今年以來，受俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等多重因素影響，A股震蕩下跌，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今跌幅均超過25%。從估值水平來看，滬深300指數(shù)的估值回落至近5年的較低分位數(shù)，估值和風險溢價再次回到今年4月底的水平，配置性價比或凸顯。

在此背景下，基金公司選擇逆勢布局主動權(quán)益新品。11月1日起，廣發(fā)基金在光大銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道推出新基金——廣發(fā)遠見智選混合(A類：016873，C類：016874)，擬任基金經(jīng)理唐曉斌，其具有14年證券從業(yè)經(jīng)驗、超7年投資管理經(jīng)驗。他偏好從低估值出發(fā)，尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的行業(yè)和公司。

低估值成長選手唐曉斌“掛帥”

據(jù)了解，廣發(fā)遠見智選為偏股混合型基金，重點聚焦于股票投資機會，其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產(chǎn)的50%，擬任基金是廣發(fā)基金成長投資部基金經(jīng)理唐曉斌。

從以前的投資情況分析，唐曉斌采用差異化的成長投資方式，他試圖從低估值出發(fā)，尋找盈利出現(xiàn)非線性變化的成長。“盈利增速的非線性變化是為組合貢獻α的核心來源，我們希望能夠找到3～5年后能夠發(fā)生質(zhì)的變化的行業(yè)和公司。”在構(gòu)建組合時，他更多考慮兩個方面，一是盈利增速與估值相比的“斜率”，二是行業(yè)或公司未來可能發(fā)生的變化。

具體而言，他著重挖掘兩類低估值的機會：一是低估值成長股，包括早期成長股和突破瓶頸期后擁有“第二成長曲線”的成長股，從行業(yè)上看，主要分布在我國體系龐大而品類齊全的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)細分行業(yè)中;二是挖掘困境反轉(zhuǎn)機會，尋找短期被低估但長期基本面向好的順周期行業(yè)，例如，在“碳達峰、碳中和”的背景下，很多上游行業(yè)的新增產(chǎn)能受到限制，其現(xiàn)有的產(chǎn)能價值有望得到重估。基于此，他在2020年下半年左側(cè)布局煤炭為代表的周期股。

如何尋找早周期成長股和具有“第二成長曲線”特征的成長股?唐曉斌介紹，“早期成長股”一般分布于新興行業(yè)，增速快，可拓展性強，新的場景應(yīng)用比較豐富。但行業(yè)發(fā)展還沒有形成統(tǒng)一的范式，競爭格局并不清晰，每家企業(yè)都有機會脫穎而出。例如，新興消費和新材料的部分細分龍頭，就屬于這一類。

而擁有“第二成長曲線”的成長股是指，當公司經(jīng)歷從初期的快速增長到發(fā)展進入瓶頸期后，再經(jīng)過自身的努力和改變，重新獲得成長的公司。這類股票的篩選可以細化為三個標準：屬于細分行業(yè)龍頭、通過自身努力和改變突破瓶頸期、邏輯的可驗證性。

這種從低估值視角出發(fā)，尋找非線性成長的投資方法，為唐曉斌管理的產(chǎn)品帶來較好的中長期業(yè)績。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，唐曉斌自2018年6月25日起開始管理廣發(fā)多因子混合，截至2022年9月30日，累計回報202.33%，超越業(yè)績基準的超額回報達到187.53%，年化回報29.57%。在良好的歷史業(yè)績加持下，在唐曉斌管理廣發(fā)多因子期間，該基金榮獲海通證券、銀河證券、上海證券等6大權(quán)威機構(gòu)的三年期五星評級。

A股估值回落至近5年低位

市場自年初以來的持續(xù)調(diào)整，讓不少投資者對權(quán)益投資比較悲觀。不過，偏好低估值投資的唐曉斌，基于宏觀基本面、估值水平等分析，對中長期市場持謹慎樂觀態(tài)度。

他指出，從宏觀基本面來看，地產(chǎn)銷售面積累計同比企穩(wěn)、汽車銷量累計同比回升、工業(yè)增加值累計同比回升、社消總額累計同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正等數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟基本面正逐步企穩(wěn)回升。從估值來看，當前滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)處于近5年低位，估值和風險溢價再次回到今年4月底的水平，或顯示出較高的配置性價比。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至10月24日收盤，萬得全A的PE_TTM估值為16.04倍，介于過去5年的均值(18.4倍)和-1倍標準差(15.8倍)之間，5年分位數(shù)為14.4%。如果將分母替換為指數(shù)未來12個月的EPS，則PE_NTM估值為10.4倍，低于過去5年的-1倍標準差11.0倍，5年分位數(shù)下降到7.3%。

“PE_NTM低于-1倍標準差的情況過去比較少見，除了當下，過去5年僅發(fā)生過3次，第一次是2018年9月至2019年2月，第二次是2020年3月，第三次是2022年3-4月，皆對應(yīng)市場中期的底部位置。當前全A的整體估值再次處在歷史低位區(qū)域，或具有較高的性價比。”唐曉斌指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，權(quán)益資產(chǎn)給投資者帶來良好的長期回報，滬深300全收益指數(shù)近10年復(fù)合收益率10%，而偏股混合型基金指數(shù)近18年的年化收益達到16%。

“經(jīng)過2021年的震蕩和2022年的調(diào)整，我看好A股中長期的配置價值。就布局方向而言，重點關(guān)注券商、綠電、光伏行業(yè)。”唐曉斌表示，他關(guān)注的一個方向是偏重火電占比較高的新能源運營商。首先，這些電力企業(yè)未來三年的新能源裝機有望超過50%，復(fù)合裝機增速超過30%。如未來硅料價格出現(xiàn)回落，新能源的經(jīng)濟性更加明顯，行業(yè)具有較好的成長性。其次，當前煤價處于高位，火電盈利見底，未來火電資產(chǎn)的盈利或?qū)⒊掷m(xù)好轉(zhuǎn)。未來，火電企業(yè)通過自身煤電裝機與新能源裝機的相互補充，有望持續(xù)成長。

光伏和風電是唐曉斌關(guān)注的第二個方向。“與半導(dǎo)體和軍工相比，光伏有周度跟蹤數(shù)據(jù)，光伏、組件板塊切換到明年的動態(tài)估值不到20倍，但增速預(yù)計會有30%以上。”唐曉斌進一步介紹，光伏的滲透率跟每年新增裝機相比還非常低，只是個位數(shù)水平。他預(yù)期未來硅料價格下跌后，光伏組件的經(jīng)濟性將更加明顯，明年無論是國內(nèi)地面電站，還是戶用儲能市場，都有望迎來較快的增長。

(風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。)