3月29日，睿遠基金旗下3只基金披露年報，睿遠均衡價值三年持有混合基金基金經理趙楓表示，市場總是高估創新的短期影響，并低估其長期影響，持續的跟蹤研究可以幫助我們在合適的時機把握投資機會。

睿遠均衡價值三年持有混合基金年報顯示，展望2023年，中國經濟預計將呈現恢復性增長。政策已經把促進內需和經濟增長放在首要位置，我們預計經濟的下行風險已大幅下降，但復蘇過程可能仍然存在波折，一些長短期因素會持續對經濟復蘇進程帶來不確定性，政策及其給予的信心可以托底經濟，但經濟復蘇的強度和節奏仍需觀察。

在這樣的外部環境下，股票市場總體上可能以結構性機會為主，足夠的安全邊際仍然非常重要，對成長的確定性要求也會較高，低估值、成長確定的標的可能會成為今年投資者重點配置的方向。

中國經濟自2010年跨越劉易斯拐點之后，勞動力報酬占比上升伴隨著經濟總量的增長推動了消費的持續增長，帶來了2010年到2020年經濟增長的黃金時期。在這個階段，隨著行業集中度的提升，行業龍頭公司不僅享有明顯的阿爾法，也有良好的行業貝塔支撐，使得這些公司在這個階段獲得了持續且較高的增長速度。作為投資者，買入并持有這些企業就可獲得遠超市場平均水平的投資回報。

伴隨著勞動力成本的抬升和貿易摩擦風險的上升，近些年來部分產業逐步向海外轉移，并從最初的低端制造業，如紡服、家具、玩具等行業，慢慢向中高端產業蔓延，部分外資將中高端制造產能轉向海外也帶動了相應的供應鏈外移。產業轉移降低了對勞動力總量的需求，勞動力報酬上升受到壓制，也使得經濟增長的動力下降。當然如果這個過程中產業能夠持續升級，不僅可以吸收足夠的高端勞動力，更能夠提供更高的勞動力報酬，經濟增長將獲得持續的動力。但是，產業結構的升級并非一蹴而就的，縱觀全球經濟體的增長歷史，只有少數國家能夠成功實現產業升級并進入高收入國家行列。中國作為制造業大國，在產業升級的過程中也勢必會面臨更多的內外部挑戰。理解了這些，我們也大致能夠理解政策的發力點大多會著眼于提升長期國家和產業的全球競爭力，比如鼓勵投資會優先于直接發錢給消費者、產業扶持政策會優先于總量政策。

產業轉移帶來的海外競爭使得中國勞動力報酬很可能在未來一段時間處于停滯甚至下降，經濟增速下降，很多行業的需求增長將大幅放緩，行業的周期屬性將超過成長屬性。而過去很多年的行業整合，龍頭公司的市場份額已經較高，雖然企業護城河仍然寬廣，但如果缺乏第二成長曲線，龍頭企業的收入和利潤也會呈現增速下行、周期波動加大。在這種情況下，買入并持有優質龍頭企業的長期回報將不可避免出現下降。 未來增長標的將更將稀缺，而經濟增速的下行也將推動無風險利率的下降。

趙楓表示，在這種狀態下，有兩類投資機會是值得重視的。一是經營穩定、低估值、高自由現金流、高分紅的公司很可能成為資產配置的重要方向，這批公司雖然利潤增速不高，但疊加分紅后，投資回報仍然能夠達到二位數，將成為未來較有吸引力的投資標的。二是能夠創造第二或第三增長曲線的公司，這其中有些公司具備了平臺化能力，可以基于其現有的能力持續孵化新的業務條線；也有些公司大力開拓海外藍海市場，尤其是在一些新的品類上，中國企業可以更快地打開海外市場，從而帶來超越行業平均的增長水平。此外，如果我們能夠正視大部分行業的周期屬性趨強，通過產業研究把握供求關系的周期變化，賺取均值回歸帶來的投資回報可能也會是未來超額收益的重要來源。雖然顛覆性創新帶來的投資回報更加驚人，但對于二級市場投資者而言，把握這種投資機會仍然是非常挑戰的工作。想要在眾多早期的行業參與者中挑選出最終的勝利者，并在市場亢奮的高估值中給予適當的價值評估，是一件極度困難的事情。對于創新，我們一定會保持相當的研究強度，至少可以通過對創新的研究去規避其帶來的破壞風險，減少我們的投資失誤。市場總是高估創新的短期影響，并低估其長期影響，持續的跟蹤研究可以幫助我們在合適的時機把握投資機會。