（來源：資事堂）在內地從事價值投資的基金經理中，王海濤不太顯山露水，但他資歷深厚。

他曾帶領興全基金、廣發基金的專戶團隊，受托資產數以千億計。

他十五年前即在海外頂級投行從事財富管理業務，管理過30億美金的客戶資產。

他歷經數個市場大周期，經歷過多次市場低谷的考驗，包括2008年次貸危機，2015年市場異常波動，2018年市場的單邊下行等。

他還是巴菲特的“鐵粉”，在其十幾年的實踐中，選股框架也經歷了和巴菲特相似的兩次“迭代”。

長期深耕專戶的王海濤，就似“投資大隱”般“隱”于市場之后。而因為ESG投資，他少見地走向臺前。

一個冬日的下午，我們與他展開了一場深入的對話。

王海濤：美國沃頓商學院MBA，19年證券從業經歷，19年投資管理經驗（近3年公募基金管理經驗），現任廣發基金高級董事總經理、總經理助理，具有專戶、QFII賬戶等不同類型產品的管理經歷，積累了豐富的絕對收益策略和相對收益策略的管理經驗。

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王海濤的大局觀

對于近兩年才入市的新基民來說，看到“王海濤”這個名字，第一反應也許是“公募新人”；但在資管圈從業十年以上的專業投資人看來，他卻是不折不扣的投資老將。

Wind數據顯示，王海濤的公募基金之路始于2010年5月，當時在興證全球管理興全合潤，至2012年2月轉向管理專戶、QFII組合等。2018年，王海濤加入廣發基金，并于2021年12月7日回歸公募賽道，陸續接手管理廣發大盤價值、廣發百發大數據精選等公募產品。

盡管王海濤管理公募基金的時間不算長，但他涉足投資的時間很早，經歷的時代浪潮也很多。事后來看，他在自己人生的每一次選擇，都很好地踩在了時代的浪尖上。

早年，在選擇大學的專業方向時，他選擇了計算機專業。在那個計算機剛興起的時代，王海濤畢業后即進入大型科技外資企業。當年東北一些省份最早的手機短信系統，就是他經手搭建而成。

盡管收入無憂，但王海濤卻在尋找更具挑戰和發展前景的未來。工作之外，他喜歡投資股票，也小有所成，逐步交往了證券行業的朋友，并確定了往金融行業發展的職業目標。

2003年，王海濤應聘到一家美國投資機構BusinessExcellenceInc，出任投資經理，負責跟蹤中國項目。同年，他也拿到了知名商學院沃頓的錄取通知，開始了他邊學習邊工作的忙碌生活。

在沃頓商學院，王海濤不僅系統學習了金融知識，也獲得了與大師近距離交流的機會。例如，《投資者的未來》的作者杰里米·西格爾教授的課程給他帶來了非常深刻的影響，某種程度上也助推了他價值型投資風格的成型。

2005年，從商學院畢業后的王海濤，面臨就業選擇。當時他手頭同時有紐約、舊金山以及中國香港三地的offer（錄取通知），最終他選擇加盟摩根士丹利（香港），投身正處于快速成長的中國市場。

在摩根士丹利（香港），王海濤所在的團隊從事全球財富管理業務。簡單的說，這是一個既要溝通客戶、又要幫助客戶管理好資產的業務。憑借著不錯的投資業績，他和拍檔持續提升規模，高峰期間合計管理近30億美金，由此也獲得不錯的收入。

雖然那份工作薪酬豐厚，但王海濤預判，未來中國資產管理行業的重心必然在內地，他由此萌生了投身內地基金行業的念頭。

2009年，因緣巧合之下，他加盟了興全基金，并先后管理公募、專戶、QFII等不同類型的組合。在此期間，他帶領興全專戶投資團隊，獲得了業績和規模雙豐收，頗得圈內認可。

