“醫(yī)藥行業(yè)困境已久，如今初現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的勢頭，我們要相信要解決國內(nèi)的老齡化問題、醫(yī)保支付不足等問題最終要依靠創(chuàng)新藥械。雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)依然任重道遠(yuǎn)、今后醫(yī)藥行情也并非一帆風(fēng)順，但是國內(nèi)創(chuàng)新藥投資卻正當(dāng)其時且醫(yī)藥板塊大底已現(xiàn)，投資者可擇機(jī)介入。”

——平安基金權(quán)益投資中心周思聰

從9月中旬開始，醫(yī)藥板塊開始強(qiáng)勢回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月18日至11月5日，Wind一級行業(yè)指數(shù)中，醫(yī)療保健指數(shù)區(qū)間漲幅為3.44%，為所有行業(yè)排名第一。此次醫(yī)藥板塊整體反彈背后邏輯為何?醫(yī)藥板塊哪些細(xì)分領(lǐng)域存在不錯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會?中長期視角下，醫(yī)藥領(lǐng)域的行情將如何演繹?

對此，專注于醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)研究投資16年的平安基金權(quán)益投資中心周思聰發(fā)表以下最新觀點(diǎn)。

“真反彈”還是“假回暖”?

四大角度剖析此輪醫(yī)藥上漲

關(guān)于此次醫(yī)藥反彈，周思聰認(rèn)為主要有四點(diǎn)原因：一是有長期邏輯，利于支持醫(yī)藥行業(yè)的大周期行情。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)政策周期和產(chǎn)品周期都處于向上的階段，市場普遍看好行業(yè)長期的成長性。此前，受到政策的影響，市場對于醫(yī)藥投資的情緒低落。自9月中旬開始，醫(yī)療行業(yè)情緒周期開始持續(xù)回暖，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備、CXO等子行業(yè)相繼出現(xiàn)較大幅度反彈。

二是短期有催化劑、有熱點(diǎn)投資主題，有利于提振醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度。11月份醫(yī)保談判將開展，在新的規(guī)則指引之下，降價幅度預(yù)計將延續(xù)更為理性和緩和的趨勢，有利于修復(fù)市場對于醫(yī)藥行業(yè)投資的信心。同時，當(dāng)前有減肥藥這樣的超級主題以及多種國產(chǎn)創(chuàng)新藥物和靶點(diǎn)紛紛進(jìn)行海外授權(quán)，也有利于維持資金對于醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)的投資熱度提高。

三是有分歧，利于醫(yī)藥行情節(jié)奏的演繹。關(guān)于反腐是否還會持續(xù)以及醫(yī)藥企業(yè)后續(xù)業(yè)績到底受到反腐多大影響，市場存在分歧，市場預(yù)期并不一致。雖然很難斷言之后的醫(yī)療反腐一定不會再出現(xiàn)個別企業(yè)、個別產(chǎn)品的問題，以及企業(yè)后續(xù)在收入、利潤層面會有多大的影響，但是有分歧往往才有利于行情的持續(xù)和走遠(yuǎn)，過于一致的預(yù)期反而不利于行情的發(fā)展。

四是醫(yī)藥行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉較低。本輪反彈之前扣除醫(yī)藥基金，全市場基金平均持有醫(yī)藥股嚴(yán)重低配，也是近年來的低點(diǎn)，疊加上醫(yī)藥行業(yè)目前較低的估值水平，醫(yī)藥行業(yè)短期反彈之后調(diào)整壓力不大。

看好化藥、生物藥、仿制藥等

廣義創(chuàng)新制藥行業(yè)

回顧過往醫(yī)藥政策，在每次引起波動后，醫(yī)藥行業(yè)尤其是真正具有創(chuàng)新屬性的行業(yè)都獲得了較大發(fā)展，股價也在短期調(diào)整之后進(jìn)入更大幅度的上漲周期。站在當(dāng)前時點(diǎn)，醫(yī)藥板塊哪些細(xì)分領(lǐng)域存在不錯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會?

