隨著節(jié)前部分量化多頭策略出現(xiàn)了流動(dòng)性為主因的大幅回撤，量化基金也成為了市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)。而市場(chǎng)中性策略作為量化投資的代表之一，同樣受到市場(chǎng)關(guān)注。量化對(duì)沖策略到底是如何運(yùn)作的?所謂的“市場(chǎng)中性”，如何才能做到?量化對(duì)沖如何防止重大回撤，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健投資?如何做到與股債市場(chǎng)有較低相關(guān)性、展現(xiàn)類(lèi)固定收益特質(zhì)?

日前，華寶基金量化投資部基金經(jīng)理王正女士，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了一一解答，為投資者釋疑解惑。王正自2020年1月2日起參與管理的華寶量化對(duì)沖混合(A：000753 | C：000754)，在“風(fēng)雨襲來(lái)”的2023年，通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)控、穩(wěn)健成熟的多因子模型，取得2.59%的正收益，在同類(lèi)產(chǎn)品中位列前5*(5/22)。

*分類(lèi)為銀河證券-混合型-對(duì)沖策略絕對(duì)收益目標(biāo)基金(A類(lèi))，其2023年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為1.52%。

量化對(duì)沖是什么?

首先，我們不妨對(duì)“量化對(duì)沖”這個(gè)概念做個(gè)簡(jiǎn)單回顧。想象一下，如果你是一位果農(nóng)，每年秋天你都會(huì)收獲很多蘋(píng)果，但蘋(píng)果的價(jià)格時(shí)高時(shí)低，這讓你很擔(dān)心。于是，你想出了一個(gè)策略，希望能夠獲得穩(wěn)定的收入。這個(gè)策略就是“量化對(duì)沖”。

現(xiàn)在種植技術(shù)不斷升級(jí)，你首先考慮到的就是用新技術(shù)提高蘋(píng)果產(chǎn)量、品質(zhì)和品控。精準(zhǔn)灌溉、品種優(yōu)化、數(shù)字化農(nóng)場(chǎng)等新技術(shù)，就像是金融世界里的大數(shù)據(jù)、模型、算法等系統(tǒng)化手段，為你的蘋(píng)果的“量化”帶來(lái)了新范式。但新的問(wèn)題又來(lái)了，蘋(píng)果價(jià)格不斷變化，你開(kāi)始擔(dān)心價(jià)格整體下跌的風(fēng)險(xiǎn)。于是你為了保險(xiǎn)起見(jiàn)，在期貨市場(chǎng)上約定未來(lái)以某個(gè)價(jià)格賣(mài)掉你手上的蘋(píng)果，即所謂“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)，這樣即便未來(lái)跌價(jià)了，你也可以通過(guò)期貨交易“保值”。

什么樣的投資者更適合量化對(duì)沖產(chǎn)品?

產(chǎn)品是否適合，首先從投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置需求開(kāi)始考慮。量化對(duì)沖的投資策略是一類(lèi)特殊的絕對(duì)收益策略，它跟傳統(tǒng)的債券組合為主的絕對(duì)收益策略不同，而是由“股票多頭端”和“對(duì)沖空頭端”兩部分構(gòu)成，就是在買(mǎi)入股票現(xiàn)貨的同時(shí)，賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨合約。通過(guò)賣(mài)出股指期貨，將現(xiàn)貨部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Beta)剝離，因此整體組合基本不受市場(chǎng)大幅波動(dòng)的影響，在一定程度上構(gòu)建了一個(gè)“市場(chǎng)中性”組合。

許多人可能忽視了它具備的長(zhǎng)期配置價(jià)值。量化對(duì)沖策略在大類(lèi)資產(chǎn)配置維度提供了一個(gè)較低波動(dòng)、和其他資產(chǎn)低相關(guān)的選擇。近幾年來(lái)，我們看到了股、債、商品等市場(chǎng)都曾出現(xiàn)較大的階段性的波動(dòng)，量化對(duì)沖策略恰好就能夠提供了一個(gè)與市場(chǎng)主流大類(lèi)資產(chǎn)策略相關(guān)性較低的選項(xiàng)。最后組合獲取的超額收益是一個(gè)差值的概念，所以，盡管配置上有一定量的股票配置，但執(zhí)行了對(duì)沖操作后的基金波動(dòng)和回撤級(jí)別也將小于股票市場(chǎng)。整體而言，它是對(duì)不喜歡承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的投資者較為友好的一個(gè)投資配置方向。

華寶量化對(duì)沖混合的投資運(yùn)作策略是怎樣的?

