近期，上證指數(shù)從最低2635點反彈到3000點左右，市場的投資熱情開始恢復(fù)。然而，經(jīng)歷了A股的長時間震蕩之后，市場整體風險偏好有所回落，不少投資者對過去兩年權(quán)益市場的表現(xiàn)有著痛苦的記憶。這種想贏怕輸?shù)男睦碓撊绾纹?此時，如果有一款“買了之后可以睡得著”同時又不會踏空權(quán)益市場行情的投資品就好了。

有分析人士認為，二級債基或許就是這樣一款“進可攻退可守”的投資品。守，其投資一般的債券(利率債、信用債等);攻，其能小幅參與股票等權(quán)益資產(chǎn)的投資，通常權(quán)益上限是20%。在以債券資產(chǎn)打底的基礎(chǔ)上，新增權(quán)益資產(chǎn)的投資，組合收益的進攻性和波動性都會增加。那么，在眾多的二級債基中，投資者該如何選擇?未來的市場，又有哪些新的變化?

對此，國投瑞銀基金固定收益部基金經(jīng)理楊楓對《大眾證券報》記者分享了他的投資心得。擁有11年證券從業(yè)經(jīng)歷的他，目前管理著超百億元規(guī)模的基金，優(yōu)異的管理業(yè)績背后，是他在多個領(lǐng)域豐富的歷練與思考。

楊楓，國投瑞銀基金固定收益部基金經(jīng)理，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，2年公募管理經(jīng)驗。2013年7月至2021年5月任職于上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司，2021年6月加入國投瑞銀基金。現(xiàn)任國投瑞銀順成3個月定開、國投瑞銀優(yōu)化增強、國投瑞銀融華、國投瑞銀瑞祥、國投瑞銀瑞泰的基金經(jīng)理，總管理規(guī)模超過135.76億元(數(shù)據(jù)源于基金4季度報告，截至2023年12月31日)。他擬任基金經(jīng)理的國投瑞銀和嘉債券型基金4月10日—4月23日發(fā)售。

守：控制組合風險，積累“安全墊”

孫子兵法有云：“善守者，藏于九地之下，善攻者，動于九天之上，故能自保而全勝也。”勝而后求戰(zhàn)，這便是楊楓的投資風格——穩(wěn)中求進，堅持絕對收益。

二級債基中，債券作為筑底的主要工具，如何能“筑”得更好一些?楊楓坦言，利率中樞整體下降的背景下，債券杠桿后能提供的收益率下降，則權(quán)益?zhèn)}位中樞也應(yīng)該相應(yīng)降低。“有些二級債基的選股風格和市場上的股票基金沒有區(qū)分度，成長因子暴露過多，導(dǎo)致組合波動巨大。在我看來，價值紅利風格呈現(xiàn)出低波特征，可部分視為生息資產(chǎn)，和債券一起給組合貢獻利息。”

霍華德?馬克斯曾言道：“杰出投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創(chuàng)造收益的能力同樣杰出的風險控制能力。”為了減小回撤和控制風險，楊楓在投資中運用了主動控制回撤+被動控制回撤的雙保險。

“權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部我會以防御型品種為主，也有進攻型品種。不追熱點、不賭單一風格，爭取形成行業(yè)風格對沖、股債大類資產(chǎn)對沖，降低回撤和波動率。”楊楓表示。

一直以來，固收類基金的管理遠不像權(quán)益類基金那般炫目和惹人關(guān)注，但正所謂“平凡之中見真章”，短期的脈沖式上漲并非難事，但能在數(shù)年的長跑中，始終做到“任憑風浪起，穩(wěn)坐釣魚臺”，離不開管理人對市場走勢的精準預(yù)判和對市場機會的敏銳反應(yīng)。

