如何直面經濟周期、市場風格的輪動和更迭，每位基金經理都有自己的答案。

交銀基金新銳基金經理高揚自2021年升任基金經理以來，歷經三年市場波動和起伏，逐步積累組合管理經驗，驗證調整投資邏輯，形成了穩健與進取并重，攻守兼備的投資風格。

面對市場的震蕩輪動，高揚構建了一套以TMT為核、以產業周期為錨的投資分析框架，以周期臻選行業、注重控制回撤的組合管理策略，通過周期視角投資成長，追求周期位置的合理配置實現穩健增長，有望為投資者帶來周期研判與成長投資相結合的全新體驗。

高揚認為，在經歷了過去三年的估值收縮后，市場當下的位置，基本處于周期底部的磨底期，伴隨政策轉向分化漸顯，未來的復蘇值得期待，權益市場積極可為。

以TMT為核 以產業周期為錨的投資分析框架

在交銀專業、自由、平等的投研體系和全面培養的浸潤中，高揚逐步從TMT分析師成長為具備“交銀基因”的基金經理，積累了深厚的行業研究經驗，也在不斷調整中構建了以TMT為核心，積極拓圈;以產業周期為錨點，摸判周期位置臻選板塊的投資分析框架。

如巴頓·比格斯所言，出色的基金經理應該“全神貫注于投資”，高揚在投資分析框架中始終堅持謀定而動，穩健成長，兼顧彈性和防御能力。

對于彈性品種，高揚以周期+成長雙線思路進行判斷，以量價把握產業鏈機會。他將周期拆分為下行期前段、下行期后段、上行期前段和上行期后段。

他將左側布局的重點放在賠率更高的、產業周期見底的、拐點可期的行業。他認為，在下行期的后半段，優質公司逐漸顯現超跌機會，也為下一輪的周期上行提供了可觀的預期回報率。

而對于產業上行周期的前、中段，對于這類已經步入行業上行周期的品種，高揚更注重其持續性、穩定性和匹配性，從回報率和性價比的角度出發，進行評估及配置。

對于創新驅動的產業上行周期，高揚著重關注由技術和產品創新迭代帶來的成長性，尋找各行業的“一代拳王”類企業。高揚說：“很多芯片設計公司主要由創新驅動，率先推出滿足市場的新產品，并在一定時期成為‘一代拳王’，獲得市場和業績的爆發力。”

而對于價格驅動的產業上行周期，以電子行業為例，高揚認為存儲就是典型的伴隨上行周期漲價的品種，MCU也是上行周期具備價格彈性，進而帶來利潤彈性。

對于防御品種，高揚則更多關注股東回報、現金流，向上有機會，向下有保障的交集。

近年來，隨著市場的波動，高揚深刻地體會到股東回報的重要性。他提出，股東回報、分紅、現金流等可以為組合提供一定的安全墊，決定了配置的下限;而同時，也需要關注估值重估帶來的機會，這也決定了配置的上限。

以周期臻選行業 注重控制回撤的組合管理策略

據高揚回憶，前兩年，電子行業作為成長性行業的代表，增速開始放緩，歷經周期下行，出現超跌。在這樣的階段中，僅在板塊內部獲取超額收益的意義并不大。

高揚采取了以周期位置臻選行業，行業相對分散;注重控制回撤，避免單一風險暴露的組合管理策略，兼顧穩健性和持續性。

行業的發展是有周期性的。如2020年的消費行業處于景氣高端，利潤同比增速是大幅上行，但是從2021年初以來快速下降;而2021年到2022年的煤炭行業則處于高景氣階段，行業利潤同比大幅增長。

高揚秉持“周期位置對沖”的思路，對處在不同周期的行業進行組合配置，分散行業，以降低市場波動對組合的影響。

同時，高揚認為不要盲目追高估值已經處于高位的資產，應該通過研究宏觀經濟、流動性、政策環境和資產估值等判斷投資的性價比。

正如跌宕起伏的市場中總是被反復提及的，活下來永遠是第一位。資本市場從來不缺少機會，但機會只屬于活下來的人。

高揚則是通過不斷拓展自己的能力圈，積極尋找位于不同產業周期位置的行業標的，從而控制回撤程度，以降低單一行業下行周期帶來的風險暴露。

現在，高揚作為成長風格的基金經理，將這種配置方法更廣泛地應用在實際操作中，注重周期位置的分散化，減少凈值波動，優化客戶體驗。

“當下市場的波動較大，建倉將更為謹慎穩健;以絕對收益的思路為組合構建安全墊，在努力保證持有人感受的前提下穩步提升權益倉位。”高揚表示。

在管理組合中，他做到了以投資人的體驗為先，力爭提升組合的穩健性和收益的持續性。

聚焦產業鏈磨底期及上行階段機會

交銀啟合混合型基金，是高揚獨立管理的首只全新產品，凝煉了他多年的投研經驗，緊密結合他的投資分析框架及組合管理策略，也是他長期投研積累的智慧結晶。

縱觀當下，高揚將全市場比作一個周期行業，而當下基本處于周期底部的磨底期。現階段工業、投資、消費全面回升，市場信心回暖，多項數據顯示我國經濟呈現積極態勢，政策轉向趨于明確，市場復蘇值得期待。今年底到明年初處于政策的部署期，在政策出現較為明確的表態和雛形后，市場的風險偏好也將出現較為顯著的提升。

在這一階段，高揚認為需要從周期位置出發，積極挖掘符合產業趨勢和政策支持的方向，積極尋找估值和增速相匹配的個股標的，積極捕捉成長類和價值類的投資機會。

在高揚看來，未來，可以重點聚焦產業鏈磨底期及上行階段的標的。因為部分產業基本面已磨底,但股價位置卻不及預期,若出現一些邊際改善的信號并被資金關注,向上修復的可能性較大。

一類是處于磨底期的半導體設備及軍工。全球半導體市場需求向好，顯現出回暖勢頭，周期底部韌性凸顯，后續業績空間有望打開。而近年來，軍工行業投資邏輯發生了顯著變化，從過去的地緣事件驅動轉向基本面和景氣度驅動。高揚指出，必須清楚認識這一轉變，才能更好地把握投資機會，實現穩健收益。

另一類是處于產業上行前期的AI終端創新、儲能和海上風能等。近日，AI智能終端賽道迎來密集催化，產品創新加速，大廠爭相布局，或將迎來終端創新的新一輪周期。在海上風能方面，根據國家能源局數據，2024年前三季度全國海上風電新增裝機2.47GW，同比增長72.7%。特別是第三季度，海風新增裝機1.43GW，同比增長397%。海上風能在第三季度顯著回暖，后續還要持續關注增量政策出臺力度。明芳

注：基金根據基金合同投資范圍的約定進行投資，不代表基金一定投資于上述相關行業。

基金有風險，投資須謹慎。