隨著2022年12月份“新十條”落地，中國(guó)正式走向了全面放開管控的道路。消息發(fā)布后，出行市場(chǎng)率先被引爆，據(jù)出行平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)票瞬時(shí)搜索量增長(zhǎng)7倍，酒店實(shí)時(shí)搜索量較前一周同期增加3成……市場(chǎng)對(duì)于2023年消費(fèi)復(fù)蘇行情有了更多的期待。

對(duì)此，湘財(cái)基金行業(yè)研究員劉驁飛認(rèn)為，復(fù)盤歐美、日韓等經(jīng)濟(jì)體全面放開后的表現(xiàn)來看，出行鏈（航空、酒店等）、必需消費(fèi)（食品、飲料等）板塊會(huì)率先迎來復(fù)蘇。在國(guó)內(nèi)一系列消費(fèi)政策的引導(dǎo)下，隨著春節(jié)臨近與感染高峰過去，我國(guó)2023年也有望迎來消費(fèi)回暖，其中白酒消費(fèi)（高端白酒、次高端白酒）值得重點(diǎn)關(guān)注，或存在顯著的超額收益機(jī)會(huì)……

從交易預(yù)期過渡到交易基本面

疫情管控全面放開后，消費(fèi)行情經(jīng)歷了從交易預(yù)期到交易基本面的轉(zhuǎn)變。

劉驁飛介紹道，消費(fèi)行情的走向大概可分成三個(gè)階段：交易預(yù)期、交易恢復(fù)（基本面）、交易成長(zhǎng)。早在去年11月中旬，放開管控的聲音就不斷被釋放，而市場(chǎng)往往會(huì)提前反應(yīng)樂觀預(yù)期，出現(xiàn)了“搶跑”現(xiàn)象。復(fù)盤去年11月初至12月中旬的區(qū)間行情，白酒指數(shù)相對(duì)滬深300已經(jīng)有20%的超額收益，部分疫后復(fù)蘇標(biāo)的也有較大的漲幅。然而，隨著全面放開政策真正落地，復(fù)蘇預(yù)期對(duì)行情的催化動(dòng)能逐漸減弱，基本面因素開始主導(dǎo)消費(fèi)行情走向。

由于感染速度超預(yù)期，出行、消費(fèi)場(chǎng)景短暫攀升后迅速冷卻。以上海為例，根據(jù)百度消費(fèi)指數(shù)顯示，12月10日起，消費(fèi)指數(shù)一路回落，同時(shí)上海地鐵客流量一度僅為高峰時(shí)期的1/5。然而，隨著第一批感染者“陽康”，新的消費(fèi)潮重新開啟。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，元旦期間(2022年12月31日至2023年1月1日)2天上海市共發(fā)生線上消費(fèi)金額109.8億元，同比增長(zhǎng)43.7%；主要商業(yè)綜合體客流量，環(huán)比增長(zhǎng)82.0%。

“以白酒消費(fèi)為例，在全年第二個(gè)旺季——中秋、國(guó)慶過后，渠道反饋趨于平淡。疫情全面放開前，原本市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)附近依然平淡，但隨著全國(guó)各地感染高峰的提前到來，市場(chǎng)對(duì)于峰值過后春節(jié)消費(fèi)的樂觀預(yù)期也在不斷增強(qiáng)。”劉驁飛表示。

消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏與特殊國(guó)情相關(guān)

奧密克戎最早于2021年11月被檢測(cè)到。從傳播周期來看，歐美、日韓乃至越南等經(jīng)濟(jì)體感染高峰的時(shí)間，大約提前于中國(guó)10-12個(gè)月。海外消費(fèi)復(fù)蘇及行情走勢(shì)的節(jié)奏、規(guī)律，對(duì)中國(guó)有一定的借鑒意義。

劉驁飛指出：“復(fù)盤海外全面放開后的表現(xiàn)，可以找到與我國(guó)的映射關(guān)系。主要有三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是出行鏈、必需消費(fèi)板塊往往率先迎來復(fù)蘇；二是隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，‘密集接觸型’消費(fèi)場(chǎng)景或長(zhǎng)期受損；三是綜合各國(guó)情況來看，人口年齡結(jié)構(gòu)或影響消費(fèi)復(fù)蘇活力。”

