過(guò)去幾年，“選基金就是選基金經(jīng)理”的提法已經(jīng)深入人心。在基金經(jīng)理的選擇上，有人偏好任職時(shí)間更長(zhǎng)的基金經(jīng)理，因?yàn)榫媒?jīng)沙場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)更豐富，心態(tài)更穩(wěn);也有人更偏好新銳基金經(jīng)理，因?yàn)槟贻p沒(méi)有形成路徑依賴和思維定勢(shì)，有更多時(shí)間和精力來(lái)學(xué)習(xí)和研究新事物。王瑞冬就是近幾年走進(jìn)大眾視野的一位新生代基金經(jīng)理。說(shuō)是新生代，但他在做投資前已有8年研究經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)幾輪牛熊周期，對(duì)周期有比較深刻的認(rèn)知。他的研究領(lǐng)域聚焦醫(yī)藥，但其擅長(zhǎng)觸類旁通，將醫(yī)藥的研究經(jīng)驗(yàn)拓展到消費(fèi)、新能源、軍工、新材料等行業(yè)。4月10日起，擬由王瑞冬管理的新基金——廣發(fā)核心競(jìng)爭(zhēng)力混合型基金(A類：016504;C類：016505)在工商銀行、廣發(fā)基金直銷等各大渠道發(fā)售。今天，我們就一起走近王瑞冬。

01

嶄露頭角的新生代基金經(jīng)理

投資行業(yè)匯聚了各大名校的學(xué)霸，王瑞冬也是其中一位。他是清華大學(xué)生物科學(xué)學(xué)士、材料科學(xué)與工程碩士、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，擁有生物、材料、經(jīng)濟(jì)學(xué)三大領(lǐng)域復(fù)合教育背景。多學(xué)科的專業(yè)背景為王瑞冬打下了較好的研究基礎(chǔ)，但更重要的是，這從側(cè)面證明了其開放的學(xué)習(xí)心態(tài)、充足的好奇心和強(qiáng)大的自驅(qū)力，而這些正是成為一名優(yōu)秀基金經(jīng)理所必備的素質(zhì)。廣發(fā)微管家，贊2542012年畢業(yè)后，王瑞冬在中國(guó)人壽資產(chǎn)股票投資部任醫(yī)藥行業(yè)研究員。2015年，他加入廣發(fā)基金研究發(fā)展部，又做了5年醫(yī)藥行業(yè)研究員，主要看的是化學(xué)藥、生物藥、商業(yè)。彼時(shí)，醫(yī)藥還“潛龍?jiān)跍Y”，研究分工并沒(méi)有劃分得這么細(xì)致，一個(gè)研究員往往會(huì)看好幾個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)，例如，醫(yī)藥研發(fā)和制造、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥銷售、醫(yī)療器械等等，這也使得王瑞冬在醫(yī)藥板塊錘煉了相對(duì)全面的能力圈。從2012年到2020年，王瑞冬看了8年醫(yī)藥，隨著時(shí)間的積累，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的理解愈發(fā)深入。另外，他經(jīng)歷過(guò)兩輪完整的醫(yī)藥牛熊行情，對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周期的認(rèn)知也更深入。并且，好學(xué)善學(xué)的王瑞冬也在研究醫(yī)藥的過(guò)程中觸類旁通，建立了對(duì)其他行業(yè)的理解框架。這些都為王瑞冬轉(zhuǎn)型為全市場(chǎng)基金經(jīng)理打下了良好的基礎(chǔ)。2020年5月20日，王瑞冬接手管理廣發(fā)均衡價(jià)值。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至今年3月31日，廣發(fā)均衡價(jià)值累計(jì)回報(bào)55.47%，年化回報(bào)16.65%。從相對(duì)排名來(lái)看，銀河證券顯示，廣發(fā)均衡價(jià)值過(guò)去一年和過(guò)去三年的累計(jì)回報(bào)分別為4.41%和77.07%，均位于同類基金前20%。(截至今年3月31日，同類指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，排名具體為238/1285和65/512)分各年度來(lái)看，2020年牛市、2021年震蕩市中，廣發(fā)均衡價(jià)值的上漲彈性比同類基金、滬深300指數(shù)要高。但在2022年熊市中，其凈值僅小幅下跌8個(gè)點(diǎn)，跌幅明顯小于同類偏股型基金、滬深300指數(shù)。

(圖片和數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

02

聚焦高ROE“沃土”選股

如果說(shuō)，投資如釣魚，那么想要盡可能多地釣到魚，一是擺放更多的魚竿，二是找對(duì)釣魚的位置——在魚多的地方釣魚。從廣發(fā)均衡價(jià)值近兩年的運(yùn)作來(lái)看，王瑞冬的特點(diǎn)是：淡化擇時(shí)，在魚多的地方釣魚。資料顯示，王瑞冬接手廣發(fā)均衡價(jià)值以來(lái)至2022年末，其股票倉(cāng)位始終保持在80%以上，整體變化相對(duì)較小。對(duì)于擇時(shí)，王瑞冬曾在接受媒體采訪時(shí)表示，他并不排斥擇時(shí)，只是目前還沒(méi)有遇到極端的市場(chǎng)情況，所以管理以來(lái)基本保持高倉(cāng)位運(yùn)作。

(圖片和數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告)

