4月以來，海內外局勢風起云涌，宏觀浪潮波動下，投資如何“求穩求勝”?興證全球基金“固收+年華”如期舉行，邀請到多資產基金經理帶來一線熱點解讀及配置分享，一文匯聚觀點精華!

宏觀浪潮沖擊下，多資產投資的應與變

Q：當前宏觀不確定性加劇，可能會給股、債、黃金等各類資產帶來怎樣的影響?

債市

劉琦：在4月關稅推出之后我國市場利率有所下行，債券市場受到支撐，全球來看美國利率呈現上升，中國利率下降，歐洲利率基本走平，反映了投資者對經濟和通脹的基本預期。往后展望，關稅對于全球貿易的影響相對偏負面，對全球需求是壓制作用。債券在這個位置不太適合做特別看空的動作，可以期待后續的更多機會。

朱喆豐：貿易戰和關稅戰難免會影響到全球的需求，短期來看大家可能會有搶出口的預期，長期來看后續在貨幣政策、區域政策或者穩內需等一系列政策對沖手段值得期待。整體債券市場可能維持震蕩偏利好，有結構性機會可以挖掘。

斯子文：債券市場本身具有一定的避險屬性，自從關稅政策推出后，可以看到給市場的整個風險偏好帶來了一定的沖擊，對應前幾天無風險收益率下調得非常快，目前可以說這輪短期情緒的釋放應已得到一定的釋放。整體而言，我國正處新舊動能的轉換期，處于一個相對較低的利率環境中，往后看債市，還需結合國內的基本面、政策面等多因素判斷后續的走勢。

股市

徐留明：從短期角度來講，大家也觀察到了海外關稅沖擊后權益市場的劇烈波動。但長期而言，還需落實到具體個股的基本面研究和分析上，我們也相信隨著宏觀經濟的復蘇，工業經濟穩健增長，消費市場回暖，內需潛力釋放，制造與基建投資雙輪驅動，能在很多領域挖掘到機會。股市短期是“情緒的投票機”，長期是“價值的稱重機”。同時后續中長期資金的入市，企業對股東回報的增強，以及相對較低的利率環境，我覺得都可能是驅動股市的重要因素。

劉瀟：我認為A股雖然短期不確定性難免，但長期價值還是比較明確的。其一，從大類資產的相對價值來看，股債性價比指標顯示當前權益類資產價值處在過去15年左右的較高的位置上。第二，從基本面狀況來看，經歷過去幾年的經濟結構的調整之后，宏觀經濟整體走出了一個見底企穩的狀態。從近期公布的GDP數據來看，一季度的GDP增速維持在相對較高的水平上，也體現了我國經濟增長的韌性。第三，從市場參與者行為來看，通過觀察產業投資者和機構投資者的資金流動狀況，未來的場內資金大概率會維持相對充裕。綜合這幾點來看，A股市場或處于中長期富有投資價值的區間里。

劉琦：當前距離事件沖擊過去不到一個月，總體變化還是很多的，做短期判斷比較困難。從期初的下跌到近期反彈的影響因素很多，與中美貿易交互、國內市場本身的特性、估值、經濟和國家支持等有很多關聯。就短期反彈而言，國內市場相對韌性還是比較強的，一方面估值不高，經濟相對穩定，匯率也比較穩定。目前面臨的環境相對2018年、2019年已經好很多，如果要看待后面的變化，我更愿意以樂觀的態度去看待當前國內的資本市場。

轉債：

斯子文：其實從去年四季度以來，轉債資產的整體表現都比較好，今年一季度，它的指數點位一度創了近十年的新高，但是從3月中下旬開始，轉債市場有所調整，尤其在對等關稅的沖擊下，調整的幅度偏大。我們認為到目前這個位置，轉債的投資價值已經開始逐漸顯現。我們也希望適度利用轉債的債股雙性，來力爭獲取收益的增強。

朱喆豐：轉債主要有“兩類資產”，一類是銀行等大金融類的標的，另外就是中證1000、國證2000的小市值品種。例如當整個市場風險偏好比較低，小股票整體估值水平比較低，這時候轉債溢價率比股票更便宜，可能這類資產性價比可能會漸漸顯現。在過程中，捕捉一些β機會和結構性的α機會，是我們在基金里面參與轉債的思路。

黃金：

劉瀟：黃金這兩年受到投資者的關注度很高，我們可以從三個時間維度去看待其底層波動的來源：

l 短期維度，往往體現在突發風險事件的短期反應。例如在市場恐慌情緒下，黃金的避險性質凸顯。

l 中期維度，一般與某種趨勢或者經濟結構的變化相關。例如當全球經濟參與者對于美元體系進行再評估，使得過去集中以美元作為儲備貨幣的方式產生了一定的動搖，因此需要其他的資產，例如黃金作為新的儲備補充。

l 長期維度，黃金不能通過人為生成、供給有限，所以其相對價值會有體現為以貨幣計價的信用擴張，這個擴張的速度在過去可能是大概年化6%-7%的水平。

結合短中長期邏輯，我們認為在這個時間點上來看，黃金是具有比較好的配置價值的。

Q：目前主要關注哪些細分領域的投資機會?