我們之前提到，量化對(duì)沖的兩個(gè)部分“股票端”“對(duì)沖端”。

股票端的量化策略，相信各家都有各家的本領(lǐng)。而我們投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)多年打磨，形成了一套以滬深300、中證500的指數(shù)增強(qiáng)為主，運(yùn)作成熟的多因子Alpha選股增強(qiáng)策略。因子的選擇上，以基本面為主、技術(shù)面為輔，運(yùn)用GARP的指導(dǎo)思想。從一開(kāi)始的回測(cè)較為有效的估值、質(zhì)量、成長(zhǎng)等因子開(kāi)始，逐步加入了情緒、資金流和技術(shù)等維度的因子。在這個(gè)基礎(chǔ)上，對(duì)股票進(jìn)行打分篩選;在此期間，我們會(huì)更重視因子的邏輯性、股票的性?xún)r(jià)比、風(fēng)格的均衡;最后以合理的價(jià)格/位置買(mǎi)入估值有安全邊際、有一定成長(zhǎng)性的好公司。

而在對(duì)沖端，我們利用和股票端策略相匹配的股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行對(duì)沖，剝離系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在期指基差出現(xiàn)一定波動(dòng)時(shí)，對(duì)沖成本當(dāng)然也會(huì)因此波動(dòng)，基金倉(cāng)位則會(huì)根據(jù)基差情況進(jìn)行靈活調(diào)整。

注：圖表僅作示范，投資策略請(qǐng)以基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件為準(zhǔn)。

“對(duì)沖端”目前如何配置?

股指期貨可能對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)都比較陌生，目前市場(chǎng)上的相關(guān)品種包括上證50、滬深300、中證500，還有2022年7月新上市的中證1000股指期貨。許多人也是近期在新聞上比較頻繁看到才認(rèn)識(shí)的。截至2023年末，我們量化對(duì)沖策略的股指期貨合約持倉(cāng)包括滬深300和中證500股指期貨，其中以滬深300為主，并未持有中證1000股指期貨，這也是和我們的股票端以滬深300、中證500指數(shù)增強(qiáng)為主的持倉(cāng)相匹配的。這兩個(gè)品種的基差貼水的情況較為友好，符合我們對(duì)穩(wěn)健運(yùn)作的要求;而中證1000的對(duì)沖成本較高，股指期貨上市以來(lái)多數(shù)時(shí)候深度貼水，存在較大的不確定性，或會(huì)帶來(lái)較大的波動(dòng)，因此，我們暫未配置。這是基于風(fēng)控維度的一個(gè)考量，也是我們一直堅(jiān)持的審慎原則。事實(shí)也證明，目前這種選擇是正確的。未來(lái)，我們會(huì)根據(jù)各策略的預(yù)期Alpha水平和對(duì)沖成本的綜合比較，進(jìn)行合理的策略配置安排。

注：持倉(cāng)信息來(lái)源為基金2023年四季報(bào)，不作為任何投資建議或保證，亦不預(yù)示未來(lái)投資方向。

以嚴(yán)格風(fēng)控來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

收益和風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是硬幣的兩面，除了Alpha端的打磨，另外一方面，也是我們一直覺(jué)得重要的點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)控制。我們?cè)谕顿Y過(guò)程中選股和風(fēng)控并重，兩方面合力達(dá)到增強(qiáng)的效果。

首先，在股票端上，通過(guò)對(duì)行業(yè)偏離、風(fēng)格偏離和個(gè)股偏離較嚴(yán)格的約束，以及對(duì)股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和輿情風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和預(yù)警，來(lái)控制跟蹤誤差和組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)良好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。像今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的小微盤(pán)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，市場(chǎng)上有許多量化多頭的產(chǎn)品在小微盤(pán)的暴露過(guò)大，承受了超額的巨大起伏，這給投資者和管理人都帶來(lái)了很大的壓力。而我們?cè)谑兄档瘸诳刂粕嫌袊?yán)格的限制，注重風(fēng)格的均衡，不去追泡沫化的熱點(diǎn)，沒(méi)有偏離向小微盤(pán)風(fēng)格，在此期間受影響較小。

