的7月經濟數據顯示，1-7月，房地產開發投資同比下降6.4%，商品房銷售面積下降23.1%。8月，LPR迎來年內第三次下調，“保交房”政策頻出，但依然沒有改善購房預期，8月30個大中城市商品房銷售面積和銷量，較7月略有改善但改善幅度不大，一部分人選擇了提前還貸節省利息。就目前的形勢來看，傳統的“金九銀十”房產銷售旺季的成色，今年要大打折扣。

從歷史來看，銀行板塊最長的一波行情在2005年6月，持續時間超兩年，最大區間漲幅超過500%。當時，中國的宏觀經濟呈現高增長、低通脹的黃金發展格局。2016年之后，隨著中國經濟增速下臺階，銀行板塊逐漸進入“回調-反彈-回調”的橫盤震蕩格局。

“2021年以來，最近的一波銀行板塊行情持續不到3個月，最大區間漲幅僅為10%左右。銀行板塊的貝塔行情越來越短，收益幅度越來越小。”貝敏介紹道。

穩增長政策力度低于預期

房地產市場不振，基建投資本應成為穩增長的重要抓手。然而，7月份，中央層面的政策基調一錘定音，市場預期落空，銀行板塊再迎一波殺跌。

年初政府提出2022年度GDP增長目標為5.5%。然而，3月疫情爆發，北京、上海、深圳等經濟發達地區均陷入疫情封控局面，加之全國疫情多點散發，最終上半年的GDP增速僅為2.5%。據測算，要實現5.5%的既定目標，下半年的經濟增速要達到8.1%。

貝敏介紹道，“直至6月底，仍有不少人認為‘保5.5%的概率很大’。這些人對基建、房地產、建筑建材以及銀行板塊的穩增長行情，充滿期待。”

7月份，李克強總理在世界經濟論壇上表態，“不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”，“繼續保持宏觀政策連續性針對性，堅決不搞‘大水漫灌’”。隨后，政府對各省的GDP增速不再作要求。市場預期落空，銀行板塊再迎一波殺跌。

貝敏認為，除了政策因素外，還有諸多現實因素影響今年的基建投資。比如，基建資金多來自于專項債和政策性信貸，目前形勢下財政進一步吃緊；疫情疊加極端高溫天氣影響施工進度，基建投資實質性放緩；新基建目前還處于藍圖規劃期，短期無法上量。

8月份以來，隨著新能源車、光伏等高景氣賽道行情回調，房地產板塊迎來了短期修復，申萬房地產一級行業指數最大區間漲幅近15%。同期，申萬銀行一級行業指數的最大區間漲幅不足5%，銀行板塊缺少貝塔行情。

區域性銀行顯現個股阿爾法

截至目前，申萬銀行一級行業指數年內下跌超12%，但西南、蘇南等區域性城商行年內漲幅超過20%，表現出了明顯的阿爾法。這些銀行股的共同特點是地處經濟發達地區，區域經濟韌性較強，銀行自身基本面較好。

今年以來，經濟下行，疫情沖擊反復，消費信心不足，疊加穩增長政策力度不及預期，銀行板塊的貝塔行情，缺乏自上而下的邏輯支撐。

十月大會召開在即，市場對穩增長、房地產、疫情緩和等充滿期待，二級市場上基建、地產、消費等板塊已有蠢蠢欲動的跡象，利好目前處于估值底部、資金容納量高且彈性大的股份銀行。

貝敏認為，“當前及以后，銀行板塊的貝塔機會，取決于穩增長政策發力情況；反之，只能去挖掘個股機會，比如成長性較好的優質區域性銀行。”

貝敏建議，篩選個股時要重點關注政策方向、區域經濟、企業信用以及財務數據等信息。比如，中央專項債一般自上而下通過銀行層面傳導，利好與基建相關的區域性城商行；首要考慮蘇南、西南等經濟發達地區的城商行；江蘇等地擁有大量先進制造業，同時又有政府層面扶持，壞賬風險較小，銀行盈利向好。

“也要警惕財報滯后帶來的影響，以2020年疫情影響為例，直到當年四季度的財報中才顯現，要留意今年二季度疫情、寬信用政策是否提高了壞賬率；LPR下調以后，提前還貸群體增多，若形成規模效應，可能進一步擠壓銀行的盈利空間。”貝敏提醒道。     

記者 趙琦薇