近十年來，國內的債券市場發展迅速，總體規模從2015年的48萬億元增至當前的164萬億元，增幅242%。債券余額占當年度GDP的比重也從2015年的70%攀升至2023年底的124%。債券市場的擴容，為債券基金的大發展提供了廣闊的舞臺。近十年來，債券型基金的規模從0.7萬億元增至當前的10.6萬億元，是增幅最為顯著的資產管理方向之一(數據來源：Wind，截至2024/6/30)。

發展至今，債券型基金的品類已經非常豐富，細分出了短債、中短債、中長債、被動債基、一級債基、二級債基、可轉債基等各種投資策略，普遍取得了良好的市場反饋。近年來，隨著高質量發展的持續推進，各類債券資產的利率逐步走低。在低利率的整體環境下，債券型基金的預期回報率在下降，主動管理提供的超額收益空間也在收窄。投資者在選擇債券基金的過程中，會更加關注產品本身的特性和優勢。其中，被動型債券基金因為透明度高、風格穩定、風險分散等優勢，越來越受到投資者的關注，也成為各家基金公司重點研發和布局的方向。

我們發現，如果能篩選到合適的有生命力的指數，被動型債券基金的長期業績表現會較為亮眼。再加上被動型基金還具備低費率的運作優勢，同時交易便利，投資者可以根據自身需求快速調整持倉。因此，無論是從產品設計的安排，投資者操作的便利性，還是實際獲取的投資回報，被動型債券基金都具備很強的市場競爭力。

從國際經驗看，作為全球最大的債券市場，美國的債券型基金在2023年的規模約6萬億美元，其中主動型債基、債券ETF和指數債基的占比分別為59%、25%和16%。從結構占比上看，被動型債基合計超過了40%。更重要的是，從最近5年的復合增長率看，債券ETF和指數債基分別達到18%和9%，遠超主動型債基的1%(數據來源：Morningstar direct，截至2023年11月)。分析背后的原因，一方面是因為其透明、穩定、低成本和流動性好，受到了投顧業務和機構投資者的廣泛歡迎;另一方面，長期來看，被動債基的費后收益具備較強的競爭力。

從國內經驗看，權益市場的被動型基金同樣發展迅猛，Wind數據顯示，其規模從2019年中的0.6萬億元大幅增長至2024年6月的2.1萬億元，產品數量從520只增長至超過1600只。產品策略進一步多樣化，既有傳統的滬深300等龍頭寬基產品，也出現了許多新興行業和主題的投資品種，極大豐富了各類投資者的配置需求。

目前，國內被動型債基已進入加速發展期。根據Wind數據，截至2024年6月，被動型債基的規模接近1萬億元，產品數量289只，最近一年實現了接近翻倍的規模增長。產品類型覆蓋了利率債、信用債、同業存單、可轉債等主要債券資產，也出現了綠色普惠、地方區域、金融、央企、城投等主題類基金。和場外指數基金類似，債券ETF這兩年也發展迅猛。截至2024年6月底，國內債券ETF的規模接近1100億元，較2023年初增長翻倍，出現了多只規模突破百億元的產品(數據來源：Wind)。展望未來，被動型債基有著廣闊的發展空間，在很多細分策略上仍然有較大的產品創新可能。特別是在今年資本新規正式實行后，以銀行為代表的機構客戶對于穿透計量和資本節約有更高的要求，這可能帶來新增的業務機會。

在被動型債基的投資方法上，匯添富提出了一個策略，叫做“被動的主動投資”。所謂被動，就是在產品定位和合同約定的投資范圍內進行投資，保持投資風格的穩定和清晰。所謂主動，是指在既定的投資要求下，做好積極的主動管理，發揮基金管理人的專業優勢，努力做出超額收益。這個理念應用在被動型債券基金上非常合適，因為有別于股票指數基金的等比例復制，由于債券市場的個券流動性差異較大、成交不連續且有最小成交單位的限制，被動型債基多采用抽樣復制指數的跟蹤方法。在投資實踐中，一方面要做好對基準指數的跟蹤，將跟蹤誤差保持在合理可控的范圍;另一方面，要在指數樣本券抽樣的過程中，做好“被動的主動管理”，通過對組合持倉結構的差異化構建，努力做出超越基準指數的投資業績。從過去幾年實際運行的效果看，我們管理的被動型債券基金確實實現了超額收益，為投資者創造了更好的持有體驗。

我們長期看好被動型債券基金的發展前景，這些年做了很多準備。在產品方面，自2018年以來加大了對固定收益類底層資產的布局，在債券指數領域形成了期限、評級、品種、主題等多維度的網格化布局，特別是我司今年4月成立的優選投資級信用債指數基金獲得了市場的高度關注。在團隊方面，我們從研究到投資，從交易到風控，從銷售到運營，圍繞被動型債券基金形成了較為成熟、完整的人才梯隊體系。展望未來，相信隨著國內債券市場和基金行業的進一步發展，被動型債券基金有望迎來更大的發展機會，為投資者提供更豐富、更便利的債券投資產品。

曉薇

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