其次，在對(duì)沖端上，我們?cè)谄谥负霞s的品種選擇上也較為慎重，盡量選擇流動(dòng)性好、基差合適的合約品種，在對(duì)沖成本合適的時(shí)候增加新的倉(cāng)位，對(duì)于深度貼水、對(duì)沖成本過(guò)大的股指期貨，我們是會(huì)減配平倉(cāng)的。另外，我們按照市場(chǎng)中性的原則，期貨和現(xiàn)貨基本實(shí)現(xiàn)完全匹配，限制凈多頭的敞口暴露。

同時(shí)，和傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品相比，量化對(duì)沖策略本身不涉及債券的配置，僅在基金產(chǎn)品層面上采用少量流動(dòng)性最好的利率債配合*，因此，利率、期限錯(cuò)配、信用等方面的風(fēng)險(xiǎn)很難造成負(fù)面影響，極大程度避免了債券市場(chǎng)的波動(dòng)，如2022年第4季度的債市大幅回撤。

*截至2023.12.31，在華寶量化對(duì)沖混合的基金資產(chǎn)中，債券占總資產(chǎn)6.16%，其中國(guó)家債券占比100%。

總之，量化對(duì)沖產(chǎn)品獲取絕對(duì)收益的來(lái)源有很多，例如多因子Alpha策略、期現(xiàn)套利策略、網(wǎng)下新股申購(gòu)策略、現(xiàn)金管理策略等。但在追求“超額收益”的過(guò)程中，我們一直在謹(jǐn)慎進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。短期Alpha是有不確定性的，但是風(fēng)險(xiǎn)控制是確定的，我們只愿意承擔(dān)有邏輯且在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)獲取對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)組合來(lái)講，把大的風(fēng)險(xiǎn)控制住，守住產(chǎn)品的下限，也是在提供Alpha。經(jīng)過(guò)歷史上策略的試錯(cuò)和總結(jié)，我們也更加明確在追求Alpha的道路上哪些風(fēng)險(xiǎn)是不應(yīng)該承擔(dān)和暴露的，明確能力和風(fēng)控的邊界，在風(fēng)險(xiǎn)和收益天平的兩端做好權(quán)衡。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華寶基金、銀河證券、Wind、基金定期公告，截至2024.2.19。相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核。基金經(jīng)理觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或保證。投資策略請(qǐng)以基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件為準(zhǔn)。

華寶量化對(duì)沖混合成立于2014.9.17，歷任基金經(jīng)理為徐林明(自2014.9.17起)、王正(自2020.1.2起)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為一年期銀行定期存款利率(稅后)，其2019-2023年分年度凈值增長(zhǎng)率及其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為：6.65%、8.58%、-0.54%、-6.08%、2.59%及1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%。

徐林明在管同類(lèi)基金包括華寶量化選股混合發(fā)起式，在管非同類(lèi)基金包括華寶滬深300增強(qiáng)。華寶量化選股混合發(fā)起式成立于2023.2.20，歷任基金經(jīng)理為徐林明(自2023.2.20起)、喻銀尤(自2023.2.20起)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證500指數(shù)收益率×80%+中證綜合債指數(shù)收益率×20%，其成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)率及其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為-4.45%、-9.62%。

王正在管同類(lèi)基金包括華寶第三產(chǎn)業(yè)混合，在管非同類(lèi)基金包括華寶滬深300增強(qiáng)。華寶第三產(chǎn)業(yè)混合成立于2017.5.25，歷任基金經(jīng)理為季鵬(2017.5.25-2021.1.4)、陳建華(2017.5.27-2021.1.4)、王正(自2021.1.4起)、莊皓亮(自2021.3.16起)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×55% +上證國(guó)債指數(shù)收益率×45%，其2019-2023年分年度凈值增長(zhǎng)率及其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為：9.63%、43.99%、6.69%、-18.69%、-11.14%及21.32%、16.76%、-0.66%、-10.69%、-4.64%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中所示基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。華寶量化對(duì)沖混合由基金管理人評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2-中低風(fēng)險(xiǎn)，適合C2-穩(wěn)健型(及以上)的投資者。基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)保證。基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎!銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)(包括基金管理人直銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和其他銷(xiāo)售機(jī)構(gòu))根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)本基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見(jiàn)，各銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見(jiàn)不必然一致，且基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果。基金合同中關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或保證。