徐留明：當前我關注的領域主要包括周期、消費、科技等。周期部分，包括化工、輕工、農業類資產，有較大的股東回報預期差，呈現了較強股東回報預期差，部分標的具有良好的安全邊際，同時企業的自由現金流非常豐厚，未來值得關注景氣周期回升的彈性。同時內需類的標的包括食品飲料等，具有偏剛需的商業屬性，企業的長期成長空間和投資機會值得期待，此外，我國的科技行業，包括電力設備、新能源等領域，見證了典型的中國科技發展史，可以看到一些公司在近5年的發展歷程中，通過持續的產品迭代、工藝優化，現已躍升至全球一梯隊。這樣一些行業和公司，具備非常強的競爭優勢和護城河，長期而言，整體的股東回報水平也在增強，同時估值又在比較低的位置，我覺得是比較有吸引力的。

朱喆豐：未來內外需走勢、對沖政策等多重力量如何演繹值得持續關注。我認為現金流比較穩定的紅利類資產，在這個位置仍有價值。同時關注周期、有色板塊的演繹，其一是美元信用逐步喪失，可能導致黃金甚至銅等資產有上行的需求，同時宏觀經濟走弱對總需求或將產生一定影響。后續這些理念如何演化、階段性節奏如何把握，也待走一步看一步，逐步把握結構性機會或者交易性機會。

劉琦：除了A股優質資產外，當前我們也對港股相對比較樂觀，可以看到即便經過今年的波動，港股仍然是全球市場里估值富有吸引力的市場，其中包含一些股息率很高、質地非常不錯的中國優質資產，包括科技互聯網、大型央國企和創新藥等公司，此外也有一些新興消費和傳統消費公司值得觀察。但需要提醒投資者的是，港股的波動相對會更大，因為它與全球資本市場聯系得更緊密一些，甚至聯動海外的貨幣政策和流動性風險，是其中需要注意把控的。

斯子文：目前國際局勢尚在拉鋸，存在較大的不確定性。在轉債的投資方向上我會重點關注：一是進口替代領域，比如過往比較依賴的進口的原材料、農產品。二是提振內需的方向，在對沖出口下滑影響的背景下，未來也可以期待一系列提振內需的政策及相關扶持產業。第三是自主可控領域，這次貿易戰也讓我們感受到全球的供應鏈其實是相對脆弱的，因此在一些關鍵的技術領域，自主可控的重要性提升。

低利率+震蕩市，“固收+”的新解法

Q：在市場波動的背景下，固收增強類的產品能給投資者帶來什么價值?

劉琦：固收增強策略的產品本質上是要管理多種資產，同時力爭交付給客戶相對體驗還不錯的最終產品。通過對債券、股票和可轉債等基礎資產的調整，使得各類資產之間的波動通過某種方式調和和對沖，而不是簡單暴露在單一資產里，致力通過資產配置提供更優投資體驗的固收增強組合產品。

朱喆豐：現在整個金融市場波動比較大，如果投資人自己去做股債配比，可能會有一定的難度。我們的每一只固收增強產品都會有相應的投資范圍和業績基準，比如20%的權益+80%的債券，在約定好的前提下，基金經理去做適度的再平衡，力爭兼顧收益的同時降低波動、減少回撤，希望達到收益和風險之間的相對平衡。

斯子文：目前我們身處一個較低的利率環境周期中，傳統的高息資產基本消失或者說很稀缺，因此通過股債等多資產配比，力爭開辟多樣的收益來源，并在低利率的環境里爭取投資組合的長期生命力。

丁凱琳：FOF產品的投資范圍相對比較廣泛，以我們的穩健型FOF為例，除了關注境內股債外，包括海外債券、海外權益、黃金等都會在我們的投資考量范圍內，我們力爭在嚴格控制波動的情況下，拓寬收益來源，也適合想嘗試固收增強類產品的小伙伴們嘗試。

高鵬翔：趨勢是不確定性的來源，很難通過個體分析全面地把握事態的發展，總會有一些超預期的動向，放大市場短期的波動。中長期來看，如果貿易沖突往深層次進展，可能會對全球化的分工體系帶來再平衡，也會對各類資產表現帶來一定的影響。此時多元資產配置或是平抑特異性事情沖擊的一種解法。例如固收和權益的組合，固收提供壓艙石，權益提供彈性，能把組合錨定在相對可控的范圍內。再者一些另類資產，比如黃金，在本輪關稅沖擊中，美債和美股在跌，黃金在漲，有機會開辟多重風險收益來源。

Q：低利率環境下，投資如何“做加法”?

