楊楓，國(guó)投瑞銀基金固定收益部基金經(jīng)理，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，2年公募管理經(jīng)驗(yàn)。2013年7月至2021年5月任職于上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司，2021年6月加入國(guó)投瑞銀基金。現(xiàn)任國(guó)投瑞銀順成3個(gè)月定開(kāi)、國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)、國(guó)投瑞銀融華、國(guó)投瑞銀瑞祥、國(guó)投瑞銀瑞泰的基金經(jīng)理，總管理規(guī)模超過(guò)135.76億元(數(shù)據(jù)源于基金2023年4季度報(bào)告，截至2023年12月31日)。他擬任基金經(jīng)理的國(guó)投瑞銀和嘉債券型基金于4月10日—4月23日發(fā)售。

近期，上證指數(shù)從最低2635點(diǎn)反彈到3000點(diǎn)左右，市場(chǎng)的投資熱情逐漸升溫。然而，經(jīng)歷了A股的長(zhǎng)時(shí)間震蕩之后，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，不少投資者對(duì)過(guò)去兩年權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)記憶猶新。這種想贏怕輸?shù)男睦碓撊绾位?此時(shí)，如果有一款“買(mǎi)了之后可以放心持有”同時(shí)又不會(huì)踏空權(quán)益市場(chǎng)行情的投資品就好了。

有分析人士認(rèn)為，二級(jí)債基或許就是這樣一款“進(jìn)可攻退可守”的投資品。守，其投資一般的債券(利率債、信用債等);攻，其能小幅參與股票等權(quán)益資產(chǎn)的投資，通常權(quán)益上限是20%。在以債券資產(chǎn)打底的基礎(chǔ)上，新增權(quán)益資產(chǎn)的投資，組合收益的進(jìn)攻性和波動(dòng)性都會(huì)增加。那么，在眾多的二級(jí)債基中，投資者該如何選擇?未來(lái)的市場(chǎng)，又有哪些新的變化?

對(duì)此，國(guó)投瑞銀基金固定收益部基金經(jīng)理?xiàng)顥鲗?duì)《大眾證券報(bào)》記者分享了他的投資心得。擁有11年證券從業(yè)經(jīng)歷的他，目前管理著超百億元規(guī)模的基金，優(yōu)異的管理業(yè)績(jī)背后，是他在多個(gè)領(lǐng)域豐富的歷練與思考。

守：控制組合風(fēng)險(xiǎn) 積累“安全墊”

孫子兵法有云：“善守者，藏于九地之下，善攻者，動(dòng)于九天之上，故能自保而全勝也。”勝而后求戰(zhàn)，這便是楊楓的投資風(fēng)格——穩(wěn)中求進(jìn)，堅(jiān)持絕對(duì)收益。

二級(jí)債基中，債券作為筑底的主要工具，如何能“筑”得更好一些?楊楓坦言，利率中樞整體下降的背景下，債券杠桿后能提供的收益率下降，則權(quán)益?zhèn)}位中樞也應(yīng)該相應(yīng)降低。“有些二級(jí)債基的選股風(fēng)格和市場(chǎng)上的股票基金沒(méi)有區(qū)分度，成長(zhǎng)因子暴露過(guò)多，導(dǎo)致組合波動(dòng)巨大。在我看來(lái)，價(jià)值紅利風(fēng)格呈現(xiàn)出低波特征，可部分視為生息資產(chǎn)，和債券一起給組合貢獻(xiàn)利息。”

霍華德·馬克斯曾言道：“杰出投資者之所以杰出，是因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益的能力同樣杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。”為了減小回撤和控制風(fēng)險(xiǎn)，楊楓在投資中運(yùn)用了主動(dòng)控制回撤+被動(dòng)控制回撤的雙保險(xiǎn)。

“權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部我會(huì)以防御型品種為主，也有進(jìn)攻型品種。不追熱點(diǎn)、不賭單一風(fēng)格，爭(zhēng)取形成行業(yè)風(fēng)格對(duì)沖、股債大類(lèi)資產(chǎn)對(duì)沖，降低回撤和波動(dòng)率。”楊楓表示。

