4月上旬以來，A股步入反復震蕩磨底的階段，前期火熱的TMT賽道大幅調整，根據wind數據，比如中證TMT指數（000998）自高點最大調整幅度至今已超過17%，一些布局TMT的基金凈值也出現了明顯回撤，而湘財基金徐亦達所管理的湘財長澤A今年以來最大回撤僅為-4.68%，遠低于同類平均的-11.27%。在持續震蕩行情下，湘財長澤A連續兩年超業績比較基準30個百分點；截至2023年6月14日，徐亦達任內回報達50.48%，處于同類前2%的分位。

對此，徐亦達表示，“此輪TMT行情中，不乏短期收益超過50%的基金，但從長期來看，湘財長澤A各階段排名之所以比較靠前，本質在于控制住了回撤。只有在每一輪上漲行情前選對方向，遇到調整時又能控制好回撤，才能做到絕對收益與相對收益的統一。”

嚴控回撤，追求相對確定性

2015年，徐亦達初入二級市場，在一家私募基金擔任TMT、軍工方向的行業研究員。那一年也是A股市場多年來的絕對高點，初出茅廬的他親歷了市場罕見的牛熊轉換，也學到了職業生涯最重要的一課：嚴守安全邊際，不得“貪勝”。這一理念也一直貫穿他后來的投資實踐之中。

經歷了從私募到公募的歷練，徐亦達于2019年加入湘財基金，擔任研究部總經理一職，并且隨后開始具體管理基金，其中湘財長澤是其獨立管理時間最長的產品，當前配置方向以TMT（計算機、電子、通信、傳媒等）為重點。

據湘財長澤A公布的季報顯示，2022年四季度末，該基金前十大重倉股中，有九只是計算機相關的公司，占股票市值達40%，集中度相對較高；而到了2023年一季度末，計算機相關公司的股票降至五只，占股票市值僅14%左右，同時分散配置了傳媒、電子、通信、機械等細分方向。整個一季度，計算機市場依然相當火熱。

對此，徐亦達表示，“熱門板塊的上漲和下跌往往是不對稱的，一個月的累積收益很可能三五天就被抹掉，基金經理很難精準做到‘買在最低點，賣在最高點’，我更傾向于下跌時左側提前買入，到達頂峰前左側提前賣出，盡可能把握相對確定性那部分的收益。”

賠率優先，不斷優化勝率

徐亦達自2021年3月開始獨立管理湘財長澤基金，在其管理期間，曾有過幾次重要的切換，尤其是2022年三季度從穩增長方向轉向TMT板塊，踩中下一階段的市場主線。

復盤轉向邏輯，他認為，2021年，A股市場在經歷了兩年連續上漲之后，已經很難找到高景氣、賠率又合適的標的，基于全球經濟復蘇及“雙碳”政策，徐亦達選擇了低位順周期資產，在新能源轉型帶動老能源消耗的增量邏輯下，煤炭、有色、化工等上游周期品順勢上漲。

2022年初，美聯儲加息周期的預期演繹，徐亦達判斷宏觀環境不利于權益市場，出于防守需要和政策利好穩增長的考慮，轉向穩增長方向，這一操作也對平滑凈值波動貢獻較大；但到了三季度，他觀察到計算機行業內需持續改善，且估值不到20倍，疊加政策面利好，徐亦達逐步開始布局賠率合適且有一定勝率的TMT板塊，并從最初兩成倉位一直加到了最高時期的九成，獲得了顯著的超額收益。

徐亦達表示，“歷史上的每一次切換都是深思熟慮的，本質是從全市場不斷尋找高性價比的標的，優先考慮賠率，并且不斷優化勝率，這也是湘財基金一直堅持的‘追求最優風險收益比’理念。”站在當下來看，他認為，TMT方向將是未來1-2年的優質賽道。

市場磨底，TMT蓄力新行情

4月中旬以來，國內經濟復蘇疲軟，疊加美聯儲加息節奏擾動，前期漲幅較大的計算機、傳媒等TMT細分板塊紛紛回落，市場風險偏好有所降低，滬深兩市成交量始終維持在8000億元左右的低位，A股呈現出反復震蕩磨底的特征，市場主線散亂、熱點快速輪動，行情缺乏持續性。

對于A股市場后市走勢，徐亦達認為，當前市場正處于熊末牛初階段，在基本面兌現之前，市場具有存量博弈的特征，以震蕩行情為主，一旦基本面變好，有望迎來盈利、估值雙升。

具體配置方向上，徐亦達繼續堅定看好TMT板塊。他表示，從交易面來看，近期TMT板塊的回調主要源于前期上漲過快、過猛，短期交易擁擠導致板塊波動加大；而從產業面來看，我們當前正處于AI浪潮初期，技術革新或引爆行業增量成長空間，TMT板塊有望形成新一輪大級別行情。

在徐亦達看來，經過兩個多月的調整，TMT板塊目前的估值水平已經到了合理區間，當前正是長期資金低位布局的好時機，尤其是計算機、傳媒、AI、半導體等細分方向值得看好。下一階段，板塊內部將逐步開啟大浪淘沙、去偽存真的過程，真正業績優秀、具有技術競爭力的企業將脫穎而出，有望為組合貢獻顯著的超額收益。

記者 趙琦薇