近期，上證綜指站上3900點，A股市場今年以來的成交額刷新同期紀(jì)錄。牛市到頂了嗎?現(xiàn)在還能上車嗎?本次特刊邀請多家公募機構(gòu)為投資者撥開迷霧，研判后市走向。

短期波動不改長期趨勢

展望四季度，萬家基金認(rèn)為，中國經(jīng)濟總體或偏平穩(wěn)。具體來看，出口或仍展現(xiàn)較強韌性，基建投資預(yù)計逐步回升，地產(chǎn)市場或?qū)⒗^續(xù)處于磨底階段，消費增速或放緩。價格方面，預(yù)計下半年CPI和PPI均將呈現(xiàn)回升態(tài)勢。四季度，海外地緣、關(guān)稅風(fēng)險整體可控，國內(nèi)政策強預(yù)期，有助于資金進一步“脫實向虛”，且當(dāng)前指數(shù)在高位震蕩調(diào)整后，部分板塊交易情緒和擁擠度壓力已有所釋放，未來指數(shù)有望繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩向上、底部中樞抬升的格局。

“2025年四季度或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵的預(yù)期轉(zhuǎn)折期。”博時基金表示，全球?qū)用妫殡S美國降息周期開啟、國內(nèi)復(fù)蘇穩(wěn)步推進，全球流動性重估、東西增長格局易位，中國資本市場在全球中配置價值將持續(xù)凸顯。國內(nèi)層面，即將召開的黨的二十屆四中全會或為后續(xù)“十五五”規(guī)劃指明方向，同時疊加國內(nèi)經(jīng)濟政策不斷出臺、見效，國內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將為資本市場提供良好的基本面基礎(chǔ)。盡管全球環(huán)境多有變數(shù)，國內(nèi)經(jīng)濟增長仍有挑戰(zhàn)，可“時與勢”始終同行，總體上當(dāng)前權(quán)益市場估值合理、基本面整體良好、交易擁擠度不高，這為投資者提供了良好機遇。

嘉實基金稱，無論是借鑒中國資本市場過往的韌性表現(xiàn)，還是立足中國經(jīng)濟基本面的長期發(fā)展趨勢，當(dāng)下的短期波動不會改變中國資產(chǎn)價值重估的長期趨勢?？紤]到新擾動因素的出現(xiàn)，國內(nèi)四季度存在政策加碼的可能。短期股票等風(fēng)險資產(chǎn)可能震蕩，但調(diào)整幅度或?qū)⒂邢?。短期到年底的市場震蕩期結(jié)束后，在新一輪擴內(nèi)需政策和反內(nèi)卷政策落地見效的假設(shè)基礎(chǔ)上，以及增量資金仍有潛力的假設(shè)前提下，對年底到明年上半年的行情依然樂觀。屆時，宏觀經(jīng)濟更明顯的改善和企業(yè)盈利的回升可能是助推中期上行行情后半段的主要動力。牛市背景下中期繼續(xù)看好成長板塊+底部順周期。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍對記者表示，外資正在加速流入中國資產(chǎn)，9月份外資流入達到46億美元，10月份預(yù)計還會繼續(xù)流入市場。當(dāng)前外資對中國資產(chǎn)的配置比例仍低于MSCI全球指數(shù)的自然權(quán)重，未來加倉空間依然較大?？傮w來看，當(dāng)前A股和港股形成的這輪慢牛行情有望延續(xù)。這也是房地產(chǎn)投資“黃金時間”結(jié)束之后，股票市場迎來“黃金時間”。優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)既包括傳統(tǒng)白馬股，也包括未來成長空間較大的成長股。投資者可以堅持價值投資，進行相對中長期持有，抓住這輪科技創(chuàng)新的機會，抓住新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機會。