斯子文：低利率環境下，高息資產趨于稀缺，對應到債券投資方法上，完全依賴于純債票息作為收益來源的舉措相對從前吸引力下降，因此會更加注重交易的靈活性，通過精細化的波段交易管理，以資本利得的形式力爭給固收底倉帶來一定的收益增厚。同時，也會考慮通過加入轉債、股票等多資產，力爭給收益增添一些彈性。

徐留明：在股票投資中，我傾向于關注“非對稱性機遇”，關注向下風險有限但向上具有潛能的標的。投資方法上注重自下而上的個股選擇，特別關注企業在逆風形勢或周期底部的表現，包括經營及盈利情況，再結合未來的成長前景和股東回報空間，考慮擇機布局。相信優質的企業，隨著市場經濟的自然走勢或宏觀經濟的好轉，未來的業績彈性不僅來源于內生增長，還包含產品景氣向中樞回升所帶來的盈利提升。在低利率環境下，注重股票投資賠率與勝率的平衡。

丁凱琳：隨著市場利率整體下行，可能我們未來要對一些與利率掛鉤的資產(如債券等)的潛在回報預期進行一定的調整，同時我們也會尋找其他有望提供收益增厚的資產，例如權益等，圍繞產品定位去做適度的配置，此外，在各類資產中，FOF還會通過優選基金的方式，包括精選優質的主動基金經理或性價比更高的基金品種等。再者，基金市場中還存在一定的折價、套利或策略性機會，也值得捕捉和積累。綜合起來，FOF通過資產配置、優選基金和多策略的方式，共同力爭為投資做加法。

高鵬翔：收益來源相對多元是很重要的，這樣不管面臨什么情形，都有一定的補充。債券主要的收益來源對應的是票息收入，股權回報對應權益類資產帶來的凈利潤增長。因此只要一個經濟體還在增長，這兩個收益來源是相對比較穩固的，此外，債券還有資本利得，權益類資產還有估值變動，也可以提供一定的彈性可能。除此之外，除了國內資產，放眼海外資產，或者黃金等另類資產，也可以開辟多元的收益潛能。

Q：控制風險也是一種“加法”。高波動市場下，有哪些控制風險的舉措?

劉琦：我個人主要通過自上而下系統性風險控制和自下而上安全邊際的保護，二者結合去控制風險。一是在自上而下資產配置中，適當進行低頻的風控操作，比如債券久期、權益倉位的調整，通過系統性的風險敞口伸縮去獲得對投資的控制前提下的收益彈性。其二在自下而上價值選券時，基于賠率和勝率，包括債券、股票、可轉債等具體標的層面看安全標的是否能夠提供保護，希望勝率更高一些，賠率也在一定合理的范圍之內。

朱喆豐：假設有一個人開車100碼，前面有一堵墻馬上就要撞到了，他該怎么辦?可能方法就是前面不要開那么快。我認為對應在投資上主要是兩點，一是底層資產不要出問題，預防債券信用風險、轉債信用風險，包括股票是否面臨能想象到但目前沒有發生的風險。二是，每只基金產品都存在合同約束和產品定位，對應了一定的倉位中樞和回撤要求，在市場正常情況下不要把風險預算或者權益倉位用得太滿，像下圍棋一樣要“下本手”。

丁凱琳：首先我們還是從組合的投資目標出發，我們的投資目標并不只有收益最大化，而是將“收益”和“風險”組合起來考慮。一方面，在資產配置層面，堅持戰略和戰術相結合的搭配模式。戰略層面，圍繞產品定位，將股債等多資產配比維持在一個相對穩定的水位;戰術層面，將各類資產的實時性價比進行比較，并對潛在的可能風險提前預警。另一方面，在實際的基金配置層面，堅持多資產和多策略相結合的方式，例如納入更多相關性比較低的資產，利用資產間天然的對沖作用，力爭降低組合的波動性和回撤。

徐留明：股票投資方面，我認為首先是注重個股安全邊際，在資產進入投資組合之前，提高行業和個股的選擇標準。其二是通過行業分散控制風險，因為不同行業與宏觀經濟和市場波動的關聯性也會不同，通過行業分散去降低組合對單一行業的風險暴露和依賴。

小彩蛋

Q：基金經理是如何做家庭理財配置的?

