近期，上證綜指站上3900點，A股市場今年以來的成交額刷新同期紀錄。牛市到頂了嗎?現(xiàn)在還能上車嗎?本次特刊邀請多家公募機構為投資者撥開迷霧，研判后市走向。

短期波動不改長期趨勢

展望四季度，萬家基金認為，中國經(jīng)濟總體或偏平穩(wěn)。具體來看，出口或仍展現(xiàn)較強韌性，基建投資預計逐步回升，地產市場或將繼續(xù)處于磨底階段，消費增速或放緩。價格方面，預計下半年CPI和PPI均將呈現(xiàn)回升態(tài)勢。四季度，海外地緣、關稅風險整體可控，國內政策強預期，有助于資金進一步“脫實向虛”，且當前指數(shù)在高位震蕩調整后，部分板塊交易情緒和擁擠度壓力已有所釋放，未來指數(shù)有望繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩向上、底部中樞抬升的格局。

“2025年四季度或將成為關鍵的預期轉折期。”博時基金表示，全球層面，伴隨美國降息周期開啟、國內復蘇穩(wěn)步推進，全球流動性重估、東西增長格局易位，中國資本市場在全球中配置價值將持續(xù)凸顯。國內層面，即將召開的黨的二十屆四中全會或為后續(xù)“十五五”規(guī)劃指明方向，同時疊加國內經(jīng)濟政策不斷出臺、見效，國內經(jīng)濟高質量發(fā)展將為資本市場提供良好的基本面基礎。盡管全球環(huán)境多有變數(shù)，國內經(jīng)濟增長仍有挑戰(zhàn)，可“時與勢”始終同行，總體上當前權益市場估值合理、基本面整體良好、交易擁擠度不高，這為投資者提供了良好機遇。

嘉實基金稱，無論是借鑒中國資本市場過往的韌性表現(xiàn)，還是立足中國經(jīng)濟基本面的長期發(fā)展趨勢，當下的短期波動不會改變中國資產價值重估的長期趨勢。考慮到新擾動因素的出現(xiàn)，國內四季度存在政策加碼的可能。短期股票等風險資產可能震蕩，但調整幅度或將有限。短期到年底的市場震蕩期結束后，在新一輪擴內需政策和反內卷政策落地見效的假設基礎上，以及增量資金仍有潛力的假設前提下，對年底到明年上半年的行情依然樂觀。屆時，宏觀經(jīng)濟更明顯的改善和企業(yè)盈利的回升可能是助推中期上行行情后半段的主要動力。牛市背景下中期繼續(xù)看好成長板塊+底部順周期。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理楊德龍對記者表示，外資正在加速流入中國資產，9月份外資流入達到46億美元，10月份預計還會繼續(xù)流入市場。當前外資對中國資產的配置比例仍低于MSCI全球指數(shù)的自然權重，未來加倉空間依然較大。總體來看，當前A股和港股形成的這輪慢牛行情有望延續(xù)。這也是房地產投資“黃金時間”結束之后，股票市場迎來“黃金時間”。優(yōu)質公司的股權既包括傳統(tǒng)白馬股，也包括未來成長空間較大的成長股。投資者可以堅持價值投資，進行相對中長期持有，抓住這輪科技創(chuàng)新的機會，抓住新質生產力發(fā)展的機會。

后市布局關注方向

展望后市，國泰基金認為新興科技和高端制造依然是主線，并增配周期金融，港股科技有望延續(xù)修復。行業(yè)方面，1、中期繼續(xù)看好AI板塊，AI依然是當前最具基本面持續(xù)景氣度的方向。2、看好港股互聯(lián)網(wǎng)，恒生科技在6月以來明顯跑輸A股TMT，尤其是8月開始明顯受到觀望美聯(lián)儲表態(tài)的市場情緒影響，有望受益于美聯(lián)儲降息。3、“反內卷”進一步推動改善新能源行業(yè)競爭格局，光伏、鋰電、風電三大領域值得關注。4、有色金屬，屬于全球定價的大宗品，美聯(lián)儲降息有利于全球制造業(yè)PMI回升，流動性寬松也會增長資源品的投機需求。

諾安基金權益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡重點關注AI的投資機會。她認為，AI是這一輪科技長周期的核心引擎，有望引領未來十年的科技發(fā)展，而近期國產科技股的崛起，則體現(xiàn)了國內科技產業(yè)的內在發(fā)展動力。隨著國內大模型對國產自主可控生態(tài)的適配，科技全鏈條，即中國芯片制造、中國芯片設計、中國大模型與中國應用的自主可控生態(tài)進程將進一步加速。投資機會上，她始終關注具備產業(yè)發(fā)展驅動力的板塊，包括以人工智能和創(chuàng)新藥為代表的科技板塊，以情緒消費和服務消費為代表的新消費板塊，以及百年未有之大變局下的軍工、關鍵戰(zhàn)略資源等板塊。在此基礎上，圍繞“反內卷”政策的引導方向，真正有望實現(xiàn)供給側結構升級和優(yōu)化的板塊，也是我們后期重點跟蹤的方向。

萬家基金認為四季度或可重點關注以下三條主線：1、核心戰(zhàn)略資源或原材料。海外財政貨幣擴張或已經(jīng)確認，需求端受益于全球新一輪通脹周期，供給端相對偏剛性，細分行業(yè)如黃金、銅、鋁、小金屬、稀土等原材料漲價行業(yè)值得關注。2、AI國產化突破和軍工。國內科技巨頭加大對國產軟硬件的支持，資本開支不斷上行，有望逐步形成自主可控的信息技術生態(tài)，行業(yè)景氣度持續(xù)維持高位，而其中軍工是國產科技和制造水平的集中體現(xiàn)，細分行業(yè)如軍工、算力芯片、存儲、液冷、云服務、IDC、國產軟件、AI端側和應用等值得關注。3、“反內卷”和“擴內需”雙重共振。預計四季度新一輪擴內需政策有望接力，與此同時，不同行業(yè)“反內卷”政策細則有望逐步落地，細分行業(yè)長時間經(jīng)歷低毛利競爭，產業(yè)逐步出清已相對充分，如果疊加政策加力，優(yōu)勢龍頭有望加速勝出，實現(xiàn)困境反轉，細分行業(yè)如焦煤、水泥、鋼鐵、建材、化工等值得關注。

嘉實基金表示，從資產定價的空間、景氣度、估值分位和風險偏好四個維度分析，中國資產不論是從基本面還是估值的角度都有望繼續(xù)修復。決定資產價格的基本面因素主要來源于所處行業(yè)中長期空間和行業(yè)景氣邊際變化，目前有相當多的行業(yè)正陸續(xù)步入盈利能力改善的新周期，一旦企業(yè)盈利能力繼續(xù)修復，市場的估值提升空間有望超越市場的預期。隨著AI產業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)融合逐步提升效率，同時醫(yī)藥、先進制造等領域出現(xiàn)越來越多創(chuàng)新突破，以“新能源”“新科技”“新消費”“創(chuàng)新藥”為代表的“四新資產”有望打開中長期的空間。

記者 王金萍