一直以來(lái)，固收類(lèi)基金的管理遠(yuǎn)不像權(quán)益類(lèi)基金那般炫目和惹人關(guān)注，但正所謂“平凡之中見(jiàn)真章”，短期的脈沖式上漲并非難事，但能在數(shù)年的長(zhǎng)跑中，始終做到“任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)”，離不開(kāi)管理人對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的精準(zhǔn)預(yù)判和對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的敏銳反應(yīng)。

楊楓自2021年8月21日起管理國(guó)投瑞銀融華，該產(chǎn)品為偏債混合型基金，為楊楓單獨(dú)管理，銀河證券報(bào)告顯示，截至去年12月29日，該基金近一年業(yè)績(jī)回報(bào)居同類(lèi)排名前4%(11/283)。該產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)在同類(lèi)產(chǎn)品中表現(xiàn)突出，體現(xiàn)出基金經(jīng)理堅(jiān)持絕對(duì)收益理念，力求創(chuàng)造良好投資體驗(yàn)。此外，楊楓自2021年8月5日起管理國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)，該產(chǎn)品為混合型二級(jí)債基，獲得銀河證券三年期、五年期五星評(píng)級(jí) (來(lái)源銀河證券，評(píng)價(jià)時(shí)間2024年1月5日)以及海通證券三年期、五年期五星評(píng)級(jí)(來(lái)源海通證券，評(píng)價(jià)時(shí)間2023年11月1日)。

攻：生息資產(chǎn)為主 輔以高彈性

流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。“安全墊”積累起來(lái)后，再考慮如何讓收益“彈”得更好一些。

在楊楓看來(lái)，他會(huì)以生息資產(chǎn)為主，輔以高彈性資產(chǎn)。“把價(jià)值紅利股票看成永續(xù)債券計(jì)算其隱含收益率，考慮其長(zhǎng)期收益率和短期收益率。其中，ROE水平保持穩(wěn)定可持續(xù)非常重要，要長(zhǎng)坡、厚雪、慢變;此外，買(mǎi)的便宜也很重要，PE越低，隱含收益率越高。可轉(zhuǎn)債利用‘兩低一高’的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇(正股低估值、轉(zhuǎn)債低溢價(jià)、正股質(zhì)地和盈利能力高)，利用轉(zhuǎn)債的‘不對(duì)稱(chēng)性’提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。”

實(shí)際上，基金的管理運(yùn)作離不開(kāi)平臺(tái)的支撐。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，國(guó)投瑞銀基金最近5年管理人權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品平均收益率為106.37%，業(yè)內(nèi)排名15/121。近五年股票投資能力榮獲海通證券五星評(píng)級(jí)，近三年、近十年股票投資能力均榮獲海通證券四星評(píng)級(jí)(評(píng)級(jí)時(shí)間為2023年11月1日)。

投資如下棋，看不到三步，談不上高手，真正的大師往往能看到七八步之后。展望后市，楊楓認(rèn)為，債券市場(chǎng)過(guò)去1年多表現(xiàn)亮眼，未來(lái)仍有持續(xù)配置價(jià)值，原因有四點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)廣譜利率在持續(xù)下行通道中，存款利率、貸款利率、貨幣政策利率仍有進(jìn)一步調(diào)降空間;第二，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期打破后，居民對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求將持續(xù)增加;第三，城投化債持續(xù)推進(jìn)，將進(jìn)一步減少高利率固收資產(chǎn)的供給，“資產(chǎn)荒”難以緩解;第四，央國(guó)企在債券市場(chǎng)的融資比重持續(xù)提高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。

股票市場(chǎng)方面，楊楓則看好具備持續(xù)分紅能力和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)公司。“國(guó)內(nèi)高息剛兌資產(chǎn)已成為歷史，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍在下行，具備長(zhǎng)期確定性回報(bào)的個(gè)股將會(huì)受到持續(xù)追捧。隨著投資者回報(bào)受到重視，高分紅成為上市公司回饋投資者信任的最佳方式。股票定價(jià)過(guò)程中，爆發(fā)式增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)在變少，未來(lái)股票定價(jià)會(huì)更關(guān)注久期，即當(dāng)前的利潤(rùn)規(guī)模大概能維持多少年。股票久期難以精確計(jì)算，因此，商業(yè)模式良好、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定、不易出現(xiàn)顛覆式變化的公司變得更受青睞，甚至有市值重估的機(jī)會(huì)。” 記者 王金萍