華夏基金旗下的華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金(代碼：159985，簡稱：豆粕ETF)是國內首批商品ETF之一，也是首只農產品期貨ETF。該品種自成立以來，表現一直比較突出。數據顯示，豆粕ETF(159985)最近一年、兩年、三年的凈值增長率分別為44%、71%和119%，均在同類產品中排名第一。(數據來源：Wind資訊、數據截至2023年8月18日)。

或許這是一只投資商品期貨的ETF產品，比較另類，盡管業績突出，但因為投資領域并不為很多普通老百姓所熟悉，即使在商品基金中，比起黃金、能化等其他更為大眾熟知的大宗商品來說也相對小眾，因此很多投資者雖然看著這只產品不斷創新高，卻不敢介入。今天，我們就為大家深度揭秘豆粕ETF(159985)為什么能夠不斷創新高。

豆粕和豆粕期貨

首先，我們先了解一下什么是豆粕。

豆粕是大豆壓榨后的副產品。大豆壓榨提取大豆油后，主要的副產品就是豆粕。作為一種高蛋白質，豆粕是制作牲畜與家禽飼料的主要原料。豆粕是棉籽粕、花生粕、菜粕等12種油粕飼料中產量最大、用途最廣的一種。2022年我國豆粕產量和消費量約7627萬噸和7523萬噸，占全球近30%的份額。

豆粕作為植物蛋白的主要來源，價格波動較大，產業鏈條長，參與企業多，影響范圍廣。這使得企業避險和投資需求較為強烈。大連商品交易所大豆、豆粕、豆油期貨品種的相繼推出，完善了大豆品種體系，形成了一個完美的品種套保體系，為相關企業提供了一個使用方便、功能齊全的風險規避場所。

大連商品交易所的豆粕期貨，以手為單位，每手為10噸。

豆粕ETF的投資模式

按照豆粕ETF(159985)的產品介紹，該基金持有豆粕期貨合約價值合計(買入、賣出軋差計算)不低于基金資產凈值的90%、不高于基金資產凈值的110%。除支付商品期貨合約保證金以外的基金財產，應當投資于貨幣市場工具以及中國證監會允許基金投資的其他金融工具，其中投資于貨幣市場工具應當不少于80%。

這里面透露出的一個重要信息是該基金持有豆粕期貨合約價值合計不低于基金資產凈值的90%、不高于基金資產凈值的110%。按照投資者的印象，該基金一直處于滿倉操作的狀態。其實，這是一種誤解。期貨采用的是保證金交易，大商所豆粕主力合約的保證金率一般在7%。也就是說，持有基金資產凈值100%的豆粕期貨合約價值的話，只需要占用7%的基金資產。其余90%以上的基金資產都可以用于投資低風險的貨幣市場工具。而該基金持有的豆粕期貨合約價值合計不低于基金資產凈值的90%、不高于基金資產凈值的110%，意味著該基金最多使用1.1倍的杠桿，所以雖然這是一只投資期貨的基金產品，但其實風險是非常低的。也就是說，長期持有這只產品的收益，理論上大致會等于豆粕這個商品的漲幅。加上豆粕ETF90%的資產還可以獲得相當于貨幣市場基金的收益率，這意味著豆粕ETF每年都可以穩定跑贏豆粕指數1.5-2個百分點。

事實上，豆粕ETF(159985)半年報顯示，該基金成立以來至2023年6月30日，累計凈值增長率跑贏大連商品交易所豆粕期貨價格指數4.61%，基本符合預期。

但另一方面，我們注意到，其實豆粕現貨市場的漲幅似乎并沒有這么大。豆粕ETF發行時，國內的豆粕市場現貨價格大約在3000元/噸，而當下豆粕現貨價格大約在4900元/噸，漲幅大約在63%。

豆粕ETF為什么遠遠跑贏豆粕現貨

那么，是什么原因，讓豆粕期貨指數長期收益率遠遠跑贏現貨市場呢?這與豆粕市場的參與主體和交易模式有著密切的關系。

由于國內豆粕原料主要來自于進口，每年我國油脂加工企業需要從美國、巴西等國家大量進口原料大豆，然后壓榨成豆油和豆粕。而國際大豆交易采取“點價”模式，具體來說，進口商用期貨市場價格來固定現貨市場價格，按照交易所期貨價格固定基差進行定價。

而購買大豆后，國內油廠又需要在國內期貨市場對壓榨后的產品豆粕和豆油進行賣出套保。于是，在這種模式中，中國油廠是國際期貨市場(美國芝加哥商品交易所，CBOT)中大豆品種的天然多頭，同時又成了國內期貨市場中豆粕品種的天然空頭。由于油廠巨大的空頭套保交易量，導致豆粕遠月合約往往處于大幅貼水現貨的狀態，而隨著時間的推移，近月合約又往往出現補貼水的走勢，即修復與現貨的差價，逐漸與現貨接軌。

從近年來豆粕期貨每個合約的走勢看，每個主力合約的貼水修復往往都有幾百點的空間。當然，修復貼水會有兩種方式，一種是現貨下跌與期貨靠攏，另一種是期貨上漲與現貨靠攏。但無論如何，期貨貼水現貨，可以看作是一種安全邊際。貼水幅度越大，安全邊際越高。關鍵是，這種安全邊際幾乎在每個遠月合約都存在，累計下來就形成了可觀的收益。

豆粕ETF這個基金品種作為豆粕期貨市場的長期多頭，每年在貼水修復上都有可能獲得幾百點甚至近千點的收益。這意味著即使豆粕現貨保持震蕩走勢，豆粕ETF依然會獲得一定的貼水修復的正收益。只要國際大豆貿易的模式不發生改變，國內油廠的套保模式不發生大的變化，這一“紅利”就始終存在。

舉例來說，現在豆粕現貨在4900元/噸附近，而豆粕2405合約價格卻在3500元/噸附近，貼水現貨1400元/噸。這意味著未來10個月，豆粕現貨價格即使下跌1000元/噸，當下價格買入豆粕2405合約依然是賺錢的。

總之，作為一個極具安全邊際的大宗商品投資工具，豆粕ETF(159985)值得投資者長期關注，場外投資者可關注聯接基金(A:007937\C:007938)。

(市場有風險，投資需謹慎)