資本市場(chǎng)往往在交易預(yù)期，以美國(guó)為例，出行鏈條上的航空、酒店、博彩等率先在2022年一季度跑出超額收益，2022年二季度則是以食品、飲料為代表的必需消費(fèi)品接力。而日本放開后，出行鏈、必需消費(fèi)品、零售等均有近20%的超額收益，多數(shù)公司營(yíng)收已然恢復(fù)至疫情前甚至還要高的水平。

經(jīng)歷了疫情沖擊以后，全球居民大都對(duì)線下“密集接觸型”消費(fèi)，持謹(jǐn)慎和保守態(tài)度。比如，新加坡自去年3月宣布“與疫情共存”以來，餐飲業(yè)恢復(fù)緩慢，零售娛樂人流量較疫情前始終維持在95%左右的水平；中國(guó)香港餐飲銷售額僅恢復(fù)至2019年同期的93％、2018年同期的8成。

從消費(fèi)復(fù)蘇活力來看，例如韓國(guó)這樣的老齡社會(huì)，疫后消費(fèi)復(fù)蘇疲軟，消費(fèi)信心指數(shù)一路下滑，而人口相對(duì)年輕的越南，零售娛樂和公園流量數(shù)據(jù)已超疫情前水平。

“根據(jù)美國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，65歲及以上的老人占所有病毒死亡的92%。出于對(duì)自身健康問題的擔(dān)憂，老年人疫情后參與線下消費(fèi)場(chǎng)景的需求或大大減弱甚至缺失。因此，一個(gè)國(guó)家的人口結(jié)構(gòu)越年輕，消費(fèi)復(fù)蘇越強(qiáng)勁。”劉驁飛分析道。目前，中國(guó)老年人口的比例已經(jīng)超過14%，預(yù)計(jì)也會(huì)在一定程度上抑制消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度。

白酒板塊或存在超額收益

綜合海外經(jīng)驗(yàn)來看，隨著國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，大眾的消費(fèi)意愿有望逐步提升。2023年，消費(fèi)行情整體仍然在朝著向好的方向發(fā)展，其中白酒板塊或存在顯著的超額收益。

劉驁飛認(rèn)為，“我國(guó)當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)周期的位置與海外不同。海外放松管控的過程，恰逢美聯(lián)儲(chǔ)歷史罕見的激進(jìn)加息周期與俄烏沖突，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，消費(fèi)信心出現(xiàn)快速下滑。反觀當(dāng)下，加息預(yù)期落地，人民幣匯率壓力緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，有望形成良性共振。”

2023年消費(fèi)復(fù)蘇的效果，實(shí)際上取決于消費(fèi)政策的引導(dǎo)。一方面，疫情出現(xiàn)后，居民儲(chǔ)蓄率不斷提升。超額儲(chǔ)蓄可以被理解為未來的消費(fèi)潛力；另一方面來看，經(jīng)歷了三年大疫，老百姓的消費(fèi)意愿在減弱，背后是對(duì)未來收入下滑的擔(dān)憂。

“三年疫情著實(shí)改變了人們的部分消費(fèi)習(xí)慣，但這并不會(huì)影響未來消費(fèi)需求整體向好的局面。一方面，消費(fèi)場(chǎng)景在陸續(xù)恢復(fù)；另一方面，部分大眾消費(fèi)品成本端價(jià)格下行，也帶來了潛在的利潤(rùn)彈性。”劉驁飛說道。

劉驁飛認(rèn)為，消費(fèi)板塊在經(jīng)歷了近兩年的回調(diào)后，尚處于歷史低估值區(qū)間，向上反彈的潛力較大。具體板塊來看，2023年看好出行鏈（航空、酒店等）、白酒板塊及啤酒中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。白酒板塊中，高端白酒韌性較強(qiáng)，隨著消費(fèi)的恢復(fù)有望迎來新的增長(zhǎng)，次高端白酒隨著宴席、聚餐聚會(huì)等場(chǎng)景的恢復(fù)，將表現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性。因此，白酒板塊或存在顯著的超額收益機(jī)會(huì)。

趙琦薇