近年來，以ETF為代表的被動指數基金大力發展，展現出火熱的吸金能力。與此同時，A股過去幾年的熊市使投資者對主動管理權益類基金的信心持續下降。但業內人士分析，隨著股市從超跌反彈逐步轉向結構分化，ETF等被動投資工具在市場普漲時的優勢或將淡化，而A股結構性牛市仍為主動管理型基金挖掘阿爾法收益提供了充足土壤。

恒越基金權益投資部聯席總監楊藻表示，過去幾年主動管理權益基金暴露出的問題主要是風格漂移、追漲殺跌或選股失誤，導致投資者難以追蹤或預判所持有基金的表現，而行業主題型基金可能是主動管理基金重新贏得投資者信任的突圍之道，該類基金通常限定了股票資產的80%以上必須投向某一類行業板塊，這就天然的規避了風格漂移的痛點。

以楊藻管理的恒越智選科技混合(A類019257 C類019258)為例，該基金合同規定80%以上的股票資產主投科技成長板塊。楊藻強調，ETF或指數基金，無論是寬指還是細分行業ETF，對所跟蹤特定指數的貝塔收益依賴程度較高，且不可避免的覆蓋了該指數中一些基本面較差、估值過高或有其他問題的成分股，而行業主題型主動管理基金相比細分行業ETF的最大優勢，即是去偽存真、剔劣留優的個股價值發現功能。ETF通常按指數權重配置的個股數量較多，主動管理基金配置個股數量較少，今年大量資金涌入ETF造成的個股偏配，為主動管理型產品進一步挖掘個股超額收益創造了機會。

楊藻指出，普通投資者難有條件同時買很多行業ETF，不同ETF之間可能因為市場風格輪動和熱點切換導致收益對沖，而在不同ETF之間頻繁做短線調倉則需要非常專業的投資能力且勝率不一定高。其管理的恒越智選科技混合定位“泛科技”大方向，在人工智能、半導體、新能源、消費電子、機器人、智能駕駛、低空經濟等高景氣高成長賽道之間，根據輪動節奏做內部高低切，相當于幫助投資者配了若干個“細分ETF”的同時，還幫助投資者剔除了各個行業里的“垃圾股”并靈活優化了不同時間里各行業的配置比例。以這樣的投資策略，截至11月27日恒越智選科技今年以來凈值增長12.46%，“924”行情至今累計反彈44%，是少數回到甚至超越10月8日凈值高點的主動管理基金之一。

展望后市，楊藻認為，以ETF流入和散戶游資加杠桿為主的流動性外溢驅動的行情較難長期持續，這也是市場起伏較大的原因，未來行情或將從流動性驅動逐步轉向盈利驅動并結構分化。監管突出支持發展新質生產力，已先后出臺科創十六條、科創板八條、并購六條等政策制度，戰略新興產業、科技創新產業的資產重組蘊含廣泛投資機會，本輪行情的中長期主線將是科技創新和景氣成長，這是經濟結構轉型和大國博弈背景決定的，全球產業革新趨勢一旦形成，開弓沒有回頭箭。結構性行情下，從零到1或從1到10的新興領域和產業事件催化頻繁領域，獲得高彈性超額收益的概率較大。科技強國背景下，先進制造業是當前經濟增長的重要引擎，國內高新技術各產業鏈“卡脖子”環節的國產替代空間巨大，具備較高配置性價比，而經濟復蘇、消費及投資需求的回升需要一個逐步檢驗的過程，主投泛科技方向的績優高彈性基金，適合風險偏好較高、追求高彈性超額收益、看好科技創新前景的投資者，做中長期投資或波段操作。 琦薇