在經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型推動分紅加劇的作用下，紅利風格逐步站上資本市場“舞臺”的中央，防御類資產(chǎn)成為投資者爭相配置的標的。農(nóng)銀紅利甄選混合擬任基金經(jīng)理姚晨飛預計，隨著無風險利率下降，以股息分紅定價的紅利資產(chǎn)還有很大升值空間，特別是長期穩(wěn)定持續(xù)分紅的紅利低波資產(chǎn)確定性更強。

兼顧紅利與成長機會

“投資不是速戰(zhàn)，不能求一戰(zhàn)定乾坤。”姚晨飛說。他欣賞曾國藩的用兵之道，結(jié)硬寨穩(wěn)固陣線，先立于不敗之地，再求破敵，攻城則九層戰(zhàn)壕圍城，迫使敵方出城進攻，用“戰(zhàn)略攻勢，戰(zhàn)術守勢”代替高傷亡率的強攻，穩(wěn)扎穩(wěn)打，不投機取巧。

“通過對投資策略和理念的踐行，我希望在大盤‘前進’5步時，組合可以跟上4到5步;在大盤退5步時，組合力爭退3步以內(nèi)。通過陣列輪動前行，在大盤的進退之間累積絕對收益，努力不斷提升基金的業(yè)績回報。”姚晨飛說。

姚晨飛表示，以絕對收益理念和投資策略去管理產(chǎn)品，風險控制非常重要。通過立體的風險控制做好防御，方能實現(xiàn)業(yè)績的不斷累積。

首先，他以“持倉高度分散、留有余地不極致”的思路來管理基金組合，在保持持倉高度分散的同時，對行業(yè)結(jié)構進行配置控制。他將重點選擇公用事業(yè)類方向紅利資產(chǎn)，其它行業(yè)投資需要標的符合“低估值—高分紅”特征。

其次，他非常明確能力圈邊界?！罢嬲鍪值耐顿Y一定是經(jīng)過長期積累沉淀，謹防‘我以為我懂但實際上不懂’的投資行為?！蹦壳?，對能力圈外的投資，姚晨飛保持白馬股為主，不做高難度動作，以分散投資為策略。

再次，投資審美的一致性也是他做好風險控制的關鍵，投資理念和投資行為上全方位做到知行合一，力爭給投資者呈現(xiàn)出符合基金經(jīng)理投資風格和產(chǎn)品定位的產(chǎn)品持有體驗。

預計價格仍有上漲空間

姚晨飛是農(nóng)銀匯理絕對收益策略組重要的一員，他通過對低波紅利投資策略的長期投資研究實踐，構建出自己的投資體系與紅利資產(chǎn)分類標準，并通過日常的投資不斷使用與驗證，在農(nóng)銀策略收益混合、農(nóng)銀睿選混合已經(jīng)很好地展示了紅利策略的管理效果。近期以來，紅利風格持續(xù)占優(yōu)，在姚晨飛看來這是多方因素共同作用的結(jié)果。

一方面，我國正在從發(fā)展中經(jīng)濟體向成熟經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型過程中，部分上市公司遇到“成長性瓶頸”;另一方面，上市公司ROE(凈資產(chǎn)收益率)向合理均值回歸，投資者的預期回報率下降，經(jīng)歷長期發(fā)展積淀之后，A股中優(yōu)質(zhì)個股具備長期穩(wěn)定分紅潛力，而且國家政策層面也出臺支持企業(yè)高分紅舉措。

借鑒海外經(jīng)驗，姚晨飛總結(jié)發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中國家向發(fā)達國家邁進的過程中，資本變得不再稀缺，無風險利率(貼現(xiàn)率)水平將出現(xiàn)明顯下行。結(jié)合紅利貼現(xiàn)模型來看，即使分紅水平保持不變，貼現(xiàn)率下行會導致具有一定“類債”屬性的紅利低波資產(chǎn)的股價出現(xiàn)抬升。結(jié)合國際國內(nèi)利率水平，姚晨飛預計，純粹以分紅來定價的紅利低波資產(chǎn)還將有股價提升的空間。

在他看來，紅利低波資產(chǎn)之間也存在區(qū)別。狹義的紅利低波資產(chǎn)，建立在“長期穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營假設、長期穩(wěn)定的分紅政策”上，受經(jīng)濟周期波動影響很小，符合這一嚴苛標準的公司數(shù)量稀少。廣義的紅利資產(chǎn)，是指最近幾年盈利穩(wěn)健、股息率達到一定水平的資產(chǎn)。在市場出現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換、紅利板塊階段性回調(diào)時，狹義的紅利低波資產(chǎn)將更為抗跌，屬于投資組合中的“非賣品”，更適合長期持有，而廣義的紅利資產(chǎn)更適合隨著市場波動，做增倉、減倉的配置。

他同時提醒投資者，目前紅利資產(chǎn)的估值水平已經(jīng)不低，內(nèi)部板塊會有分化，需要根據(jù)市場風格做一定的微調(diào)，投資者對紅利的投資需謹慎應對，不能將紅利投資視為無風險資產(chǎn)。

在紅利資產(chǎn)出現(xiàn)較強趨勢性行情后，姚晨飛也感受到板塊內(nèi)資金的擁擠，他分析，紅利低波資產(chǎn)和經(jīng)濟波動的相關性較小，長期經(jīng)營較好的資產(chǎn)能夠容納的資金量并不多，體感上會比較擁擠。但相比消費、科技等此前熱門板塊，姚晨飛認為，公募基金對紅利低波資產(chǎn)依然處于低配狀態(tài)，該資產(chǎn)依然能夠滿足部分資金的避險需求。琦薇