廣發基金資產配置部總經理楊喆

黨的二十大報告中明確指出：“完善基本養老保險全國統籌制度，發展多層次、多支柱養老保險體系”。11月4日，人力資源社會保障部、財政部等五部門聯合發布《個人養老金實施辦法》。同日，證監會發布《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》，明確了納入個人養老金投資基金產品的條件。

業內人士指出，個人養老金是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養老保險制度，屬于第三支柱保險中有國家制度安排的部分。個人養老金制度的實施與發展，既是牽涉千家萬戶養老福祉的重要民生話題，也對我國多層次養老保險體系發展、國民養老金待遇水平提高、養老金融市場建設等產生積極的重要影響。

在個人養老金政策密集出臺、外界高度關注個人養老話題的背景下，由中國社會保障學會指導，由華東師范大學主辦、廣發基金協辦的“個人養老金發展與多層次養老金體系構建高峰論壇”在上海舉行。政府、高校、銀行、基金、保險等各界代表齊聚一堂，圍繞個人養老金發展的影響機制、發展前景等展開深入討論。

在會上，廣發基金資產配置部總經理楊喆分享了其對個人養老投資的思考。她表示，隨著個人養老投資細化政策的逐步落地，個人賬戶制度將開啟養老投資新紀元。未來，基金行業將從產品設計、投資管理、投資者教育等多方面發力，與銀行、保險等多方形成合力，共同構建個人養老新生態。

以下為楊喆精選問答集錦：

前景瞭望：個人賬戶制開啟，有望開啟養老投資新紀元

問：今年4月，國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》（以下簡稱“《意見》”）。《意見》明確采用個人賬戶制度模式。這種模式有哪些特點？

楊喆：《意見》整體框架理念非常先進，吸收了海外養老金發展過程中的一些成熟經驗，比如采用個人賬戶制、實施稅收優惠政策、給予個人投資選擇權等，都是制度中的亮點。其中，采用個人賬戶制是未來個人養老金實現大發展的先決條件。

首先，采用個人賬戶制可以把稅收優惠與個人掛鉤，而不是與某只產品掛鉤，有利于鼓勵更多居民廣泛參與，體現了制度設計的高瞻遠矚。

其次，不同于第一支柱和第二支柱采用的集中委托管理模式，個人養老金賬戶制是把投資選擇權交給個人，由賬戶所有人自主進行投資決策，可在符合規定的存款、理財、基金、保險等金融產品中自主選擇投資。這一點也是借鑒了海外401k、IRA等賬戶的運作模式，對提高居民參與感、滿足差異化養老需求、促進養老金賬戶市場化運營意義重大。

第三，居民參與的形式是由個人通過養老金信息平臺建立個人養老金賬戶，并以此作為享受稅收優惠的基礎，賬戶的繳費由個人承擔，投資由個人自主決策，最終總繳費額和投資收益全部歸屬于參與人，也就是完全累積制。

總體而言，個人賬戶制是國內養老金運作的一種新模式，需要參與各方共同努力、一起探索，包括系統搭建和平臺建設、投資者對個人養老投資的認知提升、養老金賬戶的市場化運營等等。

問：《意見》規定個人養老金的繳費上限為每人12000元/年，享受配套的稅收優惠政策。您如何看待繳費上限和稅收優惠相關的制度安排？

楊喆：稅收優惠政策的綜合運用是關系個人養老金制度前期落地效果的關鍵，海外比較成熟的養老金市場也普遍建立了針對個人養老金計劃的稅收優惠政策。

從海外形式來看，通常是在繳費階段、投資階段、領取階段設置稅收減免或遞延，比如典型的EET模式/TEE模式。從此前披露的制度要點來看，我國在稅收優惠上主要是采取EET模式。也就是繳納階段和投資階段免稅，領取階段按照優惠的稅率征稅。

