本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室基金組

文|曲奇

今年以來，泡泡瑪特和老鋪黃金的股價扶搖直上，是港股市場表現(xiàn)極其突出的兩大牛股。

3月26日，泡泡瑪特公布的2024年財報顯示，全年凈利潤31.3億元，同比增長188.8%。美銀證券首次覆蓋泡泡瑪特并給予“買入”評級。高增長的業(yè)績或許有望進一步推升泡泡瑪特的股價。

截至3月25日，泡泡瑪特自年初以來的漲幅達到41.55%，老鋪黃金的漲幅更是達到161.82%。(數(shù)據(jù)來源：wind，僅供舉例，不做個股推薦)

圖1：泡泡瑪特股價走勢及恒生指數(shù)走勢

圖2：老鋪黃金股價走勢及恒生指數(shù)走勢

面對漲勢如虹的港股，眾多A股投資者苦于投資渠道限制，只能望“股”興嘆。然而，有一些主動型基金經(jīng)理早在去年就將這兩只股票納入組合，讓基金投資者也能分享新消費熱潮帶來的紅利。

例如，廣發(fā)基金吳遠怡管理的廣發(fā)價值核心A(010377)和廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有期A(016243)，前兩大重倉股正是泡泡瑪特和老鋪黃金。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2024年末，廣發(fā)價值核心是持有老鋪黃金股份數(shù)量最多的公募基金，也是持有泡泡瑪特第二多的公募基金。

在包括泡泡瑪特和老鋪黃金在內(nèi)的多只持倉牛股的推動下，廣發(fā)價值核心A和廣發(fā)成長領(lǐng)航一年A在過去一年的回報分別達到44.70%、41.59%，均在同類基金中排名前2%分位。(數(shù)據(jù)來源：銀河證券基金評價，截至3月21日，同類基金是指偏股型基金-股票上下限60%-95%，排名分別為19/1340，29/1768)

圖3：廣發(fā)價值核心A近一年凈值走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，截至3月21日，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹慎

基金的優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，也引起了第三方研究機構(gòu)的關(guān)注。民生證券在2月發(fā)布的成長價值組合基金列表中，重點推薦了廣發(fā)價值核心。他們對基金經(jīng)理吳遠怡的投資畫像分析是：從微觀入手，自下而上挑選股票，強調(diào)對一個行業(yè)的商業(yè)邏輯的把握、全景式的了解及產(chǎn)業(yè)鏈的探索，最終力爭完成自洽、體系化的認知。

吳遠怡是如何捕捉到老鋪黃金、泡泡瑪特等新消費牛股的?他未來是否還能延續(xù)這種洞察力，為投資者創(chuàng)造超額回報?我們試著結(jié)合公開披露的基金持倉數(shù)據(jù)和基金經(jīng)理訪談進行分析。

捕捉牛股：

獲取超額收益的投資密碼

2024年9月10日，上市僅兩個多月后，老鋪黃金就正式被納入港股通標(biāo)的名單，公募基金得以借道港股通南下布局。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2024年底，僅有9家公募旗下共15只基金(不含QDII基金)重倉持有老鋪黃金。其中，廣發(fā)價值核心持股數(shù)最多，達到86.43萬股，廣發(fā)成長領(lǐng)航持有6.31萬股，老鋪黃金均是上述兩只基金的第二大重倉股。自2024年10月1日至2025年3月21日，老鋪黃金的區(qū)間漲幅達到378.91%。(數(shù)據(jù)來源：Wind，下同)

至于泡泡瑪特，自2024年二季度開始，連續(xù)三個季度成為廣發(fā)成長領(lǐng)航及廣發(fā)價值核心的重倉股，并在2024年四季度成為第一大重倉股。自2024年4月1日至2025年3月21日，泡泡瑪特的區(qū)間漲跌幅達到371.29%。

事實上，吳遠怡捕捉的牛股并不止于此。觀察吳遠怡管理的組合持倉可以看到，過去兩年，他在消費、電子、通訊等細分行業(yè)均捕獲了不少超額明顯的標(biāo)的。

廣發(fā)成長領(lǐng)航一年A的2024年四季報顯示，其前十大重倉股之—小商品城，自2024年中報時開始持有，這是國內(nèi)最大的專業(yè)批發(fā)市場的發(fā)展商之一，是一家商貿(mào)零售企業(yè)。自2024年4月1日至2024年12月末，小商品城的區(qū)間漲幅達到59.46%，漲幅明顯高于同期滬深300指數(shù)的表現(xiàn)(11.24%)。