劉琦：我的家庭理財結構比較簡單，包含一些基礎的現金管理，其他一部分還房貸，其余投資在自己的基金里。

朱喆豐：我的情況差不多，也會有一個分類，一部分是定位穩健理財的相關產品，另一方面會適當做一些權益基金的配置。

斯子文：我個人的家庭理財和我的產品投資風格比較像，比較注重長期收益的穩定性。對應在資產的配置上可能比較分散，其中以固收類資產為基礎，權益類資產做一定的拓展，也是一個類似“固收增強”的配比。

徐留明：我自己的個人家庭理財在固收類和權益類資產均有配置，其中權益類資產的占比相對會更多一些。

Q：在當前市場環境下，想對投資者們說的話

丁凱琳：波動時常會有，堅持做好長期投資以及多資產配置，可能是最簡單但又最有效的方法。

劉瀟：希望大家能夠找到適合自己的風險偏好和投資目標的產品，養成一個長期投資的習慣，長期來看期待收獲不錯的結果。

高鵬翔：用概率的角度看待資產，相信科學合理的多元資產配置有望收獲時間的玫瑰。

觀點僅代表個人，不代表公司，觀點具有時效性。

嘉賓履歷：

劉琦先生：歷任嘉實基金基金經理助理、嘉實國際資產管理有限公司固定收益部助理副總裁、易方達基金基金經理、工銀瑞信基金經理、光大理財固定收益部總監。現任興證全球基金固定收益部副總監、興全匯吉一年持有期混合型證券投資基金基金經理(2023年7月24日至今)、興證全球興晨六個月持有混合型證券投資基金基金經理(2023年8月1日至今)。

朱喆豐先生：歷任長盛基金研究員、興證全球基金研究員、興全可轉債混合型證券投資基金基金經理助理。現任興全恒鑫債券型證券投資基金基金經理(2022年03月01日起至今)、興全匯虹一年持有期混合型證券投資基金基金經理(2023年7月24日起至今)、興證全球豐德債券型證券投資基金基金經理(2024年8月2日起至今)。

徐留明先生：歷任國聯證券分析師、興業證券分析師、興證全球基金研究員、基金經理助理。現任興全恒益債券型證券投資基金基金經理(2021年12月20日起至今)、興全匯享一年持有期混合型證券投資基金基金經理(2023年1月4日起至今)、興證全球招益債券型證券投資基金基金經理(2023年7月5日起至今)、興證全球競爭優勢混合型證券投資基金基金經理(2024年8月27日起至今)。

斯子文先生：歷任興證證券資產管理有限公司固定收益部債券研究員，永贏基金管理有限公司歷任固定收益研究部債券研究員、固定收益投資部基金經理助理和絕對收益投資部投資經理助理。現任興證全球招益債券型證券投資基金基金經理(2024年4月16日起至今)、興證全球恒榮債券型證券投資基金基金經理(2024年6月25日起至今)。

丁凱琳女士：歷任美國芝加哥商品交易所量化風險管理經理、興證全球基金管理有限公司研究員、基金經理助理、興全優選進取三個月持有期混合型基金中基金基金經理、興證全球優選平衡三個月持有期混合型基金中基金(FOF)基金經理和興證全球積極配置三年封閉運作混合型基金中基金(FOF-LOF)基金經理。現任興證全球優選穩健六個月持有期債券型基金中基金(FOF)基金經理(2023年1月4日起至今)、興證全球優選積極三個月持有期混合型基金中基金(FOF)基金經理(2023年2月28日起至今)。

劉瀟先生：歷任泰康資產管理有限責任公司基金投資總監、騰訊科技(北京)有限公司投研中心副總監、興證全球基金管理有限公司投資經理。現任興全安泰穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金(FOF)基金經理(2022年8月29日起至今)、興證全球安悅平衡養老目標三年持有期混合型基金中基金(FOF)基金經理(2022年12月20日起至今)、 興證全球優選穩健六個月持有債券型基金中基金(FOF)基金經理(2024年5月16日起至今)。

高鵬翔先生：碩士，自2018年7月加入興證全球基金，歷任研究員、現任興證全球基金投顧策略主理人。

各基金投資范圍、投資比例請參見基金合同等法律文件。興證全球基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資人應當認真閱讀相關基金基金合同、招募說明書等基金法律文件，了解相關基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷相關基金是否和投資人的風險承受能力相適應，自主判斷基金的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔投資風險。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績或基金經理曾管理的其他組合的業績不構成基金業績表現的保證。基金有風險，投資須謹慎。觀點不代表公司立場，僅供參考，不作為投資建議，觀點具有時效性。