后市布局關(guān)注方向

展望后市，國泰基金認(rèn)為新興科技和高端制造依然是主線，并增配周期金融，港股科技有望延續(xù)修復(fù)。行業(yè)方面，1、中期繼續(xù)看好AI板塊，AI依然是當(dāng)前最具基本面持續(xù)景氣度的方向。2、看好港股互聯(lián)網(wǎng)，恒生科技在6月以來明顯跑輸A股TMT，尤其是8月開始明顯受到觀望美聯(lián)儲表態(tài)的市場情緒影響，有望受益于美聯(lián)儲降息。3、“反內(nèi)卷”進一步推動改善新能源行業(yè)競爭格局，光伏、鋰電、風(fēng)電三大領(lǐng)域值得關(guān)注。4、有色金屬，屬于全球定價的大宗品，美聯(lián)儲降息有利于全球制造業(yè)PMI回升，流動性寬松也會增長資源品的投機需求。

諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡重點關(guān)注AI的投資機會。她認(rèn)為，AI是這一輪科技長周期的核心引擎，有望引領(lǐng)未來十年的科技發(fā)展，而近期國產(chǎn)科技股的崛起，則體現(xiàn)了國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在發(fā)展動力。隨著國內(nèi)大模型對國產(chǎn)自主可控生態(tài)的適配，科技全鏈條，即中國芯片制造、中國芯片設(shè)計、中國大模型與中國應(yīng)用的自主可控生態(tài)進程將進一步加速。投資機會上，她始終關(guān)注具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力的板塊，包括以人工智能和創(chuàng)新藥為代表的科技板塊，以情緒消費和服務(wù)消費為代表的新消費板塊，以及百年未有之大變局下的軍工、關(guān)鍵戰(zhàn)略資源等板塊。在此基礎(chǔ)上，圍繞“反內(nèi)卷”政策的引導(dǎo)方向，真正有望實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化的板塊，也是我們后期重點跟蹤的方向。

萬家基金認(rèn)為四季度或可重點關(guān)注以下三條主線：1、核心戰(zhàn)略資源或原材料。海外財政貨幣擴張或已經(jīng)確認(rèn)，需求端受益于全球新一輪通脹周期，供給端相對偏剛性，細(xì)分行業(yè)如黃金、銅、鋁、小金屬、稀土等原材料漲價行業(yè)值得關(guān)注。2、AI國產(chǎn)化突破和軍工。國內(nèi)科技巨頭加大對國產(chǎn)軟硬件的支持，資本開支不斷上行，有望逐步形成自主可控的信息技術(shù)生態(tài)，行業(yè)景氣度持續(xù)維持高位，而其中軍工是國產(chǎn)科技和制造水平的集中體現(xiàn)，細(xì)分行業(yè)如軍工、算力芯片、存儲、液冷、云服務(wù)、IDC、國產(chǎn)軟件、AI端側(cè)和應(yīng)用等值得關(guān)注。3、“反內(nèi)卷”和“擴內(nèi)需”雙重共振。預(yù)計四季度新一輪擴內(nèi)需政策有望接力，與此同時，不同行業(yè)“反內(nèi)卷”政策細(xì)則有望逐步落地，細(xì)分行業(yè)長時間經(jīng)歷低毛利競爭，產(chǎn)業(yè)逐步出清已相對充分，如果疊加政策加力，優(yōu)勢龍頭有望加速勝出，實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，細(xì)分行業(yè)如焦煤、水泥、鋼鐵、建材、化工等值得關(guān)注。

嘉實基金表示，從資產(chǎn)定價的空間、景氣度、估值分位和風(fēng)險偏好四個維度分析，中國資產(chǎn)不論是從基本面還是估值的角度都有望繼續(xù)修復(fù)。決定資產(chǎn)價格的基本面因素主要來源于所處行業(yè)中長期空間和行業(yè)景氣邊際變化，目前有相當(dāng)多的行業(yè)正陸續(xù)步入盈利能力改善的新周期，一旦企業(yè)盈利能力繼續(xù)修復(fù)，市場的估值提升空間有望超越市場的預(yù)期。隨著AI產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)融合逐步提升效率，同時醫(yī)藥、先進制造等領(lǐng)域出現(xiàn)越來越多創(chuàng)新突破，以“新能源”“新科技”“新消費”“創(chuàng)新藥”為代表的“四新資產(chǎn)”有望打開中長期的空間。

記者 王金萍