傅鵬博，睿遠基金副總經(jīng)理、公募權益投資管理部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。上海財經(jīng)大學碩士，曾任興全基金副總經(jīng)理，擁有超過25年證券從業(yè)經(jīng)驗。目前管理的基金產(chǎn)品是睿遠成長價值(A：007119，C：007120)。

“尋找一批在各自行業(yè)中的翹楚，同時給予長時間且重倉配置”，這是由傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值一直以來的布局思路和配置方向。

3月27日，睿遠成長價值披露2023年年報。《大眾證券報》記者注意到，年報中傅鵬博等人不僅對基金每個季度的運作情況做了詳細回顧，而且具體闡述了該基金的“投資策略和運作分析”“對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望”，以及他對于投資的最新思考。

管理風格：三“高”一“低”

高倉位、高集中度和低換手率是傅鵬博一貫的管理風格。

據(jù)年報披露，睿遠成長價值2023年前三季度股票資產(chǎn)在基金總資產(chǎn)的比例保持在91%至92%，當年四季度有所下降，但也高達88.5%，其中，港股凈值占比約16%-17%。從持倉情況看，A股配置行業(yè)重點集中于電子、光伏、新能源、化工、建材和煤炭等板塊，與2022年比較接近。

年報還顯示，去年末，睿遠成長價值的持股集中度為50.22%，略高于45%的同類平均，與2022年末的50.45%基本持平。前十大重倉股分別是中國移動、寧德時代、立訊精密、通威股份、三諾生物、廣匯能源、三安光電、邁為股份、東方雨虹和萬華化學。與2022年年報相比，2023年末僅以三諾生物取代了金博股份，其他9只重倉股僅在排序上略有變動。

進一步觀察發(fā)現(xiàn)，除運營商外，該基金配置的重點個股多集中在制造業(yè)。對此，傅鵬博表示看好所選公司各自在產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品往高精尖進階的前景，“產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示這些公司積累了必要的資金、技術、專利，同時在組織構架、流程制度上為轉(zhuǎn)變做了鋪墊。”傅鵬博還表示，整體市場疲弱下，高股息的煤炭資源股有一定的資金配置需求，“我們更加關注個股在資源儲量，煤炭外運過程中的潛力，除了內(nèi)在周期性，個股有較好的成長性。”

談及在行業(yè)龍頭股上的持續(xù)重倉，傅鵬博的解釋則是 “在中低速經(jīng)濟增長背景下，領軍企業(yè)抵御產(chǎn)業(yè)鏈波動、經(jīng)營穩(wěn)健性、獲取資源等能力或比其他公司更強，此外，市值較大公司的流動性和基金能夠較好匹配。”

市場展望：盼“興”

傅鵬博在年報中詳細回顧了2023年每個季度的運作情況。“一季度，我們減持了前兩年表現(xiàn)較差且中期內(nèi)基本面無法扭轉(zhuǎn)的公司，增加了一些前期儲備的小市值制造類公司。二季度，我們增加了光伏設備和通訊類個股，同時增加了較多的小市值個股，多為細分行業(yè)中有特色、業(yè)務處于高速成長期、產(chǎn)品處于進口替代階段。三季度，新能源和光伏類公司調(diào)整幅度較大，我們逆勢增加了個股，電子和化工材料類的持倉數(shù)量有增減。四季度，減少了TMT板塊重倉股的持有數(shù)量，前十大的新能源和光伏類公司下降幅度仍顯偏大，我們對個股做了相應的增減。”

展望未來，傅鵬博表示，宏觀經(jīng)濟方面，年初以來，已經(jīng)出臺的重要政策有支持設備更新和降低物流成本方面，而近期市場重點關注的是兩會后具體政策的推出。他認為，春節(jié)后的數(shù)據(jù)尚不能證明經(jīng)濟增長已經(jīng)放緩了下滑的趨勢，而地產(chǎn)銷售的修復、消費服務業(yè)的恢復以及出口的變化，依舊是重要跟蹤變量。海外方面，美聯(lián)儲確認了加息終點，但利率開始下降的時點以及今明兩年的下降幅度依舊充滿懸念。證券市場方面，他指出，2024年1月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)新跡象，即M1超預期，但還需繼續(xù)觀察后期數(shù)據(jù)。“2023年中以來，各項呵護市場的政策頻繁出臺，監(jiān)管部門快速回應市場訴求，采取相應措施。證監(jiān)會主席提出完善資本市場法治，加強法律保障。相比過去兩年，這些積極信號或增添了對今年市場‘興’的期許。”

傅鵬博還表示，年初以來，市場已經(jīng)做出兩類投資選擇：一是尋找安全的紅利資產(chǎn)，如運營商和資源板塊;二是尋找業(yè)績“有想象空間但短期無法證偽”和“主題持續(xù)發(fā)酵”的科技股。“進入3月和4月，上市公司年報和季報陸續(xù)披露，一季度公司實際經(jīng)營情況如何，哪些公司率先走出低谷，哪些增長超出預期等都值得我們關注和分析。”

選股考量：“成長”

如果說對不同行業(yè)做增長和估值比較，同時結(jié)合個股財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)，進行動態(tài)優(yōu)化和調(diào)整組合，一直是2023年睿遠成長價值基金運行的重中之重;那么，成長就是傅鵬博的選股考量的核心標準。

傅鵬博指出，高速成長行業(yè)越過周期高點，盈利向“均值”回歸時，調(diào)整幅度會遠遠超出預期，一旦成長增速下臺階，產(chǎn)銷量的絕對增長，經(jīng)常無法彌補單位盈利的下降。因為在應對高速增長時，公司人員的擴充、在建工程的增加、管理難度的積累，都會導致利潤下滑大于收入下滑。“挑選個股時，考察其在行業(yè)周期的位置，產(chǎn)品盈利的歷史分位，需要我們更加嚴控標準，加強底線思維，不在周期下滑階段‘蚍蜉撼樹’。”

傅鵬博還提醒要警惕高增長行業(yè)在景氣高點的擴張。“重資產(chǎn)公司常依賴再投入獲取未來成長，在盈利豐厚時加大投資，盈利低谷時也會逆向擴張，新增產(chǎn)能由于規(guī)模效應和自動化程度，釋放期會壓制產(chǎn)品整體價格和盈利。”他指出，2021年后，新能源、光伏、化工等行業(yè)都出現(xiàn)這類情景，可以預見新一輪產(chǎn)能出清會越發(fā) “痛苦”，投資的邊際回報大概率會下降。

傅鵬博進一步指出，運營商及高股息率公司在2022年至2023年的市場表現(xiàn)，反映了市場在動蕩不確定的環(huán)境中尋找“相對安全”資產(chǎn)的迫切性。“剔除周期波動明顯的行業(yè)，這些公司能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，平衡利潤在企業(yè)發(fā)展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導過程中，這類標的配置需要我們直視和相機選擇。” 記者 趙琦薇