我國債券市場“科技板”建設迎來重要進展，多層次債券市場建設更進一步。5月7日，中國人民銀行、中國證監會聯合發布《關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告》（下稱《8號文》），從豐富科技創新債券產品體系和完善科技創新債券配套支持機制等方面，對支持科技創新債券發行提出多項重要舉措。同日，滬深北三大交易所同步配發《關于進一步支持發行科技創新債券服務新質生產力的通知》，交易商協會發布《關于推出科技創新債券構建債市“科技板”的通知》，進一步提出細化支持措施。

新政圍繞三大方面“升級”

本次“科創債”新政的變化主要體現在以下三個方面：發行主體范圍、募集資金投向、發行條款設計。

從發行主體范圍的變化上來看，《8號文》明確提出金融機構、科技型企業、私募股權投資機構和創業投資機構（下稱“股權投資機構”）等三類機構可發行科技創新債券，覆蓋公司債、企業債、非金融企業債務融資工具等品種。

交易所方面，此前科創債發行人包含科創企業類、科創升級類、科創投資類和科創孵化類等四類，本次新政新增支持商業銀行、證券公司、金融資產投資公司等金融機構發行科技創新債券。交易商協會方面，此前科創票據分為主體類科創票據和用途類科創票據兩類。本次新政不再區分主體類和用途類，統一劃分為科技型企業并擴大了科技型企業的認定范圍，同時新增支持股權投資機構作為科創債的發行主體。此外，本次新政還新增支持符合條件的科技型企業和股權投資機構母公司發行科創債券。

從資金用途的變化來看，本次“科創債”新政放寬了對科創債募集資金用途的限制。

交易所方面，此前對于科創升級類、科創投資類和科創孵化類發行人，要求募集資金投向科技創新領域的比例應當不低于70%，而“科創債”新政并未對新增支持發行科創債的金融機構和股權投資機構兩類主體作出有關具體資金投向比例的要求，且新增了支持股權投資機構將募集資金用于私募股權投資基金的設立、擴募。交易商協會方面，此前用途類科創票據要求募集資金中應有不低于50%的部分用于支持科創的相關領域，而“科創債”新政僅要求股權投資機構發行的科技創新債券，應至少50%的募集資金通過基金出資、股權投資等方式投資于科創企業，未對其他類型主體發行科創債的具體資金投向比例作要求。

從條款上來看，交易所方面，鼓勵科創債發行人對發行方式、期限結構、利率確定和計算方式、還本付息方式、贖回或轉換選擇權、增信方式等方面進行創新，支持發行人設置預期收益質押擔保、知識產權質押擔保、可轉換為股權、票面利率與科創企業成長或募投項目收益掛鉤、以募投項目收益現金流為主要償債來源等創新條款。

交易商協會方面，支持企業設置轉股、附認股權、掛鉤收益權、質押、分期償還本金等條款，達到股債聯動效果的，可標識為混合型科技創新債券，并支持依托科技創新債券風險分擔工具、民營企業債券融資支持工具等政策性工具，通過提供擔保增信、創設信用風險緩釋憑證、債券投資等多種方式，為科技型企業和股權投資機構提供增信。

政策有望促使科創債發行放量

隨著新政實施落地，將會帶來哪些影響？

“對于處于成長期和成熟期的科技企業，需要大量資金來擴大生產規模、提升技術水平、拓展市場份額，可直接發行中長期科創債，融得資金用于研發投入、并購重組等關鍵業務，有效彌補傳統股權融資周期較短、成本較高的缺陷，有助于企業實現可持續發展。”國泰海通固收分析師張紫睿分析認為，“在政策紅利、技術革新與金融創新的多重驅動下，科創債作為資本市場服務科技創新的核心工具，或迎來新的發展機遇，供給與需求兩端均獲得了政策的堅實支撐。”

供給方面，更靈活的發行方式以及融資審核“綠色通道”機制，將大大提升發行效率，助力科創債市場擴容，融資主體結構也將發生變化。二級需求方面，優化科創債做市等交易機制安排，支持科創債質押融資，支持各類機構創設科創債相關產品（例如科創債ETF），優惠交易手續費等，能有效增加市場的流動性；保險、社保等中長期資金有望加大參與力度，這些資金追求長期穩定收益，與科創債支持科技創新的長期發展目標相契合，增強市場的穩定性。

此外，張紫睿進一步指出，未來會產生三大方面的影響。首先，金融機構主導發行結構變革，中長期科創債擴容加速；其次，風險分擔機制破局，民企債與創投機構融資或迎來轉機；再次，政策激勵驅動利差壓縮，市場估值體系有望重構。社保基金、企業年金等中長期資金加速入場，疊加銀行理財、券商資管創設專項產品及科創債ETF的推出，市場需求端持續擴容，市場估值體系有望重構。

平安證券認為，此次政策由央行和證監會的聯合發文作為科創債政策頂層文件，政策支持力度更大，并實現了規則統一。2021年至2024年的科創債政策主要由交易商協會和交易所出臺，層級較低，且分屬央行和證監會兩個主管部門。此次，政策新增鼓勵持牌金融機構發債。在政策支持下，今年科創債發行或放量，金融機構和國有股權投資機構或貢獻更多增量。記者 劉揚