基金經(jīng)理手記

年初至今，受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇在“預期”和“現(xiàn)實”中來回波動影響，A股市場震蕩上行，呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。主題輪動較快，人工智能帶動TMT板塊上行，疊加“中特估”的高熱度，機構(gòu)重倉股指數(shù)持續(xù)下行。

回顧今年“春節(jié)”和“五一”小長假，我們觀察到幾個較為典型的現(xiàn)象：首先，大眾消費呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應，消費轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏，淡季較過往更為清淡。其次，消費人次的修復斜率大幅領先消費總額，背后隱含人均消費水平下降。只逛不買的現(xiàn)象背后，是預期收入水平恢復緩慢下中產(chǎn)階級的消費降級。第三，高端消費堅挺且升級持續(xù)。奢侈品大中華區(qū)一季度恢復速度較快且未來前景樂觀。

我們認為，目前消費復蘇的第一階段——消費場景的修復基本完成，由收入預期改善帶來消費水平恢復的第二階段道路可能需要較長時間。

對應股票市場，預期始終走在現(xiàn)實之前，并且存在搶跑現(xiàn)象是今年投資面臨的難點。去年四季度以來，市場比照歐美修復路徑，將估值快速修復到強復蘇假設水平，導致春節(jié)前后由于淡季波動及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來預期的再修正和股價大幅波動。因此，即便年報和一季報不少公司交出較高質(zhì)量的業(yè)績答卷，最終并未能在股價上有所反映。

從過往歷史看，股價和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征。現(xiàn)階段，我們會將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標的上，用更為嚴苛的視角去審視持倉品種的有效性。

整體我們對未來保持樂觀，階段性低迷將給予機會，以合理甚至低估的價格分享中國未來五到十年消費成長復利。

長期視角來看，對消費的投資圍繞價、量、市占率關(guān)系展開，即消費升級、細分新興品類、國潮崛起。在對中國長期經(jīng)濟增長持有堅定信心的背景下，人均GDP上升將成為消費升級的持續(xù)驅(qū)動力，持續(xù)看好在細分品類具備持續(xù)提價能力的凡勃倫商品(注：指需求量與價格成正比的商品)，其特有的商品屬性將幫助投資者分享消費升級的紅利。

與此同時，新經(jīng)濟背景下90后逐漸成為消費主力，新一代人群不同的成長背景、生活習慣以及思維模式將帶來消費品類潛移默化的變化，我們將密切關(guān)注其中所蘊含的新興消費品類和消費場景的投資機會。個性化、多元化的消費趨勢下，品類由0到1的投資階段和企業(yè)是否具備長期大集團化潛力也是關(guān)注重點。

基于中國文化和價值觀傳播、中國制造和技術(shù)自信的國潮崛起，將成為未來很長一段時間內(nèi)投資的主線。國貨消費品牌是這一內(nèi)涵的載體之一，將帶來長期持續(xù)的格局有利變化，其中能夠順勢而為、市場地位顯著突破的消費企業(yè)也是重點關(guān)注的投資方向。