楊楓自2021年8月21日起管理國投瑞銀融華，該產(chǎn)品為偏債混合型基金，為楊楓單獨管理，銀河證券報告顯示，截至去年12月29日，該基金近一年業(yè)績回報居同類排名前4%(11/283)。該產(chǎn)品的風險調(diào)整收益指標在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)突出，體現(xiàn)出基金經(jīng)理堅持絕對收益理念，力求創(chuàng)造良好投資體驗。此外，楊楓自2021年8月5日起管理國投瑞銀優(yōu)化增強，該產(chǎn)品為混合型二級債基，獲得銀河證券三年期、五年期★★★★★評級(來源銀河證券，評價時間2024年1月5日)以及海通證券三年期、五年期★★★★★評級(來源海通證券，評價時間2023年11月1日。)。

攻：生息資產(chǎn)為主，輔以高彈性

流水不爭先，爭的是滔滔不絕。“安全墊”積累起來后，再考慮如何讓收益“彈”得更好一些。

在楊楓看來，他會以生息資產(chǎn)為主，輔以高彈性資產(chǎn)。“把價值紅利股票看成永續(xù)債券計算其隱含收益率，考慮其長期收益率和短期收益率。其中，ROE水平保持穩(wěn)定可持續(xù)非常重要，要長坡、厚雪、慢變;此外，買的便宜也很重要，PE越低，隱含收益率越高。可轉(zhuǎn)債利用‘兩低一高’的標準來選擇(正股低估值、轉(zhuǎn)債低溢價、正股質(zhì)地和盈利能力高)，利用轉(zhuǎn)債的‘不對稱性’提高風險收益比。”

實際上，基金的管理運作離不開平臺的支撐。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，國投瑞銀基金最近5年管理人權(quán)益類產(chǎn)品平均收益率為106.37%，業(yè)內(nèi)排名15/121。近五年股票投資能力榮獲海通證券★★★★★評級，近三年、近十年股票投資能力均榮獲海通證券★★★★評級(評級時間為2023年11月1日)。

投資如下棋，看不到三步，談不上高手，真正的大師往往能看到七八步之后。展望后市，楊楓認為，債券市場過去1年多表現(xiàn)亮眼，未來仍有持續(xù)配置價值，原因有四點：第一，國內(nèi)廣譜利率在持續(xù)下行通道中，存款利率、貸款利率、貨幣政策利率仍有進一步調(diào)降空間;第二，房價上漲預(yù)期打破后，居民對低風險資產(chǎn)的配置需求將持續(xù)增加;第三，城投化債持續(xù)推進，將進一步減少高利率固收資產(chǎn)的供給，“資產(chǎn)荒”難以緩解;第四，央國企在債券市場的融資比重持續(xù)提高，整體信用風險可控。

股票市場方面，楊楓則看好具備持續(xù)分紅能力和穩(wěn)定經(jīng)營能力的優(yōu)質(zhì)公司。“國內(nèi)高息剛兌資產(chǎn)已成為歷史，而無風險利率仍在下行，具備長期確定性回報的個股將會收到持續(xù)追捧。隨著投資者回報受到重視，高分紅成為上市公司反饋投資者信任的最佳方式。股票定價過程中，爆發(fā)式增長的投資機會在變少，未來股票定價會更關(guān)注久期，即當前的利潤規(guī)模大概能維持多少年。股票久期難以精確計算，因此商業(yè)模式良好、企業(yè)競爭優(yōu)勢穩(wěn)定、不易出現(xiàn)顛覆式變化的公司變得更受青睞，甚至有市值重估的機會。”記者 王金萍

風險提示：國投瑞銀和嘉債券型證券投資基金的風險等級為中低風險(R2)。投資有風險，請謹慎選擇。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績也不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映資本市場發(fā)展所有階段。請仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及相關(guān)公告。請投資者做好風險測評，并根據(jù)您的風險承受能力選擇與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。定期定額投資不等于零存整取的儲蓄品種，有損失本金的風險，投資者應(yīng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。本基金由國投瑞銀基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。