2022年9月，國內(nèi)新能源車滲透率首超30%，引發(fā)市場對其未來增速下行的擔憂。不少業(yè)內(nèi)人士認為，7月初以來板塊大幅調(diào)整的核心原因就在于高景氣度及高估值下，新能源車滲透率破30%后，整個板塊的長期投資邏輯存在生變的可能。

對此，湘財基金行業(yè)研究員李志虹認為，新能源車行業(yè)或新能源車企依靠絕對值盈利而非滲透率指標，因此滲透率超30%并沒有實質(zhì)影響。新能源車未來將全面取代傳統(tǒng)燃油車成為主流車型，尤其是隨著智能車打開“第二增長曲線”，其想象空間依然巨大。

擾動因素短期發(fā)酵，核心邏輯依然向好

復(fù)盤新能源車板塊今年以來的表現(xiàn)，有點“高處不勝寒”。截至2022年11月30日，中證新能車指數(shù)(399976)年內(nèi)下跌25.54%，其中最大區(qū)間跌幅達到了40.13%。然而，4月底至7月初，其也曾出現(xiàn)過兩個月大漲64.93%的超跌反彈。

與旺盛的消費需求不同的是，2022年9月份新能源車滲透率首次超過30%后，引發(fā)了板塊新一輪下探過程，下跌背后有諸多短期擾動因素。

李志虹認為，一方面是因為板塊經(jīng)過前一輪漲勢，部分估值水平高，二級市場進入“殺估值”階段;另一方面，最為重要的是，新能源車滲透率破30%后，市場擔憂其進一步的增長空間。實際上，新能源車板塊的長期投資邏輯依然向好。

目前，國內(nèi)延續(xù)了12年的新能源補貼已經(jīng)開始逐年“退坡”，市場普遍擔憂新能源車企失去補貼政策后的盈利能力。然而，從過去幾年的趨勢來看，新能源車行業(yè)已經(jīng)從補貼驅(qū)動跨越至市場驅(qū)動，補貼“退坡”的影響將被溫和消化。

從消費者的購買意愿來看，中高端新能源車銷售占比逐年增長，消費者核心購買需求正從成本轉(zhuǎn)向使用便利性，尤其是充電設(shè)施的便利性等。此外，由于OPEC減產(chǎn)和俄烏沖突等外部因素，燃油價格不斷上漲，進一步提高新能源車型的性價比。

“在估值方面，股價大幅回落之后，絕大多數(shù)公司估值已經(jīng)回到了合理偏下的區(qū)間。行業(yè)格局因需求增長而日漸清晰，龍頭公司會憑借競爭優(yōu)勢和成本優(yōu)勢擴大產(chǎn)能，預(yù)計行業(yè)供給最后會集中在幾家頭部公司”。李志虹表示。

滲透率破30%無實質(zhì)影響，絕對值更重要

20年前，新能源車技術(shù)萌芽;2015年，中國已躍升至全球第一新能源車市場，此時的新能源車滲透率不足2%。一直到2020年疫情前，滲透率也僅勉強提升至6%。

到了2020年下半年，全球新能源車市場大爆發(fā)。而我國得益于各大車企空前絕后的優(yōu)惠力度，以及各級政府“免購置稅”、“零首付”及“國補+地補”等補貼政策扶持，新能源車滲透率開始快速爬坡。

美國傳播學家羅杰斯曾提出“創(chuàng)新擴散曲線”理論——當一項新技術(shù)滲透率達到10%-25%時，技術(shù)的推廣速度會陡然加速，進入擴張期。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2022年9月我國新能源車零售滲透率為31.8%，首次突破30%大關(guān)，較2021年同期增長超11個百分點。

李志虹介紹道，從一個新興產(chǎn)業(yè)的滲透率演化規(guī)律來看，0-10%或0-20%階段往往滲透率發(fā)展最快，此時雖然增速較高但絕對值往往較小;與之相對，滲透率達到55%-60%時，看似沒有大幅提升，但這一階段絕對值正快速增加。

以智能手機替代鍵盤手機的過程為例，智能手機滲透率達到30%以后，增速反而加快。目前來看，從燃油車到新能源車已經(jīng)是一種不可逆的趨勢。預(yù)計到2035年或者2040年，燃油車將逐漸退出歷史舞臺。

“滲透率超過30%并沒有實質(zhì)影響，新能源車行業(yè)或新能源車企依靠絕對值盈利而非滲透率指標。更值得市場關(guān)心的數(shù)據(jù)是2023年國內(nèi)銷量絕對值能否達到850萬-900萬輛，全球銷量絕對值能否達到2000萬輛”。李志虹說道。

從新能源車到智能車，打開“第二增長曲線”

幾個月前，一則“賣一輛新能源車，車企虧10萬”的資訊，引起了人們激烈的討論。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，幾家造車新勢力的季度財報，出現(xiàn)增收不增利的情況，歸母凈利潤均是虧損的狀態(tài)。

李志虹認為，“造車新勢力現(xiàn)階段的虧損主要還是由于在巨大研發(fā)、運營成本之下，產(chǎn)銷量不足而使成本得不到有效分攤和稀釋。畢竟像特斯拉、比亞迪這種年銷量超過100萬輛的車企很少，但隨著產(chǎn)銷量的進一步提升，邊際成本逐漸遞減，扭虧為盈或許只是時間問題。”

實際上，滲透率展現(xiàn)的只是新能源車銷售量占同一時期汽車整體銷售量的比率。中國一共有3億臺汽車的保有量，但是新能源車目前只占不到4%的比例，其增長空間和想象空間依然巨大。

目前，國內(nèi)新能源車企也在積極布局海外市場，龍頭企業(yè)已在海外投資建廠，今年1-10月中國的汽車出口量達261.5萬輛，創(chuàng)下新高，其中新能源車10月份出口10.9萬輛，環(huán)比增長1.2倍，同比增長81.2%。

從明年全年來看，新能源車作為一個政策支持、有確定性、有基本面和業(yè)績的行業(yè)，在目前相對合理的估值區(qū)間內(nèi)，具備一定的上漲潛力。細分來看，持續(xù)看好上游原材料但不局限于碳酸鋰方向;中游看好創(chuàng)新技術(shù)，比如鈉電池材料技術(shù)、復(fù)合集流體等;中下游看好電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

“從長遠來看，新能源車未來還將走向智能汽車，成為一個智能終端，進而打開‘第二增長曲線’”。李志虹表示。 

趙琦薇