若將高倉(cāng)位比作更多的魚竿，那么這些“魚竿”應(yīng)該架設(shè)在哪里呢?王瑞冬選擇高ROE行業(yè)，理由是ROE更能表征企業(yè)的成長(zhǎng)能力，也是股東長(zhǎng)期持有一只股票的可預(yù)期回報(bào)水平。根據(jù)基金定期報(bào)告，王瑞冬任職期間，廣發(fā)均衡價(jià)值的持倉(cāng)主要集中在醫(yī)藥生物、食品飲料、TMT、電力設(shè)備(主要是新能源發(fā)電設(shè)備)、國(guó)防軍工等成長(zhǎng)性好的行業(yè)。

(圖片和數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

海通證券曾在《廣發(fā)基金王瑞冬：高質(zhì)量成長(zhǎng)賽道的價(jià)值型選手》中對(duì)廣發(fā)均衡價(jià)值的持倉(cāng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)2020年6月30日至2022年6月30日期間，王瑞冬持續(xù)重倉(cāng)的行業(yè)中，食品飲料的ROE(TTM)始終高于其他行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的ROE(TTM)也位于各行業(yè)中等偏上水平。其他配置比例較高的行業(yè)，例如電子、電力設(shè)備及新能源等，在過(guò)去兩年也具備上述特征。且除2021年中報(bào)外，廣發(fā)均衡價(jià)值的行業(yè)ROE暴露均高于同類均值。

(圖片來(lái)源：海通證券在報(bào)告《廣發(fā)基金王瑞冬：高質(zhì)量成長(zhǎng)賽道的價(jià)值型選手》)

上述持倉(cāng)，印證了王瑞冬偏好在高ROE行業(yè)里精選個(gè)股的理念。

03

以深度研究捕捉Alpha

不管白馬、黑馬還是灰馬，能創(chuàng)造價(jià)值的就是好馬。在個(gè)股的選擇上，王瑞冬始終保持客觀獨(dú)立的觀察和思考，從兩個(gè)維度去把握高ROE個(gè)股的機(jī)會(huì):一類是優(yōu)選長(zhǎng)期ROE較高且持續(xù)性較好的公司。在A股市場(chǎng)，這類股票是比較傳統(tǒng)的白馬成長(zhǎng)股，常見的是消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)龍頭。另一類是ROE邊際改善的企業(yè)。他們或是市場(chǎng)關(guān)注度還不高的中小市值公司，過(guò)往ROE并不突出，但未來(lái)有機(jī)會(huì)獲得邊際提升，帶來(lái)企業(yè)盈利的非線性增長(zhǎng)。還有可能是在經(jīng)營(yíng)周期中遇到一些困難，克服困難后ROE改善的企業(yè)。我們以2022年四季報(bào)的前十大重倉(cāng)來(lái)分析王瑞冬的持倉(cāng)，主要有以下特點(diǎn)：1.主要分布在白酒、醫(yī)藥、軍工等領(lǐng)域，持有部分成長(zhǎng)性好的銀行和新材料個(gè)股。2.持倉(cāng)中市值超三千億的股票有6只，是行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的大公司。3.組合有3只市值低于百億的上市公司，是相對(duì)冷門的成長(zhǎng)股。4.持股周期較長(zhǎng)，截至2022年末，有6只個(gè)股持有超一年。表：廣發(fā)均衡價(jià)值2022年四季報(bào)重倉(cāng)股

(數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，wind)

以上持股特點(diǎn)，均與王瑞冬的投資理念相吻合：組合偏成長(zhǎng)，一類是ROE相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)典成長(zhǎng)股;另一類是ROE改善的非線性成長(zhǎng)股。值得一提的是，王瑞冬在中小市值成長(zhǎng)股有獨(dú)立研究和發(fā)掘能力。以他持有的3只市值百億以下的股票為例，我們發(fā)現(xiàn)在去年四季度末重倉(cāng)持有這3只股票的基金非常少。而且，與其它重倉(cāng)的基金相比，廣發(fā)均衡價(jià)值的持倉(cāng)占凈值比較高。

(圖片和數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

從最早重倉(cāng)的季報(bào)算起，羚銳制藥、瑞華泰均在持有期獲得較好的正收益，相比所在的行業(yè)指數(shù)有明顯的超額收益。這也顯示出他在細(xì)分行業(yè)的個(gè)股挖掘能力。

04

小結(jié)

從以上分析，我們?cè)倏偨Y(jié)一下王瑞冬的特點(diǎn)：第一，求學(xué)期間專業(yè)知識(shí)跨度廣，8年研究員期間打下扎實(shí)的功底，醫(yī)藥領(lǐng)域的能力圈全面。第二，轉(zhuǎn)做投資之后，善于將醫(yī)藥領(lǐng)域的研究經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到消費(fèi)、新能源、軍工等其他行業(yè)，在消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域有較強(qiáng)的選股能力。第三，任職期間，牛市跟得上市場(chǎng)同類基金平均漲幅，熊市跌得少，長(zhǎng)期收益有優(yōu)勢(shì)。第四，較少擇時(shí)，一般維持較高倉(cāng)位，偏好在高ROE行業(yè)中精選個(gè)股。第五，持倉(cāng)既有市值較大的白馬龍頭，也有關(guān)注度較低的黑馬灰馬，擅長(zhǎng)以獨(dú)立研究挖掘冷門個(gè)股。

注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

本文來(lái)源：揭幕者