再往前翻閱基金的定期報告，我們看到，基金還曾連續(xù)持有三個季度的新易盛(2024年一季度至三季度)。這是一家做光模塊研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，屬于通訊行業(yè)，自2024年4月1日至12月末的區(qū)間漲幅也達到72.74%。

還有計算機行業(yè)的一家公司——新國都，也是廣發(fā)成長領(lǐng)航一年的重倉股，在2023年期間持有三個季度(二季度至四季度末)，是一家提供一體化電子支付技術(shù)服務(wù)的公司。在其重倉的三個季度內(nèi)，股價區(qū)間漲幅34.48%。也許，有些投資者會覺得這個漲幅并不多，但對比同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌21.18%，就能知道這個漲幅的不易。

在廣發(fā)價值核心A這個組合中，我們也發(fā)現(xiàn)了不少表現(xiàn)突出的重倉股，例如東山精密、安旭生物、國光電器、東風(fēng)集團股份等等，他們分布在不同的細分行業(yè)。

觀察驅(qū)動：

吳遠怡的投資體系解碼

吳遠怡是如何捕捉到這些牛股的?

我們先從其重倉的泡泡瑪特和老鋪黃金入手。這兩家公司的目標(biāo)客群都是中青年輕群體，都具備高成長性，都在港股上市，且被納入港股通標(biāo)的。

年輕、消費、高成長、港股通，這些標(biāo)簽恰好與吳遠怡的從業(yè)經(jīng)歷高度相關(guān)。根據(jù)公開資料，吳遠怡是一位85后基金經(jīng)理，美國南加州大學(xué)金融工程碩士，證券從業(yè)年限超過13年，曾在申銀萬國證券研究所和外資機構(gòu)惠里基金從事消費、汽車、科技等多行業(yè)的研究。

2017年6月，吳遠怡加入中國人壽資產(chǎn)管理公司擔(dān)任投資經(jīng)理，開始管理港股通組合，成為首批港股通基金經(jīng)理之一。2020年，吳遠怡加入廣發(fā)基金成長投資部，先后接手管理廣發(fā)科技創(chuàng)新、廣發(fā)價值核心、廣發(fā)成長領(lǐng)航一年等基金組合。

從職業(yè)經(jīng)歷和投研經(jīng)驗可以看到，吳遠怡有兩個鮮明的標(biāo)簽：一個是港股投資經(jīng)歷，另一個是偏好新消費和科技。

作為一名年輕而富有經(jīng)驗的中生代基金經(jīng)理，吳遠怡對年輕消費群體的偏好有著深刻洞察。他曾說，年輕人是未來主流的消費人群，所以他自己會做草根調(diào)研，每年找年輕人調(diào)研，了解年輕人喜歡玩什么，喜歡什么牌子的衣服和化妝品。

通過關(guān)注年輕人的喜好及不同年齡層的消費變化，吳遠怡可以站在更全面的視角觀察新消費的流行趨勢，并以此尋找投資機會。

對于如何把握流行趨勢，吳遠怡曾在采訪中提到，當(dāng)消費品賣斷貨時，應(yīng)該關(guān)注的是什么時候能把貨補上來，而不是擔(dān)心流行時長會有多久。對基金經(jīng)理來說，流行趨勢怎么形成并不是最重要的，趨勢的連貫度才最重要。

吳遠怡認為，消費趨勢的傳導(dǎo)，是一個消費品從高線級城市到低線級城市擴散的過程，他更習(xí)慣于在趨勢形成中買在確定性更高的右側(cè)。

至于如何判斷消費趨勢何時中止?吳遠怡表示，自己會觀察消費風(fēng)潮是否下沉到三四線城市，再來評估企業(yè)的市占率和滲透率是否到了較高的水平。當(dāng)行業(yè)貝塔出現(xiàn)明顯的下壓，或者有新的流行趨勢突然產(chǎn)生時，再考慮賣出。

