近來的天氣忽冷忽熱，一如A股市場，令人捉摸不定。正是這種不確定性，讓投資不僅存在收益，更會在某個未知處，市場風險或驟然而至。

會計學專業出身的陸文凱，不僅財務功底扎實，能夠跟蹤財務數據以輔助判斷公司的成長性，而且對風險的控制尤為重視，他選擇賽道和個股時更為強調性價比，有一種極度關注周期底部和估值底部的“底層信仰”。

陸文凱，同濟大學會計學學士，上海財經大學工商管理學碩士；近12年投研經驗（其中近5年產品投資管理經驗）。2022年3月加入招商基金，現任招商瑞利靈活配置基金經理。

成長股的逆向投資者

從行業研究員到投資經理再到基金經理，從賣方到私募再到公募，12年投研的淬煉，讓陸文凱深刻地領悟到，一如人類社會的變遷，在A股市場中，周期的力量同樣無處不在--它的脈動，左右著投資成敗。

“A股市場的估值呈現出周期性波動特征，成長股的高波動更為明顯，并且有均值回歸的特點。所以用均值回歸的周期思維做成長股投資，盡量買在周期的底部、買在估值的底部，周期底部對應可能向上波動的基本面，估值底部對應均值回歸的牽引。在這種方式下，迎來戴維斯雙擊的概率會增加，同時面臨戴維斯雙殺的概率會降低。”陸文凱表示。

他是這么說的，也是這么做的。長期觀察陸文凱的持股發現，他從2018年6月任職公募基金經理后，重倉股首次買入時熱度偏低；2022年8月20日任職招商瑞利的基金經理后，他從估值、潛在成長性角度出發配置了軟件、航運造船、傳統能源等行業，去年四季度基本維持以軟件為主、航運造船等為輔的配置，降低了年內有收益貢獻的傳統能源行業，同時增配了少量消費。2023年以來，消費出行回暖，經濟處于復蘇態勢，權益市場整體呈現修復狀態。

“在無人問津時進入，在人聲鼎沸時退出”。陸文凱喜歡成長股，他針對成長股的逆向投資有自己的一套方法論：“成長股的中周期演變可以分為四個階段：底部反轉期、成長兌現期、成長主升浪、最后的泡沫化。處于第一個階段的行業是我重點關注的行業。在選股方面，最重要的是：自下而上，回到樸素的生意角度，也就是從商業邏輯來看公司；再用概率思維綜合考量公司和行業，對賠率和勝率進行辯證統一的思考；同時跟蹤財務數據以輔助判斷。”

超額收益突出戰將再布局

得益于這種對成長股的“底層信仰”，陸文凱在管的招商瑞利靈活配置混合（LOF）A，截至今年3月末，該基金近一年回報44.21%（同期業績比較基準收益率-0.87%），超額收益45.08%，銀河證券同類排名第2（2/454），海通證券同類排名前1%（4/1810）。

霍華德·馬克斯有言：“杰出投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創造收益的能力同樣杰出的風險控制能力。”陸文凱對“底部”的強調，讓他加大了風控力度，并拉長了持股周期，降低了換手率，只進行適度交易，這讓產品收益的穩定性更強。最近，他帶來一只混合型基金——招商產業升級（基金代碼：A類017501；C類017502），該基金有一年的持有期設定，能夠一定程度上減少追漲殺跌，該基金于5月5日到5月25日間發行，低估值的港股通標的不高于該基金股票資產的50%。

提及未來的關注方向，陸文凱表示，市場估值雖有所修復，但仍具備吸引力，因此對權益資產維持樂觀態度。仍重點關注軟件，長期看數字化是驅動經濟持續增長的重要要素，中短期看政策引導下的需求支撐仍強，但經過此前的上漲，波動風險加大，將結合估值與潛在空間進行均衡布局；其次從供給端出發，結合產業周期與經濟周期，維持對于油運、造船等方向的看好觀點，并適度增配包括酒旅、物流等相關受益于復蘇的細分領域。記者 王金萍