在經濟結構轉型推動分紅加劇的作用下，紅利風格逐步站上資本市場“舞臺”的中央，防御類資產成為投資者爭相配置的標的。農銀紅利甄選混合擬任基金經理姚晨飛預計，隨著無風險利率下降，以股息分紅定價的紅利資產還有很大升值空間，特別是長期穩定持續分紅的紅利低波資產確定性更強。

兼顧紅利與成長機會

“投資不是速戰，不能求一戰定乾坤。”姚晨飛說。他欣賞曾國藩的用兵之道，結硬寨穩固陣線，先立于不敗之地，再求破敵，攻城則九層戰壕圍城，迫使敵方出城進攻，用“戰略攻勢，戰術守勢”代替高傷亡率的強攻，穩扎穩打，不投機取巧。

“通過對投資策略和理念的踐行，我希望在大盤‘前進’5步時，組合可以跟上4到5步;在大盤退5步時，組合力爭退3步以內。通過陣列輪動前行，在大盤的進退之間累積絕對收益，努力不斷提升基金的業績回報。”姚晨飛說。

姚晨飛表示，以絕對收益理念和投資策略去管理產品，風險控制非常重要。通過立體的風險控制做好防御，方能實現業績的不斷累積。

首先，他以“持倉高度分散、留有余地不極致”的思路來管理基金組合，在保持持倉高度分散的同時，對行業結構進行配置控制。他將重點選擇公用事業類方向紅利資產，其它行業投資需要標的符合“低估值—高分紅”特征。

其次，他非常明確能力圈邊界。“真正出手的投資一定是經過長期積累沉淀，謹防‘我以為我懂但實際上不懂’的投資行為。”目前，對能力圈外的投資，姚晨飛保持白馬股為主，不做高難度動作，以分散投資為策略。

再次，投資審美的一致性也是他做好風險控制的關鍵，投資理念和投資行為上全方位做到知行合一，力爭給投資者呈現出符合基金經理投資風格和產品定位的產品持有體驗。

預計價格仍有上漲空間

姚晨飛是農銀匯理絕對收益策略組重要的一員，他通過對低波紅利投資策略的長期投資研究實踐，構建出自己的投資體系與紅利資產分類標準，并通過日常的投資不斷使用與驗證，在農銀策略收益混合、農銀睿選混合已經很好地展示了紅利策略的管理效果。近期以來，紅利風格持續占優，在姚晨飛看來這是多方因素共同作用的結果。

一方面，我國正在從發展中經濟體向成熟經濟體轉型過程中，部分上市公司遇到“成長性瓶頸”;另一方面，上市公司ROE(凈資產收益率)向合理均值回歸，投資者的預期回報率下降，經歷長期發展積淀之后，A股中優質個股具備長期穩定分紅潛力，而且國家政策層面也出臺支持企業高分紅舉措。

借鑒海外經驗，姚晨飛總結發現，在發展中國家向發達國家邁進的過程中，資本變得不再稀缺，無風險利率(貼現率)水平將出現明顯下行。結合紅利貼現模型來看，即使分紅水平保持不變，貼現率下行會導致具有一定“類債”屬性的紅利低波資產的股價出現抬升。結合國際國內利率水平，姚晨飛預計，純粹以分紅來定價的紅利低波資產還將有股價提升的空間。

在他看來，紅利低波資產之間也存在區別。狹義的紅利低波資產，建立在“長期穩定的持續經營假設、長期穩定的分紅政策”上，受經濟周期波動影響很小，符合這一嚴苛標準的公司數量稀少。廣義的紅利資產，是指最近幾年盈利穩健、股息率達到一定水平的資產。在市場出現風格轉換、紅利板塊階段性回調時，狹義的紅利低波資產將更為抗跌，屬于投資組合中的“非賣品”，更適合長期持有，而廣義的紅利資產更適合隨著市場波動，做增倉、減倉的配置。

他同時提醒投資者，目前紅利資產的估值水平已經不低，內部板塊會有分化，需要根據市場風格做一定的微調，投資者對紅利的投資需謹慎應對，不能將紅利投資視為無風險資產。

在紅利資產出現較強趨勢性行情后，姚晨飛也感受到板塊內資金的擁擠，他分析，紅利低波資產和經濟波動的相關性較小，長期經營較好的資產能夠容納的資金量并不多，體感上會比較擁擠。但相比消費、科技等此前熱門板塊，姚晨飛認為，公募基金對紅利低波資產依然處于低配狀態，該資產依然能夠滿足部分資金的避險需求。琦薇