第一，在繳費環節，按照12000元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除。根據《個人養老金實施辦法》，參加人可以按月、分次或者按年度繳費，繳費額度按自然年度累計，次年重新計算，每年繳費不得超過該繳費額度上限。人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水平、多層次養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費額度上限。也就是說，未來隨著養老保險體系的完善，仍有進一步調整繳費上限的空間，這對個人養老投資形成長期利好。

第二，在投資環節，個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅。這一點也是體現出讓利于民的方針，鼓勵居民通過個人養老賬戶進行長期養老積累并實現穩健增值。

第三，在領取環節，個人領取的個人養老金，單獨按照3%的稅率繳納個人所得稅。大部分個人養老金參與者工作期間個人所得稅的邊際稅率高于3%，而在實際領取的時候稅率降為3%。在稅收優惠政策推行的初期，很多投資者對稅收優惠以及由此帶來的長期優勢可能還沒有清晰的認知或者不夠重視，因此初期的投資者陪伴和引導工作是非常重要的。

后續，隨著各項細化政策的落地，以及投資者教育工作的開展，個人養老金制度有望在我國養老金體系中發揮重要作用，開創養老投資新紀元。

問：基金行業將如何發展個人養老金業務，促進多支柱養老保障體系建設？

楊喆：一是精進投研實力，把投資業績做好。二是把產品設計做好，讓產品更加符合國內投資者的生命周期和配置需求。三是把投資者教育工作做好。

個人養老金制度的發展對于完善我國養老體系、緩解居民養老焦慮和促進資本市場長期發展有著舉足輕重的意義。作為個人養老資產的投資管理人之一，公募基金致力于為投資者打造適合長期投資的養老金融產品。這是我們的重要使命。

首先在產品管理上，公募基金作為專業的資產管理機構，在投研管理和產品運作等方面具備成熟的體系和豐富的經驗。我們還會進一步精進投研實力，隨市場變化而不斷優化迭代投研體系，力爭為投資者打造長期穩健、持續優秀的養老金融產品。

其次在產品設計上，我們會從用戶需求出發，進一步開發滿足不同養老投資偏好的產品，比如在下滑曲線上設計進行創新、產品收益風險結構的設置更加靈活、設置分紅條款等等。同時，結合未來個人養老金賬戶的運作形式，我們也會不斷提高產品的運營效率，為投資者提供更加便捷的服務。

第三，在投資者教育方面，我們會和各方合作機構一起，共同構建適合我國國情的養老金融教育體系。我們會通過直播、養老知識圖解等多種方式，幫助投資者了解個人養老投資的相關知識，養成科學的投資理念，從而逐步建立起投資養老金融產品的習慣。投資者對養老金融產品的理解和認知，是個人養老金業務發展的關鍵所在，也是我們需要共同努力去推動的方向。

蹄疾步穩：養老目標基金逐步獲得投資者認可

問：2018年2月，證監會發布《養老目標證券投資基金指引》，隨后陸續推出養老FOF。目前，養老FOF運作已滿四周年，行業發展情況如何？

楊喆：自2018年證監會發布該《指引》以來，各家基金公司高度重視養老目標基金相關業務，組建了專門的團隊來開展這一工作。今年上半年，全市場養老目標基金規模突破1000億元，年均復合增速超過200%，是基金行業增速最快的產品品類之一。這表明，養老目標基金逐步得到投資者的認可。

從美國養老金市場的發展來看，養老目標基金是個人養老賬戶中重要的品種，目前美國養老目標基金總規模已突破2.2萬億美元，其中目標日期型被納入401k、IRA等養老金賬戶的默認投資選項。

從國內養老目標基金當前的投資情況看，這類產品較為注重長期穩健增值。截至今年上半年，全市場成立滿兩年的養老目標基金成立以來全部獲得正收益，平均年化收益率8.18%，年化收益達到5%以上的產品占比83%。

長期來看，投資者的接受度與其持有體驗和真實獲得的收益是密不可分的，因此我們希望養老目標基金未來能夠充分發揮自身優勢，與存款、銀行理財、保險等產品一起承擔起推動我國個人養老金體系穩健發展的重要使命。