2018年，王海濤加盟廣發基金，目前任職高級董事總經理、總經理助理、基金經理和資產管理計劃投資經理，他從事過團隊管理崗位，亦奮斗在投資一線。

廣發大盤價值2022半年報披露的數據顯示，截至2022年6月末，王海濤管理規模合計213.71億元。

02

價值風格迭代向前

近20年的投資生涯，王海濤始終堅守價值投資風格，也幾度迭代向前，逐步完善。

在王海濤的哲學里，價值投資最核心的理念，是用便宜的價格買有價值的東西。

這個便宜不是指絕對的價格便宜，而是從估值角度出發的便宜。花1元買了未來值2元、3元的東西，后者才是真正的便宜。

他以巴菲特的職業經歷為范本，分析了價值投資的迭代過程。他認為，巴菲特的投資可分為三個階段：

第一階段是撿“煙屁股”式投資，買絕對的便宜貨。比如，用0.5元以下的價格，買價值1元的東西。

第二階段是買入“高質量成長”階段。鑒于絕對便宜機會太少，巴菲特在費雪、芒格的啟發下，調整思路，開始用今天的1元錢，買明天能值3元的東西。

第三階段，巴菲特為了應對手上現金太多但機會太少的問題，開始集中投資，涉足衍生品、周期股，提出了“揮棒理論”。

王海濤認為，巴菲特的第一和第二階段投資思路都適合中國股票市場。事實上，他自己的投資方法，也經歷過類似的迭代。

早年在摩根士丹利（香港）工作期間，他是一位深度的價值投資者，采用DCF模型支持下的基本面選股；2009年加盟興全基金后，他認識到了A股市場的獨特性，完成了從學院派到實證派的轉變，拓展了成長股的投資外延；2018年到廣發基金之后，他又對價值和成長的關系有了更為辯證的體悟。

“股票價值是未來自由現金流的折現。買股票不能只看公司利潤的高增速，如果買入的價格過高或者對企業增速的預期太高，往往會陷入另外一個估值陷阱。”王海濤說，有些投資者看不上的機會，往往可能因為較低的估值而帶來豐厚的回報。

他結合自己的經歷舉了一些例子，例如，2013年某AAA級國有銀行轉債的價格大幅跌破債底，但距離到期日已不到3年，潛在年化收益率超過4%，未來還存在轉股價下修、股價上漲轉股的較大可能。當時，他管理的某專戶重倉該轉債，隨后一年轉債的投資回報超過40%，組合凈值翻番。

2021年，低估值的煤炭同樣給他帶來了良好的回報。那年，煤炭行業經歷了之前近十年的產能出清，減少了近十億噸的產能，煤炭的供需格局出現反轉。此時，很多煤炭企業的估值只有3、4倍市盈率，在港股的市凈率大幅小于1。當時，不少投資者認為煤炭屬于快要沒落的夕陽行業，避而遠之。那一年，煤炭板塊的年度漲幅達到39.40%。

從海外到國內，王海濤在資本市場歷練已有十九年。這些年，盡管買入品種的范圍和標準逐步趨于多元，但他始終堅守著對“便宜”的追求。

在日常操作中，他基本不買PEG大于1的個股，對于PE倍數超過40倍的個股也很警惕。至于用PS估值的個股，他多數時候保持距離。

03

嚴守估值紀律，看重管理層

巴菲特在談投資時，曾提及他是在觀察了蘋果公司很多年，才出手買入的。與之相似，王海濤在重倉一家公司前也會跟蹤和等待很長時間。

有些時候，王海濤的跟蹤是在加深對公司的了解，有些時候是在等待一個恰當的交易時機。

他管理的某個投資組合，曾經想買一點消費股，但鑒于相關公司的市場認可度非常高，王海濤一直沒有找到合適的加倉機會，直到市場出現非理性情緒后，他終于等到了合適的時候，買入了念茲在茲的那支股票。

王海濤認為，嚴格的估值標準是投資中必須執行的紀律。雖然后者會對投資執行造成一定干擾，也會導致錯失一些機會，但從另一個角度看，正是因為有了嚴格的紀律，投資避免了很多隨意性，也回避了高估值的風險，最終構成了投資的“保險繩”。

類似的，王海濤對于個股所屬的行業、商業模式和管理層也有明確的要求。

比如他偏好大消費相關的、商業模式相對變化較小的行業，諸如食品飲料、電器、社會服務等。此外，他也會經常關注估值相對偏低的板塊，比如制造業、機械、銀行、地產等。

值得一提的是，作為一位“70后”價值基金經理，他對具備廣闊成長空間的戰略新興行業給予了重點關注。例如，擁有計算機專業功底的他，長期跟蹤TMT行業；對于新能源板塊，王海濤也持續研究了很長時間——當然，他只參與其中估值合理，且有正現金流的標的。

