今年以來，A股市場跌宕起伏、行業(yè)分化加劇，除TMT、“中特估”等部分板塊受資金青睞之外，新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等傳統(tǒng)熱門賽道持續(xù)承壓。面對兩極分化的市場，有的基金經(jīng)理積極調(diào)倉換股，加倉TMT板塊，也有部分基金經(jīng)理持續(xù)堅守陣地。比如廣發(fā)基金的林英睿、湘財基金的程濤仍重倉持有航空股，中歐基金的周蔚文、華商基金的周海棟增持航空股，他們都從內(nèi)在價值出發(fā)，看好航空業(yè)未來盈利反轉(zhuǎn)的前景，這一配置思路在二季報中并不多見。

林英睿：重倉航空股，堅守困境反轉(zhuǎn)框架

作為近年來崛起的價值派基金經(jīng)理，廣發(fā)基金林英睿身上有兩個鮮明的標(biāo)簽，就是困境反轉(zhuǎn)和深度價值，2018年配置生豬養(yǎng)殖，2020年配置煤炭，2021年以來回歸航空+銀行的組合……從最新披露的二季報來看，其所管理的廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)多策略等，依舊重倉航空股及銀行股，尤其是在前十大重倉股中，航空股占基金資產(chǎn)凈值的近40%，板塊集中度較高。在今年TMT引領(lǐng)市場行情的背景下，其所管理的基金階段性跑輸同類。

廣發(fā)睿毅領(lǐng)先二季報前十大重倉股

回顧二季度的A股行情，林英睿總結(jié)道，在各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于底部震蕩的情況下，市場參與者對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實給出悲觀定價的同時，對新技術(shù)的美好未來又給予無比熱情的投入。如果說過去三、四年，情緒從一個極端到另一個極端需要的時間是按年計的話，那今年以來，情緒的漂移已經(jīng)在以季度甚至月度來計量了。

在后市的投資思路上，他表示，“對于困境反轉(zhuǎn)或者均值回歸策略的投資人來說，很多時候我們必須讓自己看得遠(yuǎn)一點，或者站得高一點，才能忍受住中短期源自情緒的波動與回撤……維持此前的兩個核心觀點：一是A股在未來兩年預(yù)期會有不錯的回報;二是沿著經(jīng)濟(jì)增長、生活正常化選擇賠率、勝率均較高的領(lǐng)域進(jìn)行布局。”

程濤：堅定持股，航空股兼具“高賠率+高勝率”

另一位堅定看好航空股的基金經(jīng)理是湘財基金的程濤，他是一名從業(yè)20年的權(quán)益老將。從2022年至今，航空股在其基金持倉中一直保持高位。今年二季度，其所管理的湘財長順、湘財長源、湘財研究精選基金，對航空股的配置均超過了25%的比重，同時相較一季度，前十大重倉中新增吉祥航空，并占據(jù)了較高的比重。與此同時，他今年新配了不少TMT方向的持股，為組合和排名貢獻(xiàn)了較好的收益。

湘財長順二季報前十大重倉股

二季報中，程濤表示，二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能趨緩，市場轉(zhuǎn)而關(guān)注短期政策端發(fā)力和中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，總體繼續(xù)震蕩。在這樣的市場環(huán)境下，本基金配置上主要涉及交運(yùn)(航空等)、電子、計算機(jī)等行業(yè)。產(chǎn)品配置均衡偏成長，在持續(xù)震蕩的市場環(huán)境下表現(xiàn)較穩(wěn)健。

在程濤的投資框架中，他認(rèn)為，主動權(quán)益投資始終存在一個“不可能三角”，即一筆投資難以兼具“高賠率+高勝率+高效率”，因此考量時往往需要有所側(cè)重，比如優(yōu)先測算賠率(技術(shù)成分)，持續(xù)優(yōu)化勝率(藝術(shù)成分)，尋找賠率與勝率的最佳結(jié)合點，而資金效率本身更多基于“可遇不可求”的因素。

當(dāng)前，航空股投資兼具“高賠率+高勝率”屬性，伴隨著出行場景不斷修復(fù)、航空票價中樞不斷提升，航空公司的盈利與估值正迎來雙重修復(fù)，勝率持續(xù)得以優(yōu)化。市場逐漸從“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”向“強(qiáng)預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實”過渡，預(yù)計業(yè)績兌現(xiàn)的時間不會太遙遠(yuǎn)。

周蔚文：航空業(yè)盈利反轉(zhuǎn)是大概率事件

同樣看好航空股的還有權(quán)益老將、中歐基金的周蔚文。

自去年12月下旬以后，受益于政策的優(yōu)化，航空板塊曾出現(xiàn)明顯的回暖。據(jù)公開信息顯示，包括中歐基金在內(nèi)的多家知名機(jī)構(gòu)參與了航空公司的定增，其中周蔚文所管理的中歐新趨勢、中歐新藍(lán)籌等5只基金均有獲配。與此同時，中歐新趨勢已連續(xù)6個季度持有春秋航空，在最新公布的二季報中，前十大重倉股中，春秋航空持倉占比達(dá)4.17%，較一季度略有上升。

中歐新趨勢二季報前十大重倉股

在二季報中，周蔚文表示，“我們相對市場繼續(xù)超配了養(yǎng)殖與疫情受損股板塊，今年甚至明年這兩個板塊的公司盈利明顯好轉(zhuǎn)是大概率事件。在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)沒那么強(qiáng)勁的背景下，這種不低于市場預(yù)期的業(yè)績高增長是比較稀缺的。”

周海棟：均衡配置，左側(cè)布局航空板塊

二季度，多數(shù)主動權(quán)益基金規(guī)模縮水，在管規(guī)模300億元以上的主動權(quán)益基金經(jīng)理僅有14位，相比一季度，華商基金周海棟、華泰柏瑞董辰是唯二實現(xiàn)規(guī)模逆勢增長的基金經(jīng)理。截至二季度末，周海棟所管理的6只產(chǎn)品規(guī)模增加至374.76億元，其中華商新趨勢優(yōu)選規(guī)模從去年年末的98.72億元增加至二季度的141.76億元。

周海棟表示，他的投資理念是基于周期和概率的價值投資，投資框架主要圍繞三點：一是根據(jù)時間中樞看行業(yè)變化，二是看估值水平，三是結(jié)合前兩者看標(biāo)的的風(fēng)險收益比。二季度，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏略低于市場預(yù)期，在整體經(jīng)濟(jì)、政策不明朗的背景下，市場沒有很明確的主線，偏主題方向受到市場的偏好，而經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的板塊，在二季度承受較大的壓力，所以其在產(chǎn)品配置上繼續(xù)保持均衡，綜合配置了有色、TMT、交運(yùn)等方向。

華商新趨勢優(yōu)選二季報前十大重倉股

回顧周海棟過去的投資操作，由于注重估值和中期景氣度，其投資布局往往偏左側(cè)。2021年末，其投資組合中前十大重倉中仍未見科技股的身影，但到2022年中報，前十大重倉股中，三支為計算機(jī)相關(guān)標(biāo)的，科技板塊占比超過20%，同時航空股顯然是其下一步重點看好的方向。

二季度，周海棟進(jìn)一步增持了航空股，在其前十大重倉中，新增中國國航，持倉占比1.66%，同時他已經(jīng)連續(xù)四個季度持有吉祥航空。其實，周海棟的組合一直在航空股上保有一定的倉位，2022年受疫情影響，其做了減持操作，但在今年出行明顯改善的情況下，周海棟又重新配置航空股，也從側(cè)面反映其對下一階段經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)復(fù)蘇的信心。