侯振新

復旦大學經濟學碩士，現任睿遠基金公募混合資產管理部總經理，睿遠穩進配置兩年持有混合基金、睿遠穩益增強30天持有債券基金基金經理。

“長遠來看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產配置。”日趨復雜的全球通脹環境疊加不斷下降的資產收益水平，多元化配置的重要性日益凸顯，大眾對全球資產配置之父加里·布林森這句話的理解也愈加深刻。

那么，為什么需要資產配置?怎樣才能實現多資產協同配置?不同生命周期配置的差異又體現在哪里?現任睿遠基金公募混合資產投資管理部總經理、固收研究部聯席總經理侯振新近期分享了他在資產配置方面的一些理解。

為什么需要資產配置?

侯振新表示，多資產協同配置策略的使命是通過分散化和再平衡來改善組合的風險收益特征，從而獲得高于單獨配置股票和債券的性價比。“資產配置通過把不相關的資產組織在一起，可以改變組合的風險收益比，比如想獲得一定的年化收益，一種方式是全部投資股票，另一種方式是投資股票再加入一種其他資產,比如商品或債券，從統計數據看，同樣的目標收益率，第二種方式波動率會下降，這就是資產之間低相關性提供的好處，也是進行大類資產配置的起點。”

侯振新表示，資產配置能夠實現風險收益特征的明顯優化，背后的原因一是不同資產之間的低相關性，二是再平衡帶來的效果。

“分散風險是資產配置的靈魂，只有相關性低的資產才能起到分散風險的作用，尋找各類資產的‘弱相關’是資產配置的關鍵。”侯振新指出，當股債兩類資產存在負相關時會有蹺蹺板效應，即股票和債券漲跌情況呈現反向狀態。資產配置的意義之一就是通過大類資產組合降低資產相關性以實現平滑投資組合的目的。

統計顯示，從A股的歷史經驗來看，2007年至今滾動2年股債相關性在82%的時間段內均為負值。也就是說，當股票面臨波動風險時，通過債券或國債期貨多頭的方式可以起到較好的對沖效果。這也正是良好的股債組合投資能夠實現8%以上的年化收益率的同時，年化波動率僅為5-6%，風險收益明顯優化最重要的原因之一。

侯振新進一步指出，由于股票與債券相關性較低，將兩者以適當比例進行組合投資，可以降低組合波動率;在此基礎上，將可轉債、股票的分類進一步細化，能夠進一步優化組合配置，實現更優的風險收益特征。

關于再平衡的效果，侯振新表示，由于合同約定的股票倉位限制客觀上要求股票上漲時減倉，股票下跌時加倉，是典型的持續的逆向投資過程。從統計數據看，如果用滬深300指數和中債綜合指數來表征股債，從2005年至今的長周期回溯可以看到，股債混合的簡單季度再平衡策略可以在波動率風險顯著降低的情況下取得與純股票持倉相近的收益率，明顯改善投資者的持倉體驗。

怎樣實現多資產協同配置?

侯振新表示，多資產組合管理主要包括四個步驟：一是自上而下根據產品目標與波動定位，以最大化風險調整后收益為目標確定股債配置中樞，通過判斷宏觀周期，確定股債具體配置比例、股票行業配置、債券久期;二是自下而上進行個股和個券的選擇;三是基于波動率限制的再平衡，進一步優化組合的風險收益特征;四是組合層面的風險控制，通過多種方式實現低成本的宏觀風險控制。

在侯振新看來，根據宏觀經濟周期進行階段性戰術配置后，自下而上的選股和選券是長期獲取較為穩定超額收益的來源。

“優選個股方面，主要精選估值合理的的優質企業。”侯振新指出，安全邊際是與估值聯系在一起的，選股的要點是買得便宜，好處是跌的時候風險小，如果市場漲起來，不僅能賺公司利潤增長的錢，也許還能賺估值提升的錢。個券選擇方面，“我們在嘗試做一些量化的定價分析，希望找到一些定價不那么合理的投資機會”。

侯振新指出，股債組合具備天然的再平衡特性。“就拿二級債基來說，是20%的股票加上80%的債券，股票倉位上限是20%，如果在牛市，持倉的股票上漲，股票倉位占比會超過20%，根據基金合同的約定，組合要在10個交易日內降到20%以下，股票倉位降到20%后，就要去買債券，而股票上漲時大概率債券是下跌的。這樣再平衡的過程，也是持續做逆向投資的過程，在波動市中會帶來明顯的收益。”侯振新進一步指出，這種再平衡還可以基于風險目標設置波動率的限定條件，通過進一步優化達到控制風險的同時增厚收益的效果。

侯振新認為，組合管理中通過配置一些低成本的風險控制工具也有助于風險對沖。比如“可轉債具有債券和股票的雙重屬性，是非常好的品種，尤其拉長時間看，部分轉股希望較小的轉債，其純債到期收益率可能比相同主體類似期限的信用債還高;部分進入轉股期的轉債可能出現負的轉股溢價率，比正股更有吸引力;部分高波動個股可能更適合做轉債投資。AH股也是如此，如果能配置港股一定要兩者都進行配置，甚至可以多配置一些港股，AH溢價可增厚投資安全墊。”

不同生命周期的配置差異何在?

現代投資組合之父哈里·馬科維茨曾言，“資產配置多元化是投資市場唯一免費的午餐”。但對于投資來說，起點來自對收益目標的定位，合理的目標應是追求既定風險承受能力下的收益最大化，或既定收益目標下的風險最小化。

在人類生命周期中，風險承受能力隨著年齡的增長而逐漸下降，因此，資產配置也應與之相適應。據悉，生命周期策略源于生命周期假說，該假說的核心思想是家庭的金融資產投資決策應當從整個生命周期的角度出發，根據當前財富積累情況以及未來預期收支進行整體規劃，以達成生命周期內的最優資產配置。

“人處于不同的生命周期階段，風險承受能力是不一樣的，要根據自身的風險承受能力和資產情況，通常而言，年輕時可以多買一些權益類產品，退休時可以多買一些債券類產品，當然并不是機械的，需要根據估值水平和宏觀環境等進行相應的調整。”侯振新同時指出， 波動本身不是風險，但加上時間期限以后就會變成一種風險，比如下跌時要用這筆錢必須要贖回，就是風險，因此在產品管理時要努力控制好波動和回撤。記者注意到，根據基金定期報告，他管理的睿遠穩益增強30天混合基金2024年一季度末的股票倉位達到17.16%，較2023年四季度末的11.33%提升了5.83個百分點，體現在基金業績上，2024年以來走出了一條漂亮的上揚曲線。記者 趙琦薇