周思聰認(rèn)為，本次醫(yī)藥反腐之后，利好真正具有創(chuàng)新屬性的化藥、生物藥、中藥、器械行業(yè)，長期依舊看好醫(yī)藥大的創(chuàng)新方向。重點(diǎn)看好整個廣義創(chuàng)新制藥行業(yè)(即不論企業(yè)是化藥企業(yè)、生物藥企業(yè)、仿制藥企業(yè)、中藥企業(yè)、CXO企業(yè)、原料藥企業(yè)等，只要有符合國家醫(yī)保政策的創(chuàng)新型的產(chǎn)品周期，都納入廣義創(chuàng)新制藥行業(yè))的行業(yè)性投資機(jī)會。

“廣義創(chuàng)新制藥是我們當(dāng)下較為看好的方向，甚至是未來兩三年持續(xù)看好的醫(yī)藥子行業(yè)。”周思聰如是說。

她表示，醫(yī)藥行業(yè)和十多年前偏消費(fèi)屬性的情況有所不同，未來的醫(yī)藥行業(yè)大概率是偏成長和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥的根本屬性，這一點(diǎn)只能通過創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)。過去幾年，因為醫(yī)保政策對于藥品價格的擾動使得市場對于創(chuàng)新藥的情緒一直很差，這一點(diǎn)在去年二季度迎來了拐點(diǎn)。創(chuàng)新藥自2022年4月份醫(yī)保簡易續(xù)約規(guī)則出臺之后就走出了政策的底部。同時，經(jīng)過多年來的積累，國產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)也迎來了自己的全新的產(chǎn)品周期，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)能力、財務(wù)能力、出海能力都和過去不可同日而語，國際競爭力大幅度提升。而在創(chuàng)新醫(yī)療器械和設(shè)備領(lǐng)域，可能更多關(guān)注的是偏個股性的機(jī)會。

不懼短期回調(diào)?

關(guān)注醫(yī)藥兩大投資周期

近一個多月以來，醫(yī)藥行業(yè)相對收益明顯，短期也可能存在回調(diào)的壓力。但在周思聰看來，醫(yī)藥行業(yè)利空因素前期已經(jīng)充分釋放，即使當(dāng)前出現(xiàn)短暫的調(diào)整，對于醫(yī)藥行業(yè)行情壓制的最大因素，即由于政策周期帶來的情緒周期已開始好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥行情底部基本明確。

中長期視角下，醫(yī)藥領(lǐng)域的行情將如何演繹?周思聰表示，這主要受國內(nèi)外一系列宏觀因素，尤其是十年期美債利率影響較大。目前很難判斷這些宏觀因素好轉(zhuǎn)的速度和節(jié)奏，但是相信這些因素隨著時間的推移，對于醫(yī)藥行業(yè)的投資將越來越有利。

當(dāng)下市場對于醫(yī)藥行業(yè)的情緒初步走出陰霾，醫(yī)藥行業(yè)整體行業(yè)層面的利空初步出清，盡管在將來不排除一些個別政策、個別事件的擾動，但是，醫(yī)藥行業(yè)向上的趨勢非常明顯，在連跌三年之后，醫(yī)藥未來行情可期。

同時，周思聰還表示，醫(yī)藥行業(yè)投資還需要關(guān)注兩個周期，一是避開向下的政策周期，二是尋找向上的產(chǎn)品周期。醫(yī)藥行業(yè)擁有最好的供給和最好的需求，因此板塊走勢80%的時候走勢和大盤關(guān)聯(lián)度不大，但醫(yī)藥卻擁有最不穩(wěn)定的價格，所以醫(yī)藥行業(yè)走勢和行業(yè)政策變化帶來的情緒周期的波動高度相關(guān)。避開明顯政策向下的醫(yī)藥子行業(yè)是醫(yī)藥投資的第一步。

另一方面，醫(yī)藥子行業(yè)和個股的走勢更多和自身的產(chǎn)品周期高度相關(guān)。復(fù)盤大多數(shù)的成功藥企，其崛起之路都可追溯到1-2款大單品，能夠為公司帶來充足現(xiàn)金流，從而穿越周期;而估值穩(wěn)定的大藥企也往往因為產(chǎn)品而帶來估值的階段性躍升。因此，基民在選擇基金產(chǎn)品的時候，可以觀察基金持倉中的個股是否具有向上的產(chǎn)品周期，以獲得更好的回報。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人提醒投資人基金投資的"買者自負(fù)"原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)，理性判斷市場，謹(jǐn)慎做出投資決策。基金管理人和股東實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運(yùn)作。材料中的信息均來源于公開資料，我公司對相關(guān)信息的完整性和準(zhǔn)確性不做保證，相關(guān)分析意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，相關(guān)意見和觀點(diǎn)未來可能發(fā)生變化，內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，我公司不就材料中的內(nèi)容對最終操作建議做任何擔(dān)保。