王海濤對買入企業的管理層的要求很高，一方面是能力，另一方面是品行。

他解釋稱，中國現在的上市公司發展越來越長期，這些企業在未來的成長過程中，必然會經歷第二曲線、第三曲線甚至第四曲線的成長。在紛繁蕪雜的時代訊號里，及時找到新的成長曲線，管理層的能力必須非常出色。

另一方面，價值投資是長期投資導向的。在漫長的經營過程中，企業管理層的“誠實”“勤奮”不能打折扣，分享精神和凝聚力也同樣重要，這都要求相關企業家的品行是良好的。

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2023年權益市場有機會

過去兩年，權益市場震蕩調整，王海濤對于未來的投資卻充滿信心，他以親身經歷的2008年和2015年為例，認為極度低迷后的市場往往蘊含機會。

他表示，當前海外加息已進入末期，國內經濟觸底回升，A股市場估值位于較低分位，內外因素共振有望驅動權益市場向好。具體來說，他會重點關注四個方向：

首先，與安全相關的行業，比如半導體、軍工、糧食等行業。

其次，房地產產業鏈上的部分企業，有一定的投資機會。

其三，傳統的低估值板塊，在市場見底后，也會出現投資機會。

其四，業績超預期的行業，比如新能源、電動車、食品飲料等。

王海濤還表示，港股也具有較好的投資價值。

作為曾在香港股市歷練多年的投資經理，王海濤認為，港股的基本面易受國內經濟影響，但交易層面更多是受海外資金面的影響，這是港股和A股的不同。

也正因為這樣，一些在港股上市的公司，估值非常便宜，分紅率也不錯，某種程度上，提供了非常好的投資機會。

05

ESG與傳統投資的互補

近日，擬由王海濤管理的廣發ESG責任投資混合型基金正在渠道發售。和傳統的主動權益基金相比，ESG主題基金的投資管理上有什么不同呢？

在王海濤看來，傳統投資與ESG投資的方法有差異但不對立，兩者是互補的關系。

傳統投資方法重視商業價值的定量評估，強調從財務報表出發，對現金流、盈利增長率等做出預判，最后用DCF模型判斷這個公司值不值得投資。

ESG投資方法則重視定性評價，會從上市公司的社會價值、對環境的影響等角度分析和評估其外部性，進而判斷這個公司是否適合長期投資。

因此，ESG的價值未必會全額體現在商業價值上。但恰恰是這種差異，提升了兩者的互補性。

王海濤認為，ESG投資一方面能在傳統的方法基礎上，更全面地評估一家公司的前景。比如有些新能源行業，初期可能是虧損的，但長期來看是可持續的產業，依然會吸引投資者關注。

另一方面，ESG也會影響傳統評估的參數設置，進而影響商業價值的評估結果。比如，以前做DCF模型，成長期只考慮五年，五年后就要考慮永續增長率。但對一些ESG評估突出的企業，成長期可能可以放寬到十年，這就是ESG對商業價值的影響。

其三，ESG對于傳統投資方法的風險控制也是一種補充。比如有些行業公司其治理、環境等方面存在瑕疵，但短期經營看好。傳統投資方法可能會更重視財務數字表現，但ESG投資則會從另一個角度看到風險，得出更謹慎的結論。

經歷了多年的探索與研究后，不僅是王海濤自己，其所在的廣發基金，也對ESG有了更成熟的認識。

在投研團隊內部，廣發基金組建了ESG小組，由王海濤擔任組長。該小組對場內的4000多只股票進行了系統的梳理，并建立了ESG評價。

在這幾年間，廣發基金的研究報告系統也嵌入了ESG模塊，行業研究員在調研后需要錄入ESG相關內容，基金經理們在查閱報告時也會看到ESG的信息更新和提示。

此外，公司團隊也積極的通過環境、社會和治理（ESG）三個維度參與上市公司治理，積極行使股東權力，推動ESG在國內市場進一步生根發芽。

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