問：相較于其他基金，養老目標基金有哪些特色？投資者要如何挑選？

楊喆：養老目標基金是一款專門為養老需求而設計的基金，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。養老目標基金普遍采用基金中基金形式或中國證監會認可的其他形式運作。

與美國類似，我國養老目標基金主要采用FOF投資模式，即該基金投資于一籃子基金。FOF投資模式的優勢在于：一方面，其在單只基金的持有比例往往不高，能在一定程度上降低因單只產品出現大幅波動而帶來的沖擊風險；另一方面，組合通過分散配置平滑凈值波動，有望讓組合的業績更穩健，努力給投資者提供更好的持有體驗。

從投資策略來看，養老目標基金主要包括目標日期型和目標風險型兩類。目標日期策略基金的特色是隨著所設定目標日期的臨近，會逐步降低權益類資產的配置比例。目標風險策略基金的特點是根據組合設定的風險偏好確定權益類資產、非權益類資產的基準配置比例，或使用廣泛認可的方法界定組合風險（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風險。

以目標日期策略基金為例，它會根據距離持有人退休日期的時間來動態調整組合在不同階段的資產配置比例，目的是讓持有人在年輕時適度承擔較高的風險，力爭獲取更高的年化收益；等持有人臨近退休年限，風險承受能力降低時，再逐漸降低高風險資產的比例，以偏穩健的配置匹配持有人的養老需求。

目標日期型是美國目前最受歡迎的養老基金類型，美國投資者稱之為“buy and forget”，就是買了之后不需要自己去操心退休日臨近、資產組合調整等一系列問題，而是交由專業人士全程幫你打理。對普通投資者來說，這是一個比較適合養老金投資或者定投的選擇之一。目前美國目標日期型基金規模已經超過1.7萬億美元，在美國所有FOF基金中占比接近70%。

從2018年推出到現在，國內養老目標基金經過四年的發展，已形成了相對完善的養老產品線。以目標日期型為例，在各個退休年齡段都有相應的產品，比如目標日期2030，就是面向70后推出的目標日期型基金，此外還有2040、2050、2035等等，分別是匹配不同年齡段人群的養老需求。對于有明確風險偏好的投資者，基金公司也推出了多元的目標風險基金，對應的風險等級有“穩健”“均衡”“積極”等，投資者可以根據自身的風險偏好和投資需求來進行選擇。

問：廣發基金是如何理解并致力于向普通居民提供匹配的養老金融產品？

楊喆：養老金是投資人為退休提前儲備的“保障”資金，資金的安全運作和規范投資尤為重要。由于養老金投資周期較長，具備長期投資的屬性，因此“長錢長投”，實現資產的長期保值增值也同樣重要。

圍繞這個目標，公募基金在產品設計、投資管理、市場運營等多個方面做了充分而全面的準備，積累了豐富的經驗。通過多年的深耕和積累，基金行業已經形成了比較成熟的養老產品管理體系。

首先，公募基金推出了適合普通投資者參與的養老目標基金，在產品投資、運作管理、信息披露等方面都有嚴格的監管體系和系統配套，高度契合“運作安全、成熟穩定、標的規范”的要求。

其次，在投研力量上，基金公司錘煉了研究扎實、實戰經驗豐富的投研團隊，由專業的團隊來管理老百姓的養老錢。例如，廣發基金是由資產配置部負責養老目標基金的投資運作，在養老產品生命周期曲線設計、多元資產配置、底層基金優選等方面積累了多年的研究經驗，希望能為持有人打造長期穩健增值的養老產品。

第三，基金公司也構建了成熟而完善的“投資者教育”陪伴體系。在個人養老金發展初期，我們會通過養老知識的輸出和暖心的陪伴服務，讓越來越多的投資者能逐步了解投資養老的知識，并盡早為養老做好準備。