整體而言，吳遠怡更傾向“模糊的正確”，他認為主觀預(yù)測往往會導(dǎo)致“精確的錯誤”，從而看不到更大的方向。可以說，能提前捕捉到老鋪黃金和泡泡瑪特的機會，主要原因在于吳遠怡對年輕消費群體和新消費趨勢的敏銳觀察、準(zhǔn)確判斷。

多元掘金：

吳遠怡的能力圈與操作風(fēng)格

吳遠怡的這種選股方法不僅在消費領(lǐng)域奏效，在TMT、制造業(yè)、周期、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域也找到了不少優(yōu)秀標(biāo)的。

根據(jù)廣發(fā)價值核心四季報，前十大重倉股除了消費行業(yè)的泡泡瑪特、老鋪黃金，還有半導(dǎo)體板塊的兆易創(chuàng)新、東山精密，醫(yī)療器械領(lǐng)域的九安醫(yī)療、東方生物、安旭生物，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的騰訊，消費電子板塊的國光電器等，行業(yè)分布多元。

投資人賺錢的方式有很多種，自上而下進行行業(yè)配置是一種較為普遍的策略，但對喜歡新生事物的吳遠怡而言，他更喜歡在符合時代發(fā)展潮流的主線上，自下而上地捕捉企業(yè)爆發(fā)性增長的收益。

自下而上選股，需要基金經(jīng)理勤奮調(diào)研和廣泛覆蓋。對此，吳遠怡自比“搬山派”，如同看到地就砸個洞，找找有沒有寶藏，沒有就換個地方砸。

這與彼得·林奇“翻石頭”的策略如出一轍，其在職業(yè)生涯里買過15000多只股票，平均一年調(diào)研五六百家公司。吳遠怡也是一個喜歡調(diào)研的基金經(jīng)理。曾有一位業(yè)內(nèi)人士表示，吳遠怡喜歡研究，看到有意思的公司就忍不住打破砂鍋問到底，經(jīng)常一天看3-5家公司。

從廣發(fā)價值核心的重倉股可以看到，吳遠怡在組合管理上有兩個特點：一是集中度相對不高，行業(yè)較為分散;二是換手率較高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)2024年四季度，廣發(fā)價值核心前十大重倉股占基金資產(chǎn)凈值比例僅為46.00%。根據(jù)2024年中報，廣發(fā)價值核心換手率為108.95%。民生證券的畫像分析也表明，吳遠怡是一個集中度相對低但換手率相對高的基金經(jīng)理。

對于自己的操作風(fēng)格，吳遠怡曾在采訪中解釋過，一是因為投資超級成長股難免會有誤判的時候，所以要及時調(diào)倉;二是自下而上的方法會淡化對宏觀和擇時的把握，因此通過投資不同低相關(guān)性的成長資產(chǎn)，可以分散組合風(fēng)險、爭取獲得較高的超額收益。

至于相對偏高的換手率，吳遠怡解釋稱，他會在備選標(biāo)的中進行比價，若是有些公司最近漲多了，就會選擇另外一些更具性價比的資產(chǎn)做切換。

總結(jié)

憑借對年輕消費趨勢的敏銳洞察，吳遠怡成功捕捉了泡泡瑪特與老鋪黃金這兩只新消費牛股，為其管理的基金帶來顯著超額收益。

通過組合的歷史持倉和基金經(jīng)理訪談，我們可以一窺吳遠怡的投資特點：微觀入手，自下而上，觀察驅(qū)動，判斷為輔，鮮少預(yù)測。

也就是說，吳遠怡的投資體系是以觀察驅(qū)動、自下而上選股，通過勤調(diào)研、廣覆蓋，盡可能挖掘更多的投資機會，通過配置低相關(guān)性的行業(yè)及成長資產(chǎn)，分散組合資產(chǎn)，力爭獲取超額收益。

從過往的持倉來看，新消費和新科技是吳遠怡比較擅長的領(lǐng)域。隨著今年港股市場進一步回暖，廣發(fā)價值核心A(010377)及廣發(fā)成長領(lǐng)航一年A(016243)